投资眼光不能只限于二级市场股票

牛逼的人都喜欢用伯克希尔股东信的格式来写年度股东信。。。

这家$Credit Acceptance(CACC)$ 第一页先晒1992年到现在的历年投资回报（ROE）。

从1992年到现在的投资回报率年化23.2%，过去10几年更是提高到年化28.3%。

CACC跟4S店合作做二手车分期付款（本质上是贷款）。实际上是家投资公司：自己并不与最终客户接触，而是向4S店提供资金，双方利益捆绑。4S店有动力让客户买质量好、价格合适的二手车，因为车坏了或者客户还不起钱会造成坏账。

我有一个观察，到现在为止，长期回报突出的投资公司，极少是做被动二级市场股票投资的，因为没有门槛，竞争太激烈。

我对投资公司的熟悉程度算是超过绝大多数人的。回忆总结一下发现，长期淘汰下来，优秀的投资公司几乎没有主营被动二级市场股票的。每一个广为传播的二级鸡汤榜样背后，都有一个残酷的真相和结局。

不信你可以看看福布斯榜上排名前列的的投资人，会发现成功者都有一个共同点：不是被动地投二级市场股票，而是比别人更早抓住一个当时新颖另类（现在则主流）的投资策略发展壮大起来，比如地产、私募股权PE、杠杆收购（LBO）、风投、垃圾债、困境债、直接贷款、基础设施、再保险、风险套利、量化、期货CTA、全球宏观。

即使$伯克希尔-哈撒韦B(BRK.B)$ 也不例外，只能是刚开始时靠炒股积累第一桶金，而且也是以套利为主，而不是什么买入优质股票长期持有。

然后，他70年代就非常有远见的切换到更有门槛的投资策略，比如控制型投资（包括全资收购，使用蓝筹印花、保险公司的浮存金），一对一定制的劣后债、优先股投资，能内部消化资金的直接投资平台（比如铁路、公用事业、直接贷款）。

这也不是因为钱太多了没法投二级。转型时也并没有太多钱（还要向银行贷款才凑够钱收购蓝筹印花），钱少的时候就控制微型、小型公司，钱多了之后做更大的项目，但是共同点就是很早不愿意做一个被动的二级市场投资者。

在二级市场股票投资方面，伯克希尔从80年代中期开始就再也没有跑赢指数，当时也认识到这个情况会持续，所以从麦肯锡挖了一批人过来打造再保险业务（GEICO这种普通产险因为周期太短其实产生不了太多浮存金），通过浮存金来上杠杆提高总体回报，才得以续命。不是我说的，芒格说的。