国泰智能汽车、国泰智能装备的基金经理王阳近期在线上策略会上分享了他关于近期市场调整的观点，以及对于中国“硬科技”产业升级的看法。
以下是直播文字回顾
首先谈一下我关于投资的一些理解。
从中长期的维度，比如两年三年，甚至五年以上的时间，不同的基金产品会反映基金经理的特点和对于基金产品所赋予的属性。简单来说，以制造业为例，基金产品应该在风格上或者持仓上应该做到持续、不漂移，只有相对定位清晰的产品和相对定位清晰的管理人，它才能让投资者和客户，在一个中长期的维度内，去接受或者理解一些产品、管理人所赋予的特性，这个也比较重要。
从我们的角度来说，主要有两点：
一，我选择的公司和对于未来的预期成长，会在一个相对合理的水平。大家经常也能看到，我的很多重仓的公司都是偏左侧去进行布局。
二，我持有的很多公司时间维度都是比较长的，我希望更多赚取企业内在增长价值的钱。这两点在我的产品上也会有比较明确的反映。
领先的视角和差异化是以研究基础作为前提的。最近市场波动很大，从年初以来，尤其从今年4月份以来，不光是我们的客户，包括专业的投资者，可能都觉得短期研究好像作用不大。但只要时间维度稍微放长一点，研究一定还是非常重要的。
第一，为什么对于“领先”来说，研究比较重要？如果你对于一个行业或者一个公司有一个长期的跟踪和研究，其实你会发现在投资的时候，你会领先于大部分人参与进投资，你就赢得了先手。
第二，差异化其实不是为了和行业发展为敌，而是在中长期投资中获得超额回报。不光是我本人，包括大家所熟悉关注的一些投资经理，会发现在他们的重仓股会有一些变化。在中期或者中长期的阶段内，有些股票和企业本身会发生变化。发生变化不代表和市场趋势为敌，在市场热度非常高的时候，有些公司或者有些企业会受到短期的追捧。当然这也分两方面来讲，一方面市场的风险偏好，更重要的是这些公司的竞争格局或者周期性有没有变化。这两点抛开市场整体的β的影响，才是需要我们更重视的。在中长期的时间维度，能否获得一个超额回报？视角和差异化都是以长期的研究作为前提的。
在趋势的投资市场上，以A股为代表，怎么样理性思考对于公司的价值进行定价？从1月份到4月份以来，市场的波动性是非常大的，尤其进入到4月份以来的下跌，反映了在一个非常悲观或者非常亢奋的时候，股票的价格会波动非常大。在高波动的情况下，我们怎么样可以挑选出未来超额收益更好，或者更确定的竞争格局在优化的行业，落实到公司的价值是怎么样？这需要对于企业不断地学习和思考。
举一个例子，估值。我们所讲的估值体系，都是相对估值法，它可能不是传统意义上所说的DCF现金流折现所算出来的内在企业价值。所以股票难的地方在哪里？有了财务报表，有了行业数据，但是怎么去把握不同市场条件下估值体系的变化，或者怎么基于行业运行数据或者公司经营数据，算出一个比别人更好的胜负概率？最终我们做投资其实就是在做一个大概率正确的事情。它的前提是，不断对于我们所能掌握的历史数据进行学习和了解，从而在市场波动比较大的时候，有相对理性的思考。
展望2022年的市场，宏观经济进入收缩的阶段，经济阶段性可能因为经济周期的问题，有一个探底和筑底的过程。流动性宽松的态势会持续。
从产业升级和创新周期上来说，我们还是抛开市场情绪的波动，在成长的领域，关注竞争格局优化，尤其是技术创新的企业和行业。传统领域来说，今年整个宏观经济上半年会有一个收缩的阶段，所以从全市场的角度来说，需要更加关注比如地产产业链和基建产业链的变化。
今年到目前为止的市场表现，反映了三个因素。从去年的下半年以来到今年的3月份以来，主要反映是美国海外加息周期的预期。进入3月份之后，出现两个相对不可控的因素，一个是俄乌冲突，另外3月下旬到4月以来长三角疫情的管控，造成今年整个权益市场比较大的向下的跌幅。
市场调整之下，从一个中长期角度来说，我们还是应该去更多地关注创新周期的结构性机会。因为随着中国制造业和“硬科技”的产业升级，在创新的结构性当中会有越来越多的机会。在制造业当中，与此同时，除了创新周期我们所知道的双碳和科技赋能这些领域之外，比如新能源汽车、光伏、电子半导体、新材料、计算机等等这些行业之外，今年的传统经济周期我们也可以关注。
传统的经济周期方面，比如基建、地产、传统汽车、安防、通信、通信运营商等等，这些行业跟整个经济周期相关度更高。在这里面我们怎么挑选公司？
有两个维度，第一，大多数的传统经济周期当中的制造业，其实和宏观经济周期相关度更高，在投资这些领域的制造业的时候，其实我们更加要关注整个宏观经济周期，哪些公司它已经是头部公司？哪些公司在相对向上的经济和行业周期当中？这是关注的第一点。
第二，这些原有的头部公司，它的产品、业务有没有创新，有没有在供给侧多发明一些新产品，以此满足或者创造下游客户的需求？这些公司有没有通过自身的能力去做产业的上下游的产业链延伸或者产业的横向并购？这个角度更加关注于这些公司内在的变化。
