各位投资者朋友好，我是中银上海金ETF及其联接基金的基金经理赵建忠。近期，随着地缘政治局势不断演变，市场的避险情绪推动金价上涨，黄金关注度逐渐升温。黄金在资产配置组合中扮演怎样的角色？多空因素交织之下，黄金后续是否还有更大上涨空间？个人投资者可以如何布局？针对这些问题，在此与大家分享我的一些看法和思考。
一、从资产配置角度理解黄金
为了追求分散投资和更高的经风险调整后的回报率，全球各地的机构投资者已经开始寻求传统股票和债券以外的另类投资，黄金越来越被投资者认可为一种主流投资品。
根据世界黄金协会的统计，全球黄金投资需求自2001年起，平均每年增长15%；同一时期黄金价格几乎上涨了5倍（注）。黄金是对股票、债券和基于多种资产投资组合的补充。从历史上看，黄金作为一种财富储备手段和应对系统性风险、货币贬值以及通货膨胀的对冲工具，提高了投资组合的风险调整回报，带来了正回报，并具有高度流动性，可在市场压力时期用以偿还债务。
（注：此处收益率计算基于2000年12月31日至 2020年12月31日之间的AU9999人民币金价）
历史数据表明，相比大宗商品，黄金与中国股市的负相关性在极端抛售时期更为显著，通过增加黄金，可以显著提高投资组合的风险调整回报率。根据世界黄金协会对过去5年、10年和15年投资组合表现的分析，如果在假定的中国保险平均投资组合中配置3%、6%或8%的黄金，其平均风险调整回报率会更高。
二、黄金后市怎么看
近期在美联储加息预期不断前移强化的背景下，黄金反而震荡上行，叠加俄乌冲突避险情绪的刺激，黄金价格出现脉冲上涨，成为今年各大类资产中少数正收益的资产之一，我们尝试对影响金价走势的地缘冲突、美国通胀及政策等因素进行展望。
由于战争依赖巨额经费支出，通常会导致本币贬值和通胀压力。而黄金作为一种硬通货，因在战时被视为一种避险资产而得到青睐。不过随着1971年黄金的非货币化，在实际美元本位下的黄金“避险性”与一般的观念仍有所区别。
回顾上世纪70年代以来，主要由俄罗斯（苏联）、北约成员国参与的地缘事件期间的黄金表现。可以看到，黄金的避险走势主要体现出以下几个特征：
1. 黄金是否体现出避险性，很大程度上取决于事件是否冲击到美元体系（如石油等全球性资源供应中断推升通胀，或者美国本身受到冲击）；
2. 超预期的突发事件决定了黄金短期的避险强度；
3. 除非通胀压力持续上升，避险推动的上涨一般是个短期现象（持续1个月以内）。
从本次俄乌事件来看，很大程度上超出了市场的预期。考虑到美国通胀环境已创下40年新高7.5%，而本次事件直接冲击到俄罗斯的石油和天然气供应，这将加剧通胀前景的不确定性，因此当前黄金具备了较强的避险特征。美国和欧盟、英国及加拿大发表联合声明，宣布禁止部分俄罗斯银行使用SWIFT结算系统，同时对俄罗斯央行实施“限制性措施”。 SWIFT的部分禁用将冲击全球银行体系的稳定性，同时增加俄罗斯央行对于黄金资产的需求（俄罗斯央行已宣布从2月28日起恢复在国内市场购买黄金），这都将进一步对金价构成支撑。继续关注俄乌双方在白俄罗斯举行的谈判，如果后续事态出现进一步升级，金价的避险行情仍有继续发酵的空间。
面对近40年来最严重的通胀，美联储年内政策重点更加侧重于通胀，尤其是工资-通胀的螺旋式上升越来越受到关注。市场对美联储加息和缩表预期提前，根据上一轮美联储加息节奏的经验，年内的加息预期目前几乎已经打满，这也使得后续市场实际的紧缩力度反而可能不及预期，其主要线索有二。一是美联储最关注的通胀指标。假如劳动力快速返回就业市场，造成通胀爆表的供应链关键问题将大为缓和。考虑到基数效应，美国通胀水平有很大机会将在今年一季度从峰值回落，这可能令美联储放缓加息步伐。二是年内的美国中期选举，考虑到稳定金融市场的政治诉求，美联储在下半年可能会对政策收紧的节奏进行一定调整，整体黄金市场受到的利率压制或在后期有所减弱，黄金价格中枢有望逐渐上行。
三、如何更好地投资黄金
黄金作为传统避险资产，可以有效分散风险、抵御通胀，是家庭资产配置中的“压舱石”，建议可以考虑长期配置3%-8%的比例。投资黄金渠道多样，包括上海金ETF（黄金ETF）、实物黄金、黄金企业股票、银行纸黄金、黄金现货、黄金期货等。上海金ETF紧密跟踪黄金价格，具有投资门槛低、交易成本低、流动性高、对应实物黄金标的等特点，是黄金投资的好选择。
四、“上海金”是什么
“上海金” 是上海黄金交易所于2016年4月推出的定价合约，通过上海黄金交易所定价交易平台的系统实现交易，“上海金”交易方式对标国际市场主要合约“伦敦金”设计，是全球首个以人民币计价的黄金基准价格。普通黄金ETF主要投资AU99.99合约，采用“价格优先、时间优先”。上海金ETF投资上海金定价合约，采用“以价询量、量价平衡”，能更好地反映市场供需关系的平衡。两种合约虽交易方式不同，但交割品种相同。AU99.99合约交易手续费为0.035%，上海金合约受惠于政策红利，暂免交易手续费。上海金ETF申赎方式、交易方式等其他要素与普通黄金ETF一致。
中银上海金ETF及其联接基金是首批上海金ETF产品，紧密跟踪国内金价，力求通过黄金租赁增厚产品收益，对黄金投资感兴趣的朋友可以关注一下。大家如果还有其他疑问，欢迎在评论区留言。谢谢！
风险提示：投资有风险，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，在市场波动等因素的影响下，基金投资存在本金损失的风险，并在少数极端情形下存在损失全部本金的风险。基金的过往业绩不预示未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。上海金ETF的风险收益特征与国内黄金现货价格的风险收益特征相似，不同于股票型基金、混合型基金、债券型基金和货币市场基金。投资该基金可能遇到的风险主要包括：参与黄金租赁风险、参与 Au（T+D）合约风险、黄金价格波动风险、基金跟踪偏离风险、基金份额二级市场折溢价风险、参考 IOPV 决策和 IOPV计算错误的风险、业绩比较基准变更的风险、申购赎回风险、退市风险、流动性风险、不同申购赎回模式下交易和结算规则存在差异的风险、基金份额交易规则调整的相关风险和其他风险。投资者投资该基金前，需充分了解本基金的产品特性及投资风险，并承担基金投资可能出现的亏损。请投资者在进行投资决策前，仔细阅读基金合同、招募说明书、产品资料概要等文件，了解基金的具体情况，根据自身投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资者的风险承受能力相匹配，并按照销售机构的要求完成风险承受能力与产品风险之间的匹配检验。中银上海金ETF联接属于R4等级产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为C4型及以上的投资者。在代销机构认申购时，应以代销机构的风险评级规则为准。文中观点不构成基金管理人的投资建议或任何其他忠告，也不预示未来表现，并可能随情况的变化而发生改变。
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