$纷美包装(00468)$ $新巨丰(SZ301296)$
纷美成为被收购的目标到底做错了什么？
有人说是：股价潜水、管理层控股比例过低以及和大股东关系不和。
自上市以来纷美的经营业绩一向稳定，特别是分红比例高，成为类消费股中典型的吃分红的股票。从经营策略上看，纷美通过蚕食利乐的巨大市场而获得了发展空间。这需要自己不断保持价格上的优势，而这可以通过经营规模的扩大和生产有效性的提高所导致的成本降低来实现。但这个策略是有限度的，所以近两年来成本降低有点赶不上价格的降低了，好在国际市场的增长弥补了不少。
观察纷美过去十年的业绩，总是在销量增长和利润增长间摇摆，一年销售增长好，利润增长就慢点；下一年销售增长慢一点但利润就会增长或恢复。总之每年财报总有亮点，但放长期看却很平稳，或者说没有大突破。这个情况在疫情发生后起了变化。
纷美的业绩有麻烦始于2021年。停止分红使问题在投资者面前浮现了出来，股价也开始进入下行通道。真正的大问题出现在2022年，或许在利乐的竞争和当时新巨丰准备入市的压力面前，纷美踩错了价格决策。降价后赶上了外部成本大涨，结果是双杀，股价在去年11月跌落到最低点1元附近。
虽然这两年纷美乘机在国内和国外收购了两家工厂，但这对短期的业绩表现无法带来帮助。不过随着外部成本环境的改善，业绩已经部分恢复。在今年1月新巨丰收购怡和股份消息前，纷美的股价已经涨回到1.8港元的水平。现在的股价其实也是内在盈利和估值水平的体现。
长期以来，纷美秉持不干涉股价的政策，并没有所谓的市值管理。这是纷美的一个理念，这也是如今被某些人批评的地方。低股价可能是造成怡和低价抛售股份，并被新巨丰捡到机会的一个重要原因。
关于公司创始股东持股偏低的问题也被大家关注。目前毕桦和洪钢的持股比例只有15%，在28%的大股东面前是弱势的。怡和虽然说不管纷美经营，但据说却安插了一个人负责纷美的国际业务。
当初毕桦和洪刚之所以敢于快速稀释自己的持股比例可能是因为对自己的行业管理能力有信心。无菌纸包装是个挺专的行业，其特别注重供应商和客户的长期关系，所以外部财务投资者都要依赖内行来管理，纷美的几任大股东都是如此。但这次纷美碰到的门口野蛮人却是个内行，难怪管理层会这么紧张。而这就要说说为啥怡和为什么愿意亏本也要卖纷美的股票了。
坊间传言这是怡和对中国整体投资策略的改变，也就是说怡和打算卖掉所有/大部分的涉及中国的投资，而这是中美经济战和国际环境的改变所导致的。当然纷美管理层和怡和的关系也被搬上台面被议论。其实业绩不好，管理层和大股东难免会有矛盾，但这不是决定性的诱因。
着眼未来，怡和这次是否能够卖出股票，其对中国市场投资策略是否又会改变，在不能达成交易的情况下又会怎么处置手里的股票以及如何调整和纷美管理层的关系都会是问题。
看来纷美要过的关还不少。