总结一下，在投资传统经济周期制造业的时候，主要关注两点：一，行业周期和经济周期的关系；二，这些传统公司有没有创造新的供给需求和有没有做产业上下游或者外延的并购。
对于创新周期，我之前讲得也比较多。首先看新能源汽车，当然新能源汽车整体的波动今年还是比较大的，但是中长期来看，我们觉得这个板块还是一个值得重视的，是成长领域中最好的板块之一。这些年不管是我们身边的观察，还是各国的政策出台，都不难看出，未来汽车行业作为经济当中的支柱性产业，它对于经济的产业升级和拉动还是非常重要的。所以我们觉得，在创新性周期当中，新能源汽车仍旧是一个非常好的投资板块，但是好的投资板块不代表你所投资的领域和公司是一成不变的。我觉得新能源汽车这个领域逐渐从我们所认知的电池化，会逐渐过渡到智能化、汽车的互联网化。在这当中还是会出现一批新的公司和新的投资机会。
关于光伏和储能，我们最新得到一个数据，在俄乌冲突之后，整个欧洲的光伏进口组件的数据可能一个月的时间就已经超过往年的一个季度的需求量。我们发现，不管是国内还是海外，其实整个光伏的需求都是非常旺盛的，它其实也是在这次俄乌冲突之后大家想在中长期来说，重点摆脱对于传统能源的束缚。随着上游硅料的价格，应该是一个从上逐渐回落的过程，可能也会给产业上的价格压力有逐步缓解，整个行业市场化才是真正起步的阶段，未来在长期维度内可能逐渐地替代掉传统能源。在中长期的维度内，它其实和传统能源相互协调发展。在短期内，我们也能看到整个光伏储能的市场需求还是非常旺盛的。
科技赋能领域就更加广泛了。科技赋能这个领域在传统制造业领域当中也有。我们现在去参观一些上市公司的车间和工厂，我们发现这些年它对人工的投入是越来越少的，对设备的投入是越来越大的。往往一个很大的车间可能只有一两个人，甚至无人化，包括我们去很多家电的公司也能看到，这些公司其实是黑灯瞎火的，一方面它不需要人，另一方面也是节能，而且不用光的条件下，这些公司就能有自动化生产。
一方面，科技赋能已经渗透于传统制造业的方方面面，它所带来的比如像电子元器件、计算机软件，包括电子设备的快速上量，应用在传统的行业当中。另一方面，尤其从2018年以来贸易战和冲突的加剧，比如我们在上海就有半导体制造的产业基地，比如也有以特斯拉为代表的新能源产业基地，这些所生产出来的下游的产品必须需要有这种上游的电子元器件，比如新的半导体材料，比如新的金属制造的核心产品和技术。
另外，在国产替代当中也有很多机会。从今年来看，虽然市场波动很大，但是在一些细分领域和公司上发现，他们所受到的冲击不太大，主要的原因是有一个国产替代的过程。
所以科技赋能一方面是产业智能化升级，它降低了人工成本。因为中国的简单粗放式的人口红利的周期已经过去了，人口未来的老龄化也是在加深的，所以它必定要降低人口成本，增加产业链效率。第二是国产替代，我们现在所说的新能源汽车、光伏、储能，包括消费场景所用的手机等等，它其实所涉及都是需要进行国产替代的核心材料和零部件，所以在更多新的应用场景和更严峻的外在压力的情况下，它其实有一个双重驱动的效果。
我们再来谈谈传统经济周期对于制造业的影响，或者对于“硬科技”的行业影响。我们知道，中国目前整个经济体量已经达到或者超过美国的70%，整个经济增长的中枢也是从前些年的十几，降到8，现在降到5-6的水平，在传统经济周期当中，总量经济它是最重要的。总量经济已经很大了，比如大的家电、大的工程机械行业、安防行业，还有通信运营商的服务器行业，还有像传统的汽车行业，它整体的经济增速基本和我们现在的GDP增速差不多，或者可能有些阶段还略慢，所以它是一个慢变量的过程。
在这个过程当中，我们也可以选择家电的公司、工程机械的公司，包括安防的公司进行投资。这其中必须考虑两点：一，这些公司和经济周期相关度更大，我们必须准确地判断这些制造业或者这些科技型公司和整个宏观经济周期的关系，是否可以或者阶段性带来比较明显的超额收益。二，这些传统周期当中的头部的“硬科技”公司，它在它的产品上是否有一个新的突破。简单理解是，它有没有创造新的供给，比如这些年的扫地机器人，比如这几年的电动两轮车，比如在家里用的一些新式的小家电，他们这些公司其实很多都是脱胎于传统经济当中的制造业公司，但是他们在新的应用场景上有了新的产品创造，相对创造了一个新的场景需求，这些公司我觉得在传统经济周期是我们值得关注的公司。传统经济周期当中一个核心词就是“慢变量”。
风险提示
观点仅供参考，或随市场因素动态变化，不构成投资建议或承诺。市场有风险，投资需谨慎。本场直播内容不构成对于投资者进行投资的任何建议、承诺和保证，基金管理人不对投资者使用本直播内容引发的任何直接或间接结果承担任何责任。本直播内容仅限于基金管理人与合作平台开展观点交流之目的，禁止第三方机构或个人单独摘引、截取或以其他不恰当方式传播、下载及录屏等。