1980年5月，Thrope Makenzie 和我以880万美元的资本成立了老虎基金。
18年后，当年的880万美元已增长至210亿美元，增幅超过259000％。
这期间基金持有人在撇除所有费用后所获得的年回报率高达31.7％。
没有人有更佳成绩。
自1998年8月后，老虎基金表现较差。基金持有人亦作出积极响应——赎回基金。
这是可以理解的。这期间赎回金额达77亿美元。价值投资的智慧受到挑战。
持有人的赎回不单侵蚀我们的收益，还令我们承受极大的压力。
而我们却看不到这一切行将结束的迹象。
我所提到“看不到行将结束”究竟是什么意思？
“结束”的是什么？
“结束”其实是指价值股熊市的结束；是投资者明白，无论股市短期表现如何，15至20%的投资回报已是不俗。
“结束”因此可作如下解释：投资者开始放弃投机性的短期投资，转往更有保障而过往回报不俗的被遗弃股份。
现时很多人谈新经济（ 互联网、科技及电讯）。
互联网诚然改变了世界，生物科技发展亦令人惊叹，科技及电讯也带给我们前所未有的机会。
炒家们宣扬：“避开旧经济、投资新经济、勿理会价钱。”
这便是过去18个月市场所见投资心态。
我曾在过去很多场合说过，老虎基金以往多年的成功，要诀是我们坚持的投资策略：买入最好的股份及沽空最差的股份。
在理性的环境，这策略十分奏效。可是在不理性的市场，盈利及合理股价不受重视，宁炒当头起及网络股成为主导。
这样的逻辑，我们认为不值一提。
投资者为求高回报，追捧科技、互联网及电讯股份。这股狂热不断升温，连基金经理也被迫入局，齐齐制造一个注定要倒塌的P o n z i 金字塔。
可悲的是，在现时环境下，欲求短期表现，就只有买入这类股份。
这过程会自我延续至金字塔塌下为止。
我绝对相信，这股狂热迟早会成过去。
以往我们也曾经历过。
我仍很有信心价值投资是最好的，虽则市场现不买账。
这次也非价值投资首次遇到挫折。
很多成功的价值投资，在1970至1975年及1980/81年间成绩差劲，但最终获利甚丰。
我们很难估计这改变何时出现，我没有任何心得。
我清楚的是：我们绝不会冒险把大家的金钱投资在我完全不了解的市场。
故此，在经过仔细思量之后，我决定向我们的投资者发回所有资金——即是结束老虎基金。
我们已套现了大部分投资，将依照附件所述方法退回资产。
我比任何人更希望早些采取这项行动。
无论如何，过去20年是相当愉快及充实的。
最近的逆境不能抹去我们过往彪炳战绩。
老虎基金成立至今，足有85倍的增长（ 已扣除一切费用），这相等于标准普尔500指数的三倍多，也是摩根士丹利资本国际环球指数的5.5倍。
这20年中最令人回味的是与一群独特的同事，以及投资者紧密合作的机会。
不论是顺境或逆境，亦不论是胜是负，我每次说话，都是我及老虎基金全体员工的真心话，容我们在此衷心向各位致谢！
这封信写于2000年3月30日，实际上回过头去看，纳斯达克的泡沫高点出现在3月10日，也就是说泡沫已经进入破灭的阶段、老虎基金苦苦等待的曙光已经来临，但老虎基金还是清盘了