我并不是绕弯，而是认为未来现金流是重置成本和竞争决定的，是绕不开的。
对于绝大部分企业，“重置成本”这个概念是复杂、抽象的，甚至是根本看不清的。但是，作为投资者，我们可以只挑相对能看清的少数生意来应用，并不需要去琢磨所有几千家企业。
以恒大为例，这个行业只有ZF才有地，恒大（或其他地产公司）的本质只是一个融资拿地平台，进入门槛一直很低，所以这个平台的重置成本其实很低。
如果几年前看到的只是它的历史现金流，或者没有看到它只是一个融资拿地平台（误以为它是垄断的土地供应方），那自然很难推理到今天的情况。