本文8月30日首发于公众号“四毛慢成长”，欢迎关注。
一、2020年8月千古情演出场次及分析
8月份千古情共演出624场，比7月增长了31%，增幅相当不错。增长的原因有两个：一是旅游行业在慢慢恢复，二是即便在正常年份，8月比7月旅游的人也更多。像四毛亲戚同事的小孩，7月虽然放暑假了，很多小孩还要补习几周，出门玩多安排在8月，体制内大多也在8月集中休假。如果接下来的9月演出场次继续增长，旅游行业才是真正恢复了。令人疑惑的是，杭州大本营一向是千古情的扛把子，往年8月每天演出10场以上，今年一般2-3场，只有两天达到4场。倒是桂林、张家界基本恢复2019年水平。
二、半年报解读
8月8日，宋城演艺发布中报，上半年实现营业收入2.82亿，同比-80%；净利润3980万，同比-95%；扣非净利润2000万，同比-97%。普遍认为这个成绩超预期，在上半年只开张43天的情况下，竟然没有亏损，还赚了几千万，所以8月10日只跌了4%（算温柔的了）。
我们来看看这4000万的含金量如何（为方便计算，就四舍五入了）。先看宋城演艺上半年营业收入构成：
可以看到上半年的主要收入是设计策划。设计策划费是是公司输出的三个轻资产项目收取的服务费，三个轻资产项目分别是宁乡炭河千古情，宜春明月千古情和新郑黄帝千古情（未开业）。轻资产项目开业前确认大部分收入，开业后几年内陆续确认剩余的收入，这三个项目的服务费分别为2.6亿、2.7亿、2.6亿。
净利润真不真，关键看“设计策划费”这1.78亿的收入确认是否合理。
什么时候设计策划费可以确认为收入？设计策划费的确认原则可以去看2019年财报第107页，原文又长又难懂，我就不写了，总结起来就是，设计策划费收入确认的操作空间大，公司按需确认。
什么是“需”？这就不好说了。不过设计策划费历年财报中有数据，可以对比看看1.78亿的金额是否合理，是否存在提前确认的情况：
2016年设计策划费暴增，是因为炭河千古情2017年7月开业，该项目部分收入在2016年进行了确认，确认金额估计是服务费40%。黄帝千古情预计2020年下半年开业，上半年确认1亿左右的收入时间上合理，再加上炭河千古情和明月千古情的后续收入，1.78亿的设计策划费基本合理，略微偏高。
我们看看设计策划费确认的金额不同，对扣非净利润的影响：
可以看出，1.78亿这个数字的确认得非常微妙，首先它要保证扣非后的净利润为正，但也不能正太多（不然明年设计策划费压力大），先定个扣非净利润2000万，然后回头推算设计策划费大约需要1.78亿。
即便宋城真的这样做，也无可厚非，提供劳务确认收入本来就比销售商品确认收入更难，在合理合规合法的情况下，财报也有很大的调节空间。同时也提醒我们，报表只是认识公司的其中一种方式，对公司的理解必须是多维度的。
要注意的是，这1.78亿并没有变成实打实的现金进入公司账户。公司上半年销售商品、提供劳务收到的现金是1.34亿，这1.34亿没有扣税，扣去15%的税，收入约1.14亿。现场演艺门票收入0.96亿是即时收取，所以上半年收到的现金显然是现场演艺的门票收入。
半年报里还有一个重点，是演艺王国模式的测试，这个变化在8月8号的投资者交流会上公司也进行了重点说明。
宋城演艺的经营模式是主题公园+文化演艺，在实际的经营中，重文化演艺，轻主题公园。从营业收入就能看出来，千古情的门票收入是主要来源，主题公园业务的收入很少，主要是商铺租赁收入。
