一、海缆行业具有较高壁垒，龙头企业具有先发优势：
1）资金：海缆行业属于重资产，需要有雄厚的资金建设生产基地。例如，东方电缆新建的郭巨基地投资额约为15亿元；
2）资质：由于海缆维修更换成本高、难度大，因此客户对产品质量要求非常高，而取得相应的认证一般需要1-2年时间，新进入企业难以在短期内完成；
3）品牌：海缆的下游多为国企、央企电网业主等，公司品牌和历史业绩是重要的竞标参考指标，新进入者难以在短期树立品牌形象、积累业绩，部分产能可能因此闲置；
4）地理位置：海缆因大长度、重量以及运输难度高等因素，生产基地需要配备码头，而国内码头数量有限，且由政府部门审批；
5）生产设备和技术：海缆长期运行于复杂的海底环境，需要具备抗腐蚀、潮湿等特性，因此对生产技术和设备要求较高，例如VCV立塔交联生产线、CCV悬链交联生产线、盘框绞机等设备。
二、随着海上风电大型化和向远海发展，海缆行业总体呈现出“更长”、“更高”、“更全”的发展趋势。
十四五期间，我国海上风电主旋律为“近海为主、远海示范”。近海一般指离岸5-70km，目前国内海上风电平均离岸距离大概在30-40km，近海还有不小的发展空间。随着海上风电越来越远，海缆相应也需要更长。而超长的运输距离很可能会消耗大量的电力，使得业主发电效率降低，经济性变差。因此远期来看，我们预计采用具有高稳定性、损耗小的柔性直流超高压海缆在未来将会是趋势。
三、海上风电离岸距离增加，主缆长度距离增长超线性。
在敷设220KV送出海缆的过程中因为需要规避环保、海洋渔业等区域，其实际长度一般大于风电场中心离岸直线距离，大约是直线距离的1.5倍。另外，未来向远深海发展也有望采用柔性直流超高压的海缆，价格和盈利性也高于220KV海缆。所以我们认为主缆超线性增加的长度特性，叠加更高盈利水平的产品应用，有望进一步扩大主缆市场空间，海缆在海上风电单位造价的占比呈现提高趋势。
四、海上风机大型化，陈列海缆市场规模可能不会下降。
随着风机大型化，风机之间互联的阵列海缆可能会从目前35KV向66KV转变，其横截面变宽、电压等级变高，造价也更贵。我们统计了部分东方电缆2020年中标情况，35KV海缆价格大概50万元/MW左右，若加上敷设平均价格在62万元/MW附近，而66KV海缆的中标价格高达87万元/MW，比传统35KV海缆价格高出约30-40%。我们预计虽然大型化造成海上风场机组数变少，但更高压的阵列海缆应用带来更高的价格，再叠加大型化机组间距会更远，因此阵列海缆的市场规模可能并不会下降。
五、平价/省补海风项目陆续释放中，2022年为平价的短暂过渡期。
2021年下半年开始，在海风国补项目抢装即将接近尾声时，我们已经统计到约5GW的平价/省补海风项目已经开始招标或者前期工作的准备，我们预计海风平价过渡期的2022年仍有持续的项目释放，2023年海风装机有望重新加速增长。
六、十四五期间，风电海缆市场规模有望翻倍。
基准情况下，我们预计2021-2025年国内海上新增装机为10.0/8.0/11.0/14.0/17.0GW，海缆对应市场空间从2021年抢装时期的176亿元有望提升至2025年的约348亿元，十四五期间实现翻倍。此外，一般海缆的使用寿命在20年左右，未来可能有更换需求，而海缆敷设、维修服务市场前景也很可观，实际风电海缆行业规模有可能超过上述数值。