周五晚上出了电子烟政策的新闻，当时借文章留言简单说了下我的看法。周末发现对于电子烟感兴趣的朋友很多，私下来问和交流的不少，这篇文章就集中阐述一下我的看法。
大家最关心的就是这个到底是利好还是利空？尤其是周五晚上出消息后，只有美股开了半日市，RLX的走势也是非常怪，盘前先大跌20%又慢慢收回，开盘后先急升然后又跳水大跌10%，后面又收回到翻红，最后半日收盘涨1.85%。
要回答这个问题，我们先回顾一下这个“新闻”。
今年3月，工信部和国家烟草局就发布了征求意见稿。
其内容和这次国务院发布的内容完全一致，都是“对烟草专卖条例增加一条，作为第六十五条：电子烟等新型烟草制品参照本条例中关于卷烟的有关规定执行。”一个字都没有变。
从流程上，就是3月22日发布征求意见稿，11月26日国务院发布正式文件。对市场来说，其实是没有增量信息的。3月份发布征求意见稿的时候，就知道这事早晚是要变成正式文件的。所以从这个角度，这个新闻还谈不上利好或者利空，一个早就在预期之内的东西，如何说利好还是利空呢，无论是利好还是利空，都早就被消化掉了。
当然，毕竟还是有一点点不一样，就是这次被证实是正式文件了，而之前还是征求意见稿，正式文件的确定性比征求意见稿还是要高一些，所以整体上还是可以将它视作一个利好。
但是它利好的程度实际又很微弱，因为其实也只是证实了一件事：电子烟在国内(将)是合法的。其他也说明不了什么，比如3月份的时候大家关心的参照不是按照，那具体怎么参照呢？税收、许可证、渠道等等细则具体是怎么规定呢，到今天仍然是没有信息的。对整个电子烟行业来说，利好在于可以不用担心这个行业直接没有了，行业未来还在的。
但是行业在，是不是企业就在呢？
首先看看品牌和渠道端。以悦刻为例，RLX是现在国内市场的老大，其主要优势就是品牌和渠道，都是国内不容置疑的第一。但是这仅仅是相比较其他电子烟品牌而言，这都是在行业没有规范，还处在一个灰色地带的阶段时期的暂时领先地位。而现在官宣了电子烟合法之后，真正大玩家们就有可能进场了。例如，悦刻与中烟相比，这些优势荡然无存。
假设中烟准备下场，一种情况是中烟要自己做雾化电子烟，自己打品牌，直接找供应链上的代工厂生产，然后放到自己渠道去卖，无论哪个环节，RLX都毫无竞争力。另一种情况中烟不自己做，就用现成的这些品牌吧，比如悦刻、柚子这些，你们也有一定的群众基础了，就用你们。那RLX就变成了中烟的供应商，你的产品可以进到中烟的渠道里面来卖，由于没有核心竞争力，RLX最终只能低毛利赚点渣渣钱。
假设中烟瞧不上这块市场，干脆不做，你们谁想做就自己做，我就做一个监管的角色。这种情况是对RLX最好的情况了，但是在这种情况下，RLX也将面临极其严重的竞争。无论最终细则出来是如何“参照执行”,在品牌端和渠道端都是需要审批获得许可证是毋庸置疑的，而在这种审批制面前，有一大堆公司更有远超RLX搞定审批的实力。简言之，这块肉也不会给你一家或者你们几家吃，何况都还是民企。而在渠道端，现在悦刻的这些渠道大部分都是鱼龙混杂的，便利店、手机店、报刊亭、酒吧、各种微商闪送，这些渠道能拿到证吗，我觉得十有八九都要被淘汰。
从上述假设分析，可以看到在官宣电子烟合法之后，RLX是最缺乏核心竞争力的，也是风险最大的。所以，我认为这个文件对RLX是利空。
再说说供应链。主要就是像思摩尔这样的雾化技术代工厂，和华宝这样的HNB原材料供应商。
