相比过去几年权益市场的波动，债券市场的表现可谓出色。
中证全债指数（H11001.CSI）自去年10月一波下行之后，一路上扬，今年以来更是迭创新高。
数据来源：Wind，统计区间：2023/01/01-2024/03/05。
鉴于过去两年债市的出色表现，近来提示风险的声音越来越多。
“涨多了就会跌”，投资界常说的这句话究竟应该怎么理解？
别光盯着“小土坑”
首先，债券市场有波动，本来就是很正常的事情。毕竟，没有只涨不跌的资产。
即便是在近两年公认的债券牛市中，除了去年10月的调整，2022年四季度的那一波下行，大家应该也还历历在目。
但是，把时间拉长，债市的调整就像爬坡路上的小土坑，不改缓步上坡的大趋势。
而把时间拉到近10年的维度，观察纯债基金指数的收益和最大回撤，或许有更丰富的理解。
数据来源：Wind，指数统计区间2014/1/1-2023/12/31。指数历史表现仅供参考，过往业绩不代表未来表现。
可以看出，大家会觉得过去两年“债牛”，当然没错，但是权益市场的遇冷可能更加深了这种认知。
毕竟过去10年，债券市场有更牛的时候。
而无论市场牛熊，收益多寡，近10年纯债基金指数也实现了每年正收益。
观察纯债基金指数的最大回撤，虽然不同年度略有差异，但是相较权益市场的“过山车”，还是波澜不惊了不少。
政策面或是关键变量
全国两会正在召开，市场非常关注今年的经济定调及政策安排。
短期债市可能会受到来自政策面的一些影响，但是经济基本面上，依然延续了温和复苏态势及低通胀环境。
开年来的数据显示政府债发行、复工复产及新房销售进度偏缓慢，基本面仍对债市形成一定支撑。
国泰基金现金管理团队负责人陶然认为，当前债市的长端交易过于拥挤，各品种收益率处于历史极值水平，市场演绎较为极致，10Y国债在2.38%，低于MLF12BP，30Y国债接近MLF利率，当前收益率曲线已经非常平坦。开年来不少交易盘已积攒较多浮盈，“资产荒”下机构策略也趋同，那么一旦有调整市场波动容易被放大，需警惕交易盘止盈对债市的阶段性扰动。
另外，3月地方债发行放量可能会挤占部分流动性，会对债市造成一定扰动，3月的长端利率波动可能会比较大。
相较之下，当前短端较中长端的利差保护较足，短端资产的性价比得以凸显，保险资管存款纳入同业存款也将一定程度上利好短端资产。
但短端下行幅度取决于资金利率下行幅度，受制于目前DR007 1.80%-1.90%,DR001 1.60-1.80%, 短端下行空间受到掣肘，若资金利率中枢没有进一步下行，则短端大幅下行的空间难以打开。
年初银行理财、基金等各类型机构的配置需求仍强，利率债和信用债供给均未大幅起量，“资产荒”的格局料将延续。
结合当前的宏观环境和资金面，我们判断债市持续、较大幅度调整的可能性较低，债市仍有可为，但政策面将成为未来一个月影响债市走势的关键变量。
国泰基金现金管理团队将继续采取稳健的投资策略，坚守组合的风险收益特征，维持中短久期、灵活杠杆，主要配置短久期、中高等级的信用债，辅以短利率债的波段操作，不过多暴露久期风险，在季末月多储备流动性资产，确保组合的流动性安全，力争做到攻守平衡，在留有安全边际的同时再考虑进攻。
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风险提示
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