本文选自东方证券《-002831.SZ-业绩提速在即，高端纸包装龙头起航》
核心观点：
1、全球化布局、规模领先的高端品牌包装整体解决方案服务商
公司是国内领先的高端纸包装龙头企业，主要产品包括精品盒、说明书、纸箱等，下游客户涵盖消费电子、烟酒、大健康、化妆品、奢侈品等多行业优质龙头。公司收入、利润近三年年均复合增速分别达26%、13%，整体稳健增长。
公司包装产品定位高端，2018 年营业收入、毛利润中精品盒占比分别为 72%、75%，为最重要的利润贡献来源。
按下游行业划分，消费类电子包装占公司营收比重达 70-80%，3C 领域综合服务能力突出。根据公司招股书中披露的数据， 2011年以来公司营业收入中消费类电子包装行业客户占比达80%以上， 涵盖智能终端、计算机等多个主要领域。我们推测当前公司营业收入中消费类电子包装占比约为 70-80%，仍为公司最重要的收入来源。
2、消费电子纸包装龙头地位稳固，5G换机、智能穿戴高增长推动核心主业景气回暖
我们推测全球消费电子包装市场规模超过300亿元，公司市场份额约20%，稳居龙头地位。
深耕核心客户、积极开拓优质新客户，共享行业发展机遇。公司在 3C 领域内的核心客户包括富士康、华为、小米等，与富士康、华为等优质客户合作时间均已超过 10 年，且至今未出现过核心客 户终止合作的情形。其中，富士康自 2011 年以来连续多年均为公司第一大客户，2016 年上半年占公司销售收入比重达 26.31%。在深耕核心大客户的同时，近年来公司新客户拓展持续发力，现已 成功导入 OPPO、VIVO、哈曼、谷歌、亚马逊、戴森等消费电子行业优质客户，客户结构持续优 化，业务矩阵结构愈加丰富。
伴随5G规模化商用普及，2020-2021年新一轮换机潮有望开启，核心客户智能手机出货量将稳步增长，有望贡献业绩增量。此外，智能硬件市场近年持续快速扩张，预计智能穿戴、智能音箱未来5年CAGR将分别达9%、14%，行业红利释放，公司有望充分受益。
3、烟酒大包装业务打造新看点，新业务有望快速放量
①酒包：白酒纸包装市场规模约500亿，行业较为分散，龙头成长空间广阔；公司现已覆盖全国茅台、洋河、泸州 老窖、古井贡酒、西凤酒等20余家知名白酒品牌，并成功入围茅台酒包装供应商，未来稳定增长可期。
②烟标：卷烟低库存、优结构趋势仍将持续，烟标行业规模预计将稳定在300亿以上，且行业集中度较低，公司通过并购武汉艾特完善烟标业务布局，未来市场份额仍有较大提升空间；
③新业务：宜宾工厂投产在即，环保包装有望快速放量；云创B端客户开发逐步推进，未来有望稳健增长。
护城河
定位高端品牌服务商，通过提供整体包装解决方案提升产品附加值，盈利能力领先于行业平均水平。
公司自消费电子行业包装起家，当前已实现全球知名消费电子类客户全覆盖，并成功开拓烟、 酒、化妆品、奢侈品等行业高端优质客户，以上客户对包装供应商的研发水平、产品品质，以及服务响应速度、售后服务质量等方面均有着严格要求，往往给予供应商合理的盈利空间；同时，公司 层面通过提供从设计、研发到生产、交付等各环节一体化的整体解决方案提升包装产品附加值，从 而保证公司毛利率相对较高，近年维持在 28%-34%，盈利能力整体领先于可比公司平均水平（22% 左右）。
公司海外客户对应的毛利率相较国内客户更高，以 2018 年为例，公司出口业务毛利率达 36.27%（2018 年出口业务收入占营收比重达 57.03%），远高于同期国内业务毛利率 18.18%。
财务预测与投资建议
我们预测公司2019-2021年EPS分别为1.22、1.48、1.78元。公司稳居全球消费电子包装龙头地位，有望将竞争优势平移至烟酒、环保包装等优质客户，主业景气回暖叠加新业务快速放量，收入增长可期；成本端原材料价格低位提供盈利弹性，未来智能工厂投产，成本优势愈发夯实，业绩提速在即。我们采用历史估值法，公司2018年以来PE均值21倍，我们给予公司2020年21倍PE估值，对应目标价31.08元（周四收盘价26.48元，空间17%）。
写在最后：
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