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巴菲特曾说，预测常常无法准确判断未来，倒是经常暴露投资者的过错。（巴菲特：我真的说过）。所以，这篇文章不是希望通过预测宋城演艺第三季度的营收来证明自己多牛逼（或多愚蠢），而是记录自己的思考过程。如果错了，能够看出自己对公司的理解到底哪个环节出了错。四毛希望通过这种练习，能越来越了解公司，对公司的判断能越来越准确。因为四毛7月份才开始研究宋城，可以预见，预测肯定会错得离谱，所以，大伙对结果不要当真，我先自打三掌为敬，啪~啪~啪~
因为疫情的原因，历年的数据对今年的经营预判没有太多参考价值，今年的数据对未来几年营业收入和净利润预判，参考意义也不大。但观察并记录宋城今年的经营情况非常重要，如果一个公司在非常差的年份表现良好，那么它在好年景的表现就相当值得期待。
之前看老唐测算公司净利润，似乎很简单，三五步就得出公司能赚多少钱。轮到自己时，发现估值是门玄学，每一步都是猜，最后得出一个只有天知道的数据。下面开启我们的魔幻之旅：
今年上半年营业收入2.83亿（为方便计算，本文数字一律采取四舍五入），结合半年报及往年年报，2.83亿大致可以这样划分：
这张表最重要的是计算千古情门票收入。四毛采用每个项目的演出场次×座位数×上座率×客单价的方式，计算每个项目的营业收入，其中轻资产项目还要乘以0.2，因为轻资产项目宋城得到的收入是门票收入的20%。决定营业收入有4个要素，其中演出场次和座位数固定，上座率和客单价变数很大，只能猜了。
如何确定演出场次和座位数量
宋城演艺的官方网站上，每天会公布当天和接下来几天的演出场次，每天统计，可得出第三季度的总场次，数据较准确。统计下来，第三季度演出场次详细数据如下：
座位数量来自各种新闻、游记、公众号的座位分布图、招股说明书、投资者活动记录等等，数据较准确。总体来说，演出千古情的剧院座位数量一般在3000-3500之间，在室内剧院中，这个座位数量是极限了，再增加座位数，即影响观剧效果，也有安全隐患。国家大剧院最大的歌剧厅是2400个座位，世界范围内3000座以上的室内剧场都很少见。这是各项目座位数量及信息来源：
如何确定上座率
接下来是上座率，上座率是最难确定的一个变量，每个项目每一场演出的上座率都不同，上座率估得不准，营业收入和净利润更会相差十万八千里。
今年，文旅部对剧院的上座率有规定，6月22日-8月10日是30%，8月11日-9月18日是50%，9月19日以后是75%。之前打算按照这个标准来确定上座率，但9月15日四毛到杭州实地看了宋城千古情后，觉得不能这样定。
9月15日上座率按理不能超过50%，实际上，当天上座率大约在70%-75%之间。座位上贴了“隔空座位，请勿入座”的标识，但买票的时候，每个座位都可以买，我和同事三人一起在官微买的票，分给我们的座位就是相连的，所以实际上座率还得另猜。
宋城正常情况的上座率是70%-80%，但是7月刚刚恢复室内演出时，上座率肯定比较低，游客增长是个缓慢的过程，不会立刻就满负荷运行。作为投资者，我会尽量趋于保守去估计公司的业绩，给自己留一点容错空间。综合下来，每个项目第三季度取50%的上座率。这个完全是蒙，没有任何依据（50%有可能都高了）。
如何确定客单价
上座率确定了，再来确定客单价，这是一个更魔幻的数字。宋城演艺的门票价格可以公开查询，但是门票价格并不是公司的实际收入，对于团队游客，公司要付很大比例的门票钱给旅行社，而且付给旅行社的价格也不统一，针对不同的旅行社有不同的回扣，主要看旅行社的带客规模，带客多的旅行社折扣肯定更大。这个折扣是公司的秘密，无法通过公开渠道查询，即便可以查询，作用也不大，因为你不知道看千古情的游客中散客比例是多少，团队游客是多少。散客的门票收入归公司，团队的门票收入部分归公司。同时，有的项目还分当地人票和外地人票，比如说西安当地人99元，外地人280元。我们无法知道看演出的人，当地人有多少，外地人有多少。还有很多项目有92折，95折之类的优惠。门票系统太复杂了。