这种经营模式在过去10年符合市场需求。宋城演艺的客源主要是团队，跟团游的行程安排比较紧凑，大巴把游客拉到景区，看千古情，结束后马上拉走，游客没有时间在景区游览消费，留给主题公园的创收机会不多。现在因为疫情，跨省游、团队游的比例降低，散客和省内游客增多，散客的时间安排灵活，到一个景区很少玩1小时就走，一个景点的预算时间一般是半天以上，更长的停留时间意味着更多的消费，主题公园板块可以大展身手。
上半年，公司在杭州本部，不但演千古情，还推出了其他剧目，举办了音乐会、美食节等活动，游客消费的地方很多，主题公园业务创收的空间越来越大。因为杭州本部的成功，公司打算陆续在在西安、上海、珠海、三亚、丽江等地复制。
四毛认为，公司开始注重挖掘主题公园的潜力是一个积极的转变。现在获取信息越来越便捷，旅游订房、买票、交通都非常方便，甚至没去一个景点之前，已经大致知道景点是什么样。国内又没有语言障碍，散客无疑将成为旅游市场的主角，有报告认为散客的比例已经超过70%，随着经济社会的发展，散客的比例会更高，公司的经营模式也应该顺应这个趋势。除了增加更多的游览体验项目，公司还将原先招标的餐饮、副食类店铺全部整改为自营、合营，单独成立商业管理部、餐饮部，为的是提高服务质量和游客满意度。
宋城演艺的中报难看（预料之中），但认识公司不是了解它过去做得怎么样，而是希望通过过去的表现推测它将来会干得如何。中报显示，宋城演艺的演出质量没有变，管理团队的水平没有变，居民旅游的需求没有变，一旦疫情消除，它还是一只妥妥的“现金牛”。
三、大股东减持
8月11日，宋城演艺发布公告，实际控制人黄巧灵先生及其一致行动人，计划减持公司股票，规模不超过1.04亿股，约占公司总股本的4%。8月19日，已经减了5200万股，差不多是原计划的一半，成交价16元，大股东套现8.32亿。12日，市场以跌停回应了减持计划，但跌停似乎只是发泄不满情绪，到28号，宋城的股价回到了减持钱的水平。
减持原因公告说得很清楚，“自身资金需求”，这个可以理解。黄巧灵除了是宋城演艺的控制人，还经营了房地产、酒店等产业，这些行业受新冠疫情冲击严重，需要资金周转，加之宋城的股价也处于较高的位置，我要是黄巧灵也会通过减持来筹集资金。即便按原计划减持，黄巧灵仍然控制着公司46%的股份，不影响公司经营。黄巧灵一手创办了公司，多年来用心经营，管理团队也在努力减少疫情的不利影响，四毛认为减持是因为大股东真的需要用钱，对公司的影响可以忽略不计。
四、疫情影响
宋城早晚会恢复正常的经营节奏，关键是“何时”，影响恢复速度最重要的因素还是疫情，目前看来偏乐观。行业的复苏需要时间，初步判断明年初能恢复正常的经营水平。
五、参考资料
1. 手把手教你读财报，唐朝，中国经济出版社2015年版。
2. 宋城演艺2019年年度报告，巨潮资讯网。
3. 宋城演艺2020年半年度报告，巨潮资讯网。
4. 宋城演艺投资者关系活动记录表，2020年8月8日，巨潮资讯网。
7.关于实际控制人及一致行动人拟通过大宗交易 减持股份的预披露公告，2020年8月12日，巨潮资讯网。
8. 关于实际控制人通过大宗交易减持股份超过1%的公告，2020年8月20日，巨潮资讯网。
声明：四毛不持有宋城演艺的股票，近期也不打算买入。研究宋城演艺，只是为了练习分析公司的能力。有可能研究一通以后，发现宋城演艺根本不值得投资，或者研究后发现虽然值得投资，但市场先生不给上车机会。总之，对宋城演艺的跟踪报告不构成投资建议。
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$宋城演艺(SZ300144)$
今天是巴菲特的生日，祝老人家生日快乐！