主要是两大收入板块，航空性收入和非航空性收入，2017年航空服务收入38.3亿元（占比56.66%），非航收入29.3亿。下面分别对这两大块收入进行分析预测，看看现在的白机还有没有买入价值。
1、航空性收入（指架次相关收入和旅客及货邮相关收入，具体包括起降费、旅客服务费、安检费、停场费和客桥费等），等于收费单价乘以数量，单价受民航局管制，所以主要看业务量。业务量的三大核心指标：旅客吞吐量（2018H1，3422万，+7.2%）、货邮吞吐量（89.5万吨，+6.5%）和飞机起降架次（24.5万，+3.5%）。一般来说增速与旅客吞吐量增速趋势一致。业务量和经济周期关系其实挺紧密，三大指标增速下滑与经济下行有关。从长期来看，还和高铁建设带来的人员分流有关。目前航空性收入占比相比上海机场仍然高很多，所以受经济周期影响更大。三大指标同时也和机场本身产能关系密切，跑道和航站楼是核心资产，核心指标高峰小时容量受民航局管控，目前接近饱和（68/71），但与国际水平仍然有较大差距，未来提升空间大（传导路径：高峰小时容量（跑道数量、间距、空域、管制水平）=>日均航班量=>旅客和货邮运输量）。且测算目前在白云机场起降的航班宽体机占比仅为18.5%，远低于首都机场34.6%和上海机场31.4%的水平，作为三大国际枢纽机场，远期提升空间巨大，航空主业仍有明显提升空间。2018H1航空服务收入增速大约11%，如果三大指标维持或略低于上半年增速，全年预计10%左右，也即42.1亿左右。
2、非航空性收入，机场的非航空业务按其性质分为两大类：一类是非航基础业务，即与航空性业务配套产生的地面服务、客货代理、加工维修等地面服务业务，以及场地出租业务（白机的财报里好像把这块归入航空性服务收入了）；另一类是机场商业性业务，大部分与特许经营权相关，包括商品销售、餐饮住宿、停车场及广告商贸等，主要受旅客量、旅客价值（航线结构）、经营管理能力影响，三大来源：免税、广告和商业租赁。
免税方面，一般5-6年一个招标周期，分进境免税和出境免税（只有T2有）。2018年，进境免税方面预计保守贡献收入：0.3244*5*0.39+0.2356*8*0.42+0.3633*8*0.42=2.5亿；T2出境收入：0.3292*5*0.35=0.58亿（这块大幅低于市场的预期），合计贡献约3-3.5亿收入。
广告方面，T1和T2航站楼的广告招标也已经完成，均采用外包经营模式，有利于提高业务效率，T1广告至23年4月30日（58个月），保底总价16.77亿元，首年保底收入2.6亿，首年超额提成基数3.25亿元，年增幅为15%，超额提成比例为10%；T2广告至23年4月25日（5年整），保底总价20.29亿元，首年保底收入3.6亿，首年超额提成基数4.5亿元，年增幅为6%，超额提成比例为10%。预计2018年广告收入为：3.6/12*8+2.6/12*8+0.85=4.98亿-5.5亿之间。
商业租赁方面，T2和GTC商业总面积4.4万平米，首期商业招商面积2.8万平米，按照坪效2万-2.4万/年/平米计算，全年3.73-4.48亿元。T1 商业面积约 2.8 万平米，2016 年特许经营收和商业租赁收入合计 4.3 亿元，对应坪效约 1.5 万元，T1航站楼商业租赁收入肯定会受T2影响，好像要整修翻新重新招标？全年收入大约3.5-4亿。
3、成本方面，人工、折旧和运行成本是主要成本。T2航站楼总投资136亿，其中房屋及建筑物115亿，折旧40年，其他21亿，按10年折旧，2018年新增折旧（2.8+2.0）/12*8=3.2亿。员工方面，18H1新增4000人，按照13.5万元工资计算，新增人工成本约0.4*13.5、12*10=4.5亿。运行成本方面，与 T2 航站楼投产相关项为水电费及水电管理费、劳务费和其他运营成本， 2017 年总计约为 9.6 亿元， 假设 T2 航站楼以上成本与 T1 按产能等比例增加（T1 产能 3500 万，T2 产能 4500 万），则2018H1预计提升公司营业成本 9.6*4500/3500/12*8=8.4亿。2018年，T2合计增加成本16亿，2017年营业成本40.19亿，预计2018年成本57亿左右，增幅在42%左右。同时，由于未来要陆续偿还T2航站楼投资资金，财务费用压力会比较大，去年预计增加0.8亿。
总体来看，2018年航空性收入42.1亿，增速预计在10%左右，非航收入由于T2投产增加10.6亿左右，共40亿，增速在36.5%，合计约82亿。
4、估值方面，营收82亿，成本57亿，毛利25亿，毛利率30.5%，按照过去2年平均净利与毛利比（57.5%），同时考虑今年财务压力增长的因素，我们取55%，计算下来，净利大约13.75亿左右，PE按照15-20倍来估值的话，对应市值在200-280亿之间，股价为10-14块。
结论：从价值投资角度，目前股价基本合理，不具备买入价值，低于10块可持续买入。
长期看点：国际航线的拓展、产能的爬坡、公司治理的改善、经营效率的提高。
竞争压力：深圳机场和香港机场对区域客群的分流效应，特别是深圳机场的快速发展。
宏观风险：经济下行和消费降级带来的商务及旅游出行的减少。