今早起床，翻天铺地的 $快手-W(01024)$ 上市新闻接踵而至，信手翻了几篇，想一想反正也买不起。
上市第一天，快手达到1.2万亿港币估值，超越辛勤耕作20年余载的京东1.1+万亿（话说，东哥1998年就创立了京东，2014年美股上市 vs. 快手2015年成立），但也就是美团2.4万亿帝国的一半。
一家公司市值的大小还是要看他解决问题的大小以及其社会意义。快手所解决的问题在我看来，是中国人信仰的缺失。这里我说的信仰不是什么人生观、价值观，而是实打实的宗教崇拜。宗教做的几个事情就是每天花时间供奉、朝拜、享受群体带来的归属感，对自己相信的价值观输出和弘扬。快手：每天花时间看喜欢的主播，对于突发社会事件的及时反应、讨论，享受广大快手用户分享生活、下班后不孤单、带来强归属感。
拿起我的小小计算器，回到财务与估值：
1） 直播
快手是一家直播公司，2020年预计收入600亿，一半以上（360亿）来自于直播打赏。快手月活用户有4.8个亿，其中2.6个亿是日活，再其中，有这么大概6700万人(中国手机网民用户的7.5%）会在众多的直播平台中，选择在快手看直播！并且，每个月会在2000-3000元工资总抽出1%-2%，也就是45元左右（不到一包中华）用来打赏。
直播不是什么新的业务模式，以前YY/MOMO会买断头部肩部美女主播，打赏PK吸引小粉丝打赏。快手的直播模式更淳朴，也有所不同，所以预计这块未来用户增长可能是<10%的yoy增速。用户也不想再掏一包中华打赏，所以ARPU也不太会提高。
整体segment未来2025年可以做到470个亿，复合年增速5%左右。
2）广告
中国互联网广告盘子8000亿，快手2020年是个小芝麻，预计200亿左右收入。基于如此庞大的日活以及app使用时长，快手会在未来开启广告变现的道路。变现的最主要模式就是短视频中插播广告(in-feed)。
有一组比较让我震惊的数据，也希望能跟用快手的雪友们证实：每个快手的深度日活用户，每天会看300条短视频（一般每10秒划一个，连看50分钟就是300条），300挑中现在大概会有9-10条广告。这个广告频率对比今日头条真的太良心，未来可以达到30条（10条中有一条广告）也可以接受。光凭这一点，就是广告渗透率带来的30%的复合增长。再叠加广告费每年5%的增加（现在一条广告要价20元，返点个25%左右，大概eCPM 15-16元），整体广告收入会有35%的复合增长率。
2025年：200*（1+35%）^5 = 900亿
3）电商
快手在电商方面刚刚起步，收入只有30个亿不到。对比中国电商15万亿的蓝海，快手就是其中一瓢水。
2020年15万亿的电商市场 = 7.5trillion的阿里巴巴+ 2.6万亿的京东 + 2万亿拼多多+ 2万亿的苏宁 + 1500亿的VIP + 1万亿的其他小罗罗（快手就是这个小罗罗中的3000亿）。这个盘子每年还有10%+的增长。
快手电商2018年起步，2019年到2020年翻了4倍。未来虽然不会有如此的高速增长，但是预计2025年达到1万亿还是合理假设。快手电商收费良心，照比阿里~4%的commission + advertising fee, 快手只收1%不到。叠加take rate的增加，2025年快手电商可以做到300亿+的收入。
合并来看：虽然快手2020年收入也就600个亿，但是2025年，470亿直播+900亿广告+300亿电商= 1670亿。
利润的计算：
快手现在的打赏毛利很低，100元的打赏收入会被主播分走60元，其他还要付宽带费等，毛利率只有20%出头。而广告就是未来的净利润driver,毛利率高达80%。其实电商部门也差不多，也算广告和佣金混合的一种（参考alibaba，电商的operating将近70%），所以快手在2025年毛利率有望从现在的10%出头一路增加，达到60%。（晚上约了吃饭喝酒，着急下班不写计算步骤了）
叠加operating leverage:
快手2020年预计sales & marketing expense占收入比例40%（260亿多），其中主要是广告费，占90%以上。快手这260亿，一半用来卖流量吃互联网的红利，一半用来塑造自己的品牌形象。在2025年的时候，按照快手的用户增长速度，MAU可能也有6-7个亿，互联网红利吃尽，大家也都不需要用这么多钱买流量了，预计快手可以把其中买流量的钱省下来，多出10%的sales & marketing 经营杠杆，也就是30%的S&M as % of revenue.
我有点着急下班，就随便拍一下，R&D7% vs. 现在9%，有2%的杠杆。管理费用的经营杠杆就不算了。
所以operating margin大致 60% - 30% - 7% - 2% = 21%经营利润率。净利润率在18%左右。
所以2025年，1670 * 0.18 = 300亿的净利润!
则个时候的快手还是有30%+增长的，所以如果以35倍退出，快手2024年年末看还是值得10500亿。以10%折现到2021年今年年末，快手还是值得7900亿人民币，也就是9500亿港币。
这个概念就是，如果今天快手IPO涨了80%, 我还是愿意进的。但是现在涨了160%，我瞠目结舌无所适从。