上述种种因素使我们无法有一个较为准确的方法来确定客单价，所以这个数字注定魔幻。和上座率不一样，每个项目的客单价应该不同，比如说三亚散客多，团队游客少，所以三亚的客单价可以高一些；西安项目刚开始营业，可能本地人比较多，外地人比较少，所以客单价低一些；杭州的门票价格更高，散客比例高，所以杭州项目的客单价会高一些，具体定多少完全凭感觉。
在天涯上搜到一个导游发的老帖，说280的门票，旅行社能拿120-140元，有研报估计千古情的客单价在150元左右。所以，各项目的客单价基本是在150元上下浮动。具体如下表：
把上面4个数字相乘，得出第三季度千古情门票收入约3.1亿：
然后猜旅游服务、设计策划费和其他业务的收入，这几项数额不大，四毛就随意发挥了。
忘了哪一期财报里说过，旅游服务的收入一般占现场演艺收入的5%，按这个比例，第三季度收入大约是0.16亿。设计策划费上半年确认了1.78亿，已经是历年最多，目前还有1.26亿未确认收入，随意定个0.2亿吧，不能再多了。其他业务上半年0.09亿，除以2，第三季度的其他业务随便定个0.04亿。
综上，宋城演艺2020年第三季度营业收入3.4亿，再来个10%的上下浮动，大约在3亿-3.7亿之间。
这个结果是否合理，再来简单验证一下。一是和历年第三季度营业收入做对比：
3.4亿差不多是最差年份营业收入的一半，直觉比较合理。
第二个验证方法是九寨沟项目。九寨沟有一个特别准确的数据，九寨沟官网每天会公布头一天的进沟人数。同时，公司曾说九寨沟的转化率在20~35%之间，取一个中间的25%来计算，大伙可以看看这张表格：
最后得出的收入差不多，再次验证前面的估算基本合理。
顺带表扬一下九寨沟景区，是四毛目前见过最好的景区官网，信息非常全面，公布及时，页面设计简洁合理，没有那些花里胡哨的，该有的全部都有。不管作为投资者还是游客，都能查到想要的信息。
如何估算净利润？
营业收入确定后，再来猜净利润。决定净利润的项目实在太多，无法一一估算，看看上半年净利润的产生过程：
上面每一项的变动都会影响净利润的最终结果，每一项的数字四毛也估不出来，决定用一个简单粗暴的办法，看历年第三季度净利润与营业收入的比值：
比值最低是0.43，保守起见，今年取0.4（演出场次越少，净利率越低），得出今年第3季度的净利润是1.36亿，上下浮动10%，净利润在1.2-1.5亿。
打个总，经过一番貌似有理有据实则玄幻的推理，四毛认为宋城演艺2020年第三季度营业收入大约在3亿-3.7亿之间，净利润在1.2-1.5亿之间。
总的感受是，给公司估值，信息收集很重要，但直觉更重要，一些关键的数据只能凭直觉给出，不可能找到可靠的依据。而直觉的准确度依赖于对公司的熟悉程度，这只能一点一滴培养，没有捷径。
再次申明，结论不重要（肯定会打脸），主要是思考过程。
1.78亿设计策划费去哪里了？——对上篇文章的纠正
8月跟踪报告中，四毛提到，公司上半年主要营业收入来自1.78亿的设计策划费，但这笔钱并没有变成现金实打实地流进公司。雪球网友 @矛盾集合体提出，“设计策划费应该是预收款模式，你可以看预售款的变化，钱在以前年度应该收了，因为对应应收没有大增”。
之前没注意到这个问题，赶紧去看资产负债表，2019年年底应收账款是534万，2020年6月底应收账款是1200万，仅增加约700万的应收账款，显然不是那1.78亿设计策划费。这笔设计策划费去了资产负债表的哪里？
接着看预收款项，预收款项2020年底是2.83亿，上半年变成1.06亿，预收款减少了1.77亿，这个数字有没有点熟悉？
看来轻资产项目公司早已收到现金，但因为服务没有完成，不能确认收入，只能作为一项负债。这种负债越多越好，从侧面表明公司在轻资产项目中处于强势地位，不然谁会急着先打钱啊！
所以，1.78亿设计策划费确认收入后，直接冲减预收账款，减少负债，对资产没有影响。
声明：四毛不持有宋城演艺的股票，近期也不打算买入。研究宋城演艺，只是为了练习分析公司的能力。有可能研究一通以后，发现宋城演艺根本不值得投资，或者研究后发现虽然值得投资，但市场先生不给上车机会。总之，对宋城演艺的跟踪报告不构成投资建议。
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