最近发现了一家上市公司，灵感还是来自平时的护肤品——柯岸。
事先声明一点，老牛不是在做广告，只是在正式分析之前聊两句灵感来源。
这个牌子的护肤品大概是22年开始用的，当时为了找男士护肤套装我翻遍了各个平台，最终在B站被种了草就尝试着买来用，一不注意就用到现在，发现效果还是可以的，于是就想着看一下背后的“华熙生物”。
从前天到现在，老牛把公司连续五年的财报翻了一遍，虽然还没有进行更加细致的分析，也没有去查阅别的资料，但却得出一个结论：作为生物医药和医美方面的龙头企业，华熙生物有无限前景，但却不太适合作为投资标的。
1、主要财务指标
每次看一家公司，我都会事先对连续几年的财务数据进行分析和整理，咱们先看一下从2019到现在的财务数据。
提前说一点，作为一名投资者，我们需要用“鸡蛋里面挑骨头”的眼光来看待每家上市公司，决不能因为自己喜欢公司创始人、或者是看好公司就潜意识的偏向这家公司，这样只会将自己置于险境。看待华熙生物时我就是这样，所以下面会跳过健康的指标，直接说在我看来不太健康的指标。
整体看下来，华熙生物的资产负债率、偿债能力、占用上下游费用，以及现金流还是不错的，同时问题也不少。
①存货
可以看到，华熙生物存货占总资产的比例是持续增加的，这种情况下就有必要怀疑两点：第一，产品是否存在滞销；第二，是否会产生巨额的减值损失。
②固定资产
这个很有意思，刚上市那会华熙生物的固定资产很少，完全是一家轻资产公司，但这几年资产却变得越来越重。
按正常情况看，轻资产更容易维持行业地位，因为维持竞争持续投入的资源比较少，不会造成拖累，但重资产就完全是另一种情况，维持竞争需要投入的资源和精力比较大，会产生拖累。
所以，这算是第二个问题点。
③利润表
利润表的问题还是比较多的，所以就直接放过来聊。
跳过营收直接看毛利和费用，华熙生物的毛利率连续五年呈现的是下降的趋势，但费用和费用率却在不断增加，这说明公司的赚钱能力和对成本的管控能力在下降。
大家可以看下，五年时间销售费用增加了近5倍，占营业收入的比例也从27%到了46%，整体费用率也从42%到了62%（财务费用太少，没有计入），我在财报中找了下，华熙生物还跟同行做了对比，结果自己销售费用率最高。
反过来可以证明，居高不下的费用侵蚀了公司的利润，比如净利率已经从2019年的31%掉到了9%，堪称是脚踝斩。
ROE跟这个情况一样就不提了，所以利润这块是第三个问题。
④工资和创利
有一个简单估算人均工资和人均创利的方法，就是“本年应付职工薪酬-去年应付职工薪酬+支付给职工的现金”计算出过去一年的工资总数，再除以员工人数，就能得出一个大概的数值。用这个方法测算，华熙生物连续五年的人均工资稳定在23-24万的样子，但人均创造的利润却从35万下降到了12万，同时员工人数还翻了3倍。
从财务角度看，华熙生物应该进行裁员，毕竟人均创造的利润还不够发工资，这个运营成本太高了。
这是第四个问题点。
稍微总结一下数据透露的信息：华熙生物的存货、固定资产占比有点高，但赚钱能力和成本管理能力在持续下滑，具体也反映到了人均工资和人均创利上。
整体看上去，给人的第一印象就是不咋赚钱，咱们继续看财报的文字信息，以及进一步的分析判断。
2、技术壁垒
从财报中可以得知，华熙生物有四大业务，分别是：药品和化妆品的原材料（透明质酸）、医疗终端、功能性护肤品、功能性食品。
看起来是四个板块，其实本质上都是围绕第一个业务“透明质酸”展开的，这个透明质酸看起来很高端，但大家估计早就听腻了，因为它还有个名字叫——玻尿酸。
而华熙的医疗其实就是医美，护肤品、功能性食品也是在玻尿酸的基础上衍生出来的，所以这家公司是兼备了生物医药和医美的双重特质，是这两年资本爆炒的行业，因此我才说有无限可能。
华熙生物也是国内第一个拿到玻尿酸批文的公司，在当年可是打破了西方品牌在国内的垄断，而且它也是开创玻尿酸食品的“老大哥”，单单是这两就能讲出很多故事了。除此之外，华熙生物也参与制定了好几个行业标准。
从行业地位和实力看，这家公司还是很强，毕竟现在可是全球最大的玻尿酸生产和销售企业。
