很多机构委外投资是为了进行监管规则的"套利“，绕开自营投资的杠杆或品种限制，来获得更高效率的风险敞口。
其实个人投资也经常需要考虑类似的问题。以债券投资为例，直接投资债券或者通过债券ETF来投资，保证金的要求并不总是一样。
降低保证金要求并不一定是为了增加杠杆（所以要批评我上杠杆的请先三思）。同样的杠杆水平下，降低保证金要求有几个好处。1、降低爆仓的概率；2、未抵押的现金可以运用来增强收益；3、未抵押的债券或ETF如果被借出可以获得融券利息。4、同时做期货的朋友，保证金高低还会影响隔夜费的收取。
从更高效率的管理杠杆的角度，投资美国债券时应该用ETF还是直接投债券呢？我们来比较一下保证金要求。
以盈透为例，对直接持有债券的最低保证金要求如下。
国债的保证金要求：
1-3年期限 3%， 5-10年期限 5%, 10-20年期限 7%， 20年以上期限 9%。
企业债的保证金要求：
投资级， 最低要求10%；
NYSE上市的非投资级， 最低要求市值20%和面值7%（孰高）；
以上只是最低要求，对投资级、NYSE上市投机级、垃圾级还分别进行200、300、400个基点的VAR压力测试，有可能设置高于10%或20%最低标准的保证金要求。
非NYSE上市的，投机级和垃圾级债券的保证金要求更高达50%和70%。
市政债的保证金要求：
投资级(AAA到BAA3) 25%， 投机级(BA1到B3）50%，垃圾级（B3以下) 75%，已违约 100%。
如果用ETF来投资债券的话，有时可以大幅降低保证金要求：
以盈透的组合保证金账户为例。
对于国债，使用ETF并不能获得更低的保证金要求，因为SHY（1-3年）、IEF（7-10年）、TLT（20年以上）都需要9%保证金。但是，用10年国债期货(ZN)的话，保证金要求只要1.2%，30年国债期货(ZB)也只要2.6%。
对于投资级公司债，LQD和VCIT都需要15%保证金，高于直接持有债券要求的10%。
对于非投资级企业债，HYG和JNK都需要25%的保证金，略高于直接持有NYSE上市非投资级债券要求的20%，但是远低于持有非NYSE上市投机级和垃圾级债券对应的50%和70%要求。
对于市政债，无论是使用MUB还是持有更低等级市政债的HYD/HYMB，保证金要求都是25%，远低于直接投非投资级市政债的50%以上保证金要求。
结论（从更高效率的管理杠杆的角度）：
1、如果是用国债来做配置投资的话，使用ETF (比如TLT/EDV) 不如直接买一篮子国债。$美国国债20+年ETF-iShares(TLT)$
2、如果是用国债来做利率方向的短期投机的话，买国债又不如使用长期国债期货 (ZN/TN/ZB/UB)。
3、投资级公司债，直接买一篮子债券比买ETF (比如LQD/VCIT) 效率更高。可以精选一篮子投资级债券持有。
4、非投资级公司债，要获得对信用风险更大的敞口的话，使用ETF （HYG/JNK) 效率更高。在NYSE上市的债券里一般很难找到等级低的债券，而非NYSE上市的债券的保证金要求高达50%甚至75%。$美国高收益债ETF-SPDR(JNK)$
5、市政债，除非是只买投资级市政债，使用ETF（MUB/ HYD/ HYMB)效率远高于直接持有债券。$美国高息市政债ETF-VanEck Vectors(HYD)$