思摩尔是做生产代工的，是目前雾化电子烟技术最领先、产能规模最大的公司，为欧美市场的众多品牌提供背后实际的技术和生产，也包括对国内新兴的电子烟如悦刻这些提供。对思摩尔而言，首先国外市场这一块不受影响。无论如何监管，不会改变它和英美烟草这些海外品牌的合作关系。无非是生产需办证了，那就办个证。出口需要办证了，那就办个证。总之，这一块都是往海外去的，和代工手机、代工袜子没有什么不同，出口的也不是什么稀土这种好东西，还赚老外的钱。甚至，即便是将来税收这块我推测思摩尔的出口部分都不会纳入，因为如果税收影响了思摩尔出口的竞争力，实际就是影响了我们国家在国际上产业的竞争力。另外如果真的有影响，按管理层所说，那就是到东南亚开厂即可解决。总之，这方面和国内其他行业的代工厂没有本质不同，发展方向和解决思路也都是很清晰的。
对国内市场，无论上游是悦刻，还是中烟、还是XX公司，由于思摩尔是雾化电子烟技术最领先、产能规模最大的公司，至少现阶段你绕不开它。比如中烟如果要做雾化，很大概率还是要找思摩尔，至少思摩尔是供应商之一，毕竟短期之内你没法超过它。技术和产能不是一日之功，渠道你可以一夜之间全国铺满，品牌你可以一夜之间全国爆红，唯有技术和产能，得积累，得花时间。
这个新闻并不带来对思摩尔基本面有什么实质性的影响，所以我认为对思摩尔是中性。等到具体细则出来的时候，对于生产环节、税收等有更详细的要求，那个时候更好分辨对思摩尔的影响。
对华宝这种中烟系的香精供应商，则是利好。中烟一直想推HNB，现在官宣合法了，无论以后怎么推，总之你要用香精。HNB对香精的用量是传统卷烟的５、６倍，对中烟和华宝来说，都是增量市场，显而易见的利好。
说完了上述利空、利好的看法，必须要补充说明这都是基于对行业和公司基本面上的逻辑影响，并不是对当前股价的评判。例如RLX我认为是利空，而周五晚上股价大波动最终还涨了，至少说明当晚的市场认为这并非对RLX的利空，至于是不是有的人认为的利空出尽变利好，我看也未必，因为至少股价也没大涨嘛。
接下来我想着重说另外一点，对于电子烟接下来的进展，不宜持过分乐观态度。
电子烟监管最重要的缘由，不是什么动了蛋糕、税收啊这些，而是未成年人保护。以“利”为主的讨论框架很容易忽视这一点。
自3月份发布征求意见稿以来，在其他领域，我们能看到关于教培的政策、关于房地产的政策、关于游戏的政策等等，每一条都不是关于"利"，而是实实在在动真格，即使损利也在所不惜。其中隐藏的暗线都和国家的未来有关，和下一代有关。
这也是我这半年多以来看法的最大变化之处。经过其他领域的案例，我不再认为这仅仅是一个常规的行业发展问题，而会牵扯到更高层面更深层次的考虑。当然这也只是我的推测，并无任何实证。
电子烟尤其是雾化最大的受众群体就是年轻人，尤其是本来不吸烟的小伙子小姑娘们，这是增量市场，而卷烟烟民出于减害目的改吸电子烟的还是少数。而在年轻人这个群体里面，如何有效的防范未成年人抽电子烟，很大概率将成为电子烟监管的重点。对比上述其他领域实施的政策，我更倾向于在这个问题没有一个较好的解决办法的时候，国内电子烟市场的推进会比较慢。
历史上我们有过多次先发展，发展出了问题再解决的例子，但往往已经积重难返左右为难。尤其这还关系到国家的未来，关系到下一代。先规起来，让你不能野蛮生长。然后再慢慢研究，搞清楚了再出台具体办法，避免问题越积越大。这个过程我认为还需要时间，绝不是现在合法了，这个万亿市场马上就要爆发了。
最后，说说我对股价的看法（经常错，也可以忽略）。短期上情绪不好判断，从周五RLX走势来看也是分歧比较大的。RLX长期看是价值毁灭，在公司没有实质性变化之前不会碰。思摩尔处于反转的第一阶段，距离明牌还需要不断的信息推动。华宝以及A股部分相关公司(主要是中烟HNB产业链的)目前还是预期炒作，距离贡献业绩还早。