分级基金（银华锐进）向下折算归一导致的后果
游子青衫，2012-12-07


(摘要：分级基金比如银华锐进的折算归一，不仅是简单的份额转换，而且是改变了杠杆系数。)

现在深入讨论一下分级基金---以银华锐进为例，下同---“如果”发生因为下跌引起的折算净值归一，会导致什么样的结果。

分级基金（比如银华锐进）进行折算，不同于普通基金拆分或合并只是将份额和单价变化，而是同时会改变杠杆系数。比方说易方达深100ETF，在2010年11月曾经进行了拆分，每份基金拆成5份，同时将价格变为原来的1/5，就对投资者却几乎没有什么影响。但是银华锐进如果达到折算条件进行归一，就有些不同了。

为了阐述这个问题，我们进行下面一个想象的投资实验：

假设在某年1月1日，大盘点位1000点，银华锐进和银深100的净值都是1元，A先生在这个时刻开始投资银华锐进100元，获得份额100份。（虽然实际市场中可能会有折、溢价，但净值很能说明主要问题，我们的讨论中以净值代替价格。）

我们知道，根据银华深证100《招募书》，银华锐进引发向下折算归一的条件大致是大盘跌去36%，也就是本例中跌到640点的时候。

现在我们假设A先生买入后，大盘下跌，用半年的时间跌到比640点多0.01点，也就是恰好没有引发归一折算，然后大盘回升，为举例方便，仍是半年时间，至原来的1000点。

假设B先生也进行了完全类似的投资，以及有与A先生完全类似的经历；唯一的不同点在于，B先生投资时，大盘用半年的时间跌到比640点低0.01点，也就是恰好引发归一折算，然后大盘回升至原来的1000点。为举例方便，仍是用半年时间。

如果是投资一般的指数基金，A先生的资产变化情况与B先生的会几乎一模一样（0.02点的差异甚至都小于指数跟踪平均误差，根本识别不出来。）

但是对银华锐进，因为A先生没有经历折算，B先生经历了折算，两者就会有惊人的差别。

看看A先生最终的资产：我们很容易算出，在A先生情况中，银华锐进的最终价格是0.94元，A先生100份最终资产是94元。其中6元是支付给了银华稳进；A先生基本上保本。

（这里需要插入一段：如果不发生归一折算，只要大盘每年有不低于3%的上涨，那么A先生投资银华锐进几乎总能够盈利；甚至如果假设中国股市每年有10%的增长，那么投资银华锐进会因为从“稳进那里贷款”而获得好处。正是因为这一点，一些投资分析者认为“银华锐进要一直留给孙子”；其实这种看法是片面的，因为其没有考虑折算情形。一旦发生折算，情况就发生变化，详见下面一段。）

好，现在我们看看B先生最终的资产：

B先生的投资，在640点的时候银华锐进发生折算，折算前净值0.25元，B先生持有100份；折算后净值1元，B先生持有25份。

然后大盘上涨；涨至1000点时，可以计算出此时银华锐进的净值约为：2*1000/640 - 1.03 = 2.1元。乘以B先生的份额25份，B先生资产总值52.4元！几乎被腰斩。

看到区别了吗？

同样的入场点位和结束点位，几乎同样的大盘变化，A先生没有经历折算和B先生经历了折算，两者的最终资产相差如此之大。

如果您对数字不敏感，不知道上述是怎么计算得来的，那么我可以用“文字”简单描述造成上述差别的原因：（ A先生的投资过程其实没什么好说的）在B先生的投资过程中，在归一之前下跌时，大盘每下跌1%，导致银华锐进下跌4%左右；后来净值归一之后，大盘上涨，大盘每上涨1%，导致银华锐进上涨2%左右。

如果大盘上涨的点数和下跌的点数相同，像B先生这种情形，您说他的总资产要不减少才怪。（这就是所谓“杠杆系数变化了”）。当然，如果没有发生向下折算，点位下去又上来，净值基本上能复原（除了支付给稳进少部分）。

当然，这里我们想说明的问题是：投资者投资一个品种，应该知道这个品种的潜在风险在哪里，有多大，以及关于这个风险来源的来龙去脉。

不知道风险在哪里，乃是最大的风险。

发表于 12-12-07 19:37:22