但是也有一个最大的弊端，那就是它的这些成就都来自对玻尿酸生产工艺的改进，让自己凭借产量成为了龙头。换句话说就是，只要别人鼓捣出更先进的生产工艺，不出几年产量就能超过华熙生物。
这种情况发生的概率很大，最典型的例子就是光伏，这几年只要一个新工艺出来很快就会普及，然后衍生出新的工艺和技术，导致大家只能不断的卷技术和价格。
所以说，玻尿酸的生产工艺是华熙生物最大的核心竞争力，也是它最薄弱的一环。虽然公司也在积极参与国际科研项目，并且跟很多高校进行合作研究，但依旧无法避免上述现象发生的可能性。
这也是为什么我说，华熙生物不太适合进行投资的原因之一：行业变化太快，现有的技术是护城河也是弊端，很难建立起长久的壁垒。
3、研发
华熙生物第三个比较大的隐患是“研发”，前面也说了这是一家医疗美容和生物医药双赛道的公司，甚至生物医药在一定程度上的分量要更加重要。
因此，华熙生物也面临着大多数生物医药公司共同的弊端——研发周期和成本。
通常情况下，生物医药行业的研发周期在8-12年之间，即便是最近几年随着技术的发展有所下降，但平均值也有6.9年；伴随着长周期的是高额的研发投入，目前全球的平均投入在20亿美元左右。
虽说华熙生物研发的不是药品，但也需要时间和资金来积累，甚至过程中会不可避免的存在风险。
这是我们作为一名投资者，必须从最为谨慎的角度来思考的问题，毕竟大家未来的每一笔投资都需要对自己的财产负责，最好是能把潜在的不确定性和风险降到最低，而非是我故意把一家公司说的有多么不堪。
“关灯吃面”这个梗，相信广大投资者都不谋生，2010年的时候重庆啤酒投资的疫苗传出消息说是进入临床阶段，市场热情高涨蜂拥而上，结果到了2011年却被曝出效果不及预期，接着股票连续6个跌停，也诞生了这个调侃的梗。
在我看来，不管研发失败的风险有多小，都不容忽视。
4、生存环境
这个生存环境，其实跟我最近几年的从业有关。
这两年老牛做的是金融机构账号代运营，给包括中信、广发、华泰、银河等券商和基金，在这个过程中我发现一个趋势，那就是只要你想在一个平台生存，就不可避免的会受到“压榨”。
举个例子，比如去年给某券商做账号代运营的时候，直播间突然就被关闭了，然后通过关系去问抖音运营，得到的回复是“钱花的太少”。按照当时的说法是，券商做账号每年必须消耗满一定的金额才能持续开放直播间，具体费用是多少就不说了，反正不是一笔小数目。
而且对于直播间，大家别看很多大V都是上万的人气，事实上除了小米汽车发布会这种自带流量的直播间，99%都是花钱买的流量，而且钱烧的相当快。
为什么说这个呢？
因为华熙生物的销售模式分为“直销”和“经销”，其中直销占营业收入的60%以上，而这部分收入大部分都来自电商渠道。
换句话说就是，华熙生物的销售极度依赖平台，只要平台策略和算法出现一点调整就会对公司费用产生很大影响。因为最近几年所有内容平台的流量成本都在上升，就拿直播涨粉来说吧，记得2023年初的时候大概1毛钱一个低质量粉丝，到年底的时候已经增加到1.5元左右。
而相关费用会计入销售费用，现在大家可以回看之前的图片：华熙生物销售费用连续大幅增长。
2023年的时候，线上推广费占销售费用的比例已经达到了一半，规模14亿。
也就是说，你吃饭的家伙掌握在别人手里，而不是自己说了算，这就比较尴尬了。
5、总结性分析
对于华熙生物，不能否认公司所在的行业前景很好，尤其是随着老龄化加剧可能展现出更大的市场和需求。
但对于一家公司而言，却有太多的不确定性。
除了上面提到的生存环境、技术、研发之外，更重要的是行业变化太快，而公司又不具备长久的护城河。
这就有点像当时的电视，公司赚来的钱必须要投入研发才能保住现有的市场地位，纯纯的辛苦不赚钱，结果呢？
你还在沿着老路前进的时候，别人却搞出了液晶屏，导致你过去十几年的经验和积累全部报废。现在也一样，你很难保证自己投入的方向完全正确，只要出现一丁点偏差就可能是万劫不复。
我是一名价值投资者，非常推崇巴菲特、芒格那套，所以个人还是对这种变化迅速，又不具备长远护城河的公司保持戒备。
投资就是排除风险的过程，小心使得万年船。