转招商证券【招商食品|中期策略】预期调整，蕴含生机原创 于佳琦团队 招商食品饮料 2024-06-22 16:53 中国香港
15-20倍PE对应的合理增长中枢应该是多少？我们从全球视角，对比海外多个市场消费品估值和增速，成熟市场消费龙头增速多在-5%-5%之间，仅有法国奢侈品、新兴市场印度、和个别欧美消费股可以实现双位数增长，但15X是全球消费品企业估值底部水平，长期低增长或不增长的公司PE多在15-20X，增速在10%以上的成长性较好的企业，PE多在30-50X。如果15-20倍PE对应个位数的增长预期，那我们板块很多公司24-25年超预期难度并不大，而且是可持续的增长。
我们把海外消费品公司分为以下几类，可以看到那些不具备高成长和全球化潜力的公司，收入增速中枢在-5%-5%之间，依然可以维持15-20倍估值：1）高成长性公司PE更高：欧美市场部分标的（如Monster、开市客）和新兴市场印度可以达到10%以上增速，市场给予充分溢价，估值在30-50倍区间，印度甚至超过50倍。2）品牌全球化的公司也享受估值溢价：以爱马仕/LVMH等高端奢侈品为例，估值普遍保持30-50倍水平。大众品可口可乐、麦当劳等，即使过去十年没有增长甚至负增长，考虑其品牌全球影响力，估值也维持在25倍。3）低增速一般性龙头：比如朝日、明治、英国联合食品，收入增长中枢在负数到低个位数区间，成长性、全球化、治理体系均不占优的情况下，估值在15倍到20倍区间。