芒格曾说，最值得拥有的企业是那种当它停止增长时，现金会大量涌现的企业。这里面暗含的意思其实是说，这类优秀的企业本身就拥有非常优秀的现金流，只不过在成长期将很大一部分利润进行了再投资，从而在公司经营资产层面获得了复利增长，这比将利润直接分配给股东的单利增长更复合股东长期权益。
最终企业在资本再投入无法获得过去的那么高的回报的成熟阶段（并且维持目前的市场份额也无需再大笔投入），会选择将利润大比例分配给股东，也即现金大量涌现。典型的案例就是可口可乐，23年可口可乐的归母净利依然没有超过2010年峰值水平，但支付的股利比十年前已经翻倍有余。
为什么说这种企业是最值得拥有的企业呢？核心就在于自由现金流。企业的内在价值是未来自由现金流的折现之和，而且熟悉DCF估值模型的朋友都明白，企业估值折现，大约有一半以上来自永续期的现金流折现，也就是说企业不再增长之后所带来的源源不断的现金流表现，对企业内在价值的贡献，甚至比企业未来十年二十年的快速增长期的现金流表现更重要。这也是为什么拥有top品牌力的消费类企业总能获得更高的市场估值水平，核心就在于这些企业比起苦哈哈的制造业，或者竞争力相对弱势的小品牌，拥有更高的永续经营的可能性。
如果一家企业不再增长时现金大量涌现就是优秀的企业，那如果一家企业即使在快速增长期现金依然可以大量涌现的话，那就只能用伟大来形容。这种伟大企业在A股最佳代表就是贵州茅台。白酒的商业模式向来以现金流表现好著称，价格低廉的谷物原材料和传承百年来没有什么根本变化的酿造工艺，加上产区和香型概念的确认，也导致白酒本来就是轻资产高利润率的绝佳生意，经营和扩大生产也不需要大量的资本再投入，其利润大部分都可以被认为是可以分配给股东的自由现金流，甚至即使是产量和利润高速增长的时期也不例外。这就是芒格最推崇的生意模式，真金白银赚钱，护城河宽广，且不需要每年花大笔钱重修护城河。只要茅台能做到永续经营，即使产量不再快速增长，现金依然会年复一年不断涌现，最终企业将不得不提高分红率，或者大量回购股票，以解决现金太多所带来的“幸福的烦恼”。
这一切的前提是，茅台能否永续经营？这个可以从供需两端分别分析。首先从供应角度，对于茅台来说，产能扩张是有一定限度的，独特地理条件的限制本就是茅台独特品质的来源，出了茅台镇就酿不出茅台酒，在产业层面和消费者心智中都已经是铁律，假如在茅台镇以外也能酿出茅台酒，这么暴利的生意是不可能不受到资本觊觎的。所以茅台的供应是可控的，长期来说也是有限的，这就代表茅台的经营护城河在供应端是牢不可破的。
然后要考虑的是需求端的变化。这方面的变化在短期来说是比较复杂的，但长期来看其实很清晰，我们只需要问自己3个问题：
1.白酒文化会不会从中国社会消失？
2.茅台是不是会保留住自己“品质最佳”的头衔，始终代表最好的白酒，就像过去一百年里始终为人所认知的那样？
3.中国的总体经济水平会不会有大幅衰退？导致高端消费大幅萎缩？
如果答案呼之欲出，那茅台的需求端变化长期来说不会有任何严峻挑战，茅台在未来看得到的时光里依然将是白酒的“终极答案”。尤其是文化的力量，似乎总是被忽略。很多人说现在的年轻人不喝白酒，确实年轻群体人均饮酒量是有下降趋势的，但中国有成百上千家酒企，能把一瓶酒卖到2000元的寥寥数家，顿顿都喝茅台的也不是寻常百姓家。茅台从来都不是给“年轻人”当作口粮酒的，分析白酒产业和分析茅台不能用同样的逻辑，因为无论是供应端变化还是需求端变化，普通白酒和茅台都不在同一讨论范畴之中。
更何况茅台的假酒问题向来严重，如果我说市场上的茅台有一半是假的，想必没人会觉得离谱，这些假酒在需求不变的情况下，人为提高了茅台的供应。假若茅台有足够动力下功夫打掉尽量多的假酒，相信到时候“真茅台”的真实需求水平，才能真相大白。
前几天大道说茅台还是那个茅台，我的理解关键就在“永续经营”这四个字上。茅台没有丢失自己永续经营的能力，那么也就没有丢失自己值得被长期持有的吸引力。能做到永续经营的企业在全世界都是凤毛麟角，如果致力于长期投资，将眼光放在有能力永续经营的企业身上（前提自然是你判断正确），在尽量低的价格买入，长期持有等待“现金涌现”，分红再投让复利帮你扩大收益，最终的投资收益会令人满意的。
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