1.测算原则
作为个体投资者，获取信息的渠道相对有限，同时对于企业财务处理存在一定的信息屏障，因此在业绩测算中，采取化繁为简原则，在合乎逻辑基础上，尽量减少假设与变量。数据来源均为官方公布信息。
2.测算逻辑
测算的底层逻辑在于疫情与免税新政作用下，中免的营收结构由过往的口岸主导，转变为如今的离岛主导。根据港交所招股书，2020年口岸免税店占总营收38.0%，而在2018年、2019年分别是68.8%、66.3%，2020年离岛免税店占总营收的57%。
方法一：由海南离岛免税销售额推导中免业绩
如下图推导过程，标黄部分为需假设的变量。
“海南离岛免税销售额”是海口海关及其他官方口径（主要是新闻发言）对外公布的主要数据（但最近几个月都没有在海口海关官网公布了…）。由此出发，推导海南免税+有税的全口径数据，以及中免在海南的市场占有份额；接着从分区域角度，推导中免全口径的营收数据；最后赋予中免全口径的净利率假设，得出中免全口径的净利。
其中，最关键的就是上表标黄的4个假设变量。
由于2021Q1业绩已经公布，因此可以在2021Q1已知业绩的基础上，反推/验证4个假设变量的合理性，即从中免全口径净利推导至海南离岛免税销售额，通过比对推导的海南离岛免税销售额与实际数差距，校正假设变量。
已知：中免2021Q1，净利28.49亿元，净利率15.71%，营收181.34亿元，2021Q1海南离岛免税销售额135.71亿元（海口海关），填入表格如下：
假设1：中免海南营收占全口径营收系数=80%
假设2：中免海南全口径市占率=91%
假设3：海南离岛免税销售额占全口径系数=85%
则，可反推2021Q1海南离岛免税销售额=135.5亿元，与实际数=135.71，基本接近。
结合今日公布的202007-202106的海南离岛免税销售额，及历史数据，可知2021Q2海南离岛免税销售额为132.43亿元，填入表格如下：
关于2021Q2中免净利率的假设，从数据及节日促销情况看，全岛Q2以价换量的策略倾向明显，Q2海南免税销售单件价格（离岛旅客免税购物金额/离岛旅客免税购物件数）环比Q1下降9%，Q2海南免税销售客单件（离岛旅客免税购物件数/离岛旅客免税购物实际人次）环比提升28%，拍脑袋假设Q2净利率较Q1下降5%，即15.71%*（1-5%）=14.92%，于是可得：2021Q2中免业绩测算为26.45亿元，环比Q1下降7%。
（若Q2净利率较Q1环比下降10%，即15.71%*（1-10%）=14.14%，则2021Q2中免业绩测算为25.06亿元，环比下降12%）
方法2：由海南离岛免税销售额环比结果，类比中免Q2业绩
2021Q2海南离岛免税销售额环比Q1下降2%，假设中免Q2业绩环比Q1下降2%，则2021Q2中免业绩测算为27.80亿元。
3.中免Q2业绩看法
遵循疫情影响消退前，中免业绩看海南的逻辑。从海南离岛销售的数据情况看，全岛Q2日均购物金额1.46亿元，环比下降3%。从量价角度看，购物人次的下降是造成Q2全岛业绩下滑的主因，日均购物人次环比下降17%，客单价环比上升16%。从季节性角度看，除去2020年，历史Q2日均购物人次环比Q1平均下降30%，6、7月为传统的淡季，加之6月广东疫情影响，拉低了Q2整体表现。所以可预期中免Q2表现环比Q1将出现下滑，个人更倾向于方法一测算的26.45亿元。
但乐观的地方在于2021Q2环比下降幅度（17%）较往年低，同时客单价维持上升趋势，下半年海南与中免的关注点在于Q4。
关于海南免税的发展逻辑，我简单概况为：更多人买，买得更多，买得更贵。
以上。欢迎各位提出意见交流。谢谢！
我是Steven，谢谢您的阅读。