A.市场始终是存量博弈，一旦某板块被卖方扎堆推荐，大概率会迎来阶段性高潮和调整，这发生在4月底5月初的出口股上面；调整理由也很充分，原料端有色化工等大宗商品价格上涨乃至逼空，同时海运费大涨，似乎2021年下半年的噩梦重演；但我认为，无论大宗商品价格还是海运费的上涨都缺乏持续性，毕竟中欧日已经或即将进入经济衰退期，美国有韧性却也很难再冲高，大型经济体的实物消费不景气制约了成本端大涨；
B.2021-22年是美国零售商超量订货叠加港口拥堵，货柜一旦堆积在码头且短时间内无法清理会造成连锁反应，清关效率大幅下降，持续近两年，海运费翻十倍；这次红海危机令苏伊士运河受阻，欧线绕行好望角运距翻倍，只需简单增加运力即可，恰好这两年箱船大量下水，所以我认为近期涨价无非是旺季到来前海运巨头的联手抬价罢了；还有一个实际影响小、情绪影响大的因素是部分商品的美国关税豁免将在8月取消；
C.只要原料和运费不是持续大涨，只要关税不是一次性提高，中国出口企业就有很多方法应对，比如原料涨到一定阈值启动提价机制，森麒麟等轮胎企业就一路提价，叠加产能利用率提升，毛利率实际是扩大的；运费和关税的上升往往由买卖双方分摊，且一般买方分摊更多；在人民币汇率偏弱的助攻下，整个出口行业处于景气期，只是上述负面因素大概要一个季度来化解，反映在中报上的二季度业绩增速或许会偏弱；
D.在我之前的分析框架中，今明两年的出口股还不是“大牛市”，毕竟需求端的推动因素只不过是欧美补库存带来的弱需求，而非经济复苏带来的强需求，由于欧美滞涨导致居民实际购买力下降，从而令中国的高性价比商品“平替”需求增加；从美国进口数据也可以清楚看出中国出口商品的“以价换量”特征，当然2023年以来人民币汇率偏弱也是重要因素，那么龙头企业的订单明显复苏乃至满产，同时通过价格传导稳住毛利率，即可重回业绩增长通道，这就是目前出口股的“慢牛”逻辑；
E.这是针对出口欧美发达地区的中国消费品制造企业，包括纺服和家居两大类别的巨星/华利/杰克/伟星/健盛/嘉益/匠心/共创/开润/长润等一众细分龙头，我认为今明年都会是慢牛走势，不会“估值泡沫化”，因此一旦股价涨幅超过业绩涨幅，就可以做一做波段了，尤其是卖方疯狂推荐之时；延伸一下，一旦2026-27年某个时刻全球经济进入复苏共振，那就不要做波段了，因为到时大概率会发生因过度线性外推导致估值泡沫化的“快牛”，“慢牛”与“快牛”之间要过一个美国经济弱衰退的坎；
F.再看面向新兴市场的资本品出口，包括中东和俄罗斯等资源型地区、印度和东南亚等制造业地区，还有非洲和南美等资源+制造地区，我关注的出口品类包括油气开发工程与设备（博迈科/润邦/中信博等）、工程机械（三一徐工中联山推等）、造船（船舶/重工/防务）等，还有家电、汽车、新能源等则是无论发达国家和发展中国家的共同需求；这些资本品的逻辑跟前面的消费品逻辑不大一样，关键在于全球产业链重构、企业资本开支上升、以及更重要的新兴市场国家工业化周期；
G.在我的宏观框架中，工业化周期是最高维度的，长达40年，要抵消中国+东亚+欧美日的20亿工业人口进入后工业化时代所带来的负面冲击，就要有一个同等工业人口（相当于30亿总人口）的区域集群崛起，比如是印度+东南亚，加上少量外围；至于这个长达40年的工业化周期如何演绎，后续我会专门写一篇【随想】，本质上是工业化（外需）和城市化（内需）的相互拉动和补位，以及轻工业到重工业的两段历程；
H.这里先简单说说这个40年工业化周期的第一个10年，也就是2019-2028年左右，表面看是2018年特朗普开启贸易战的结果，本质上是中国完成工业化后自身有在全球扩张产业链的内在需求，所以实际上是中美之间对于全球供应链重构进程的控制权争夺问题；40年工业化周期的第一个10年是资本开支上升期，此时美国掌握需求端，中国掌握产能端，双方都有过剩的资本，但仍然以美元资本为主导；
I.2019-2028年美国进入居民部门加杠杆的房地产繁荣期，为期10年左右，与新兴国家工业化周期的第一个10年匹配；2019-21年这三年是全球供应链重构带来的第一波资本开支扩张，但受到疫情影响而强度较弱；2022-23年进入一个小小的调整期，全球（除中国）高通胀、高利率、高库存，导致欧美需求因去库存而偏弱，新兴国家的资本开支则因“美元荒”而停滞，因此这两年中国的资本品出口受阻；
J.2024-25年欧美陆续进入降息周期，“美元荒”或者说“资本荒”消除，欧美补库带来一定的新增需求，更重要的是一大批本应在2020-22年启动却被疫情阻断的项目加快落地，将会抵消全球终端消费偏弱的影响；简单来说，即便2024-25年发达国家经济“弱衰退”，也不会对新兴国家的资本开支投入有太大影响，这点跟大宗商品坚挺的逻辑一样，因为过去资本开支长期不足叠加疫情期间的阻断，现在只是“补课”罢了；
K.2024-26年的推演：工业化周期的启动，第一步肯定是“要想富、先修路”，所以我们看到今年以来山推、三一、徐工等工程机械企业表现出色，还有轨道交通也是靠前受益的；后面开始建工厂，流程工业会开始受益，比如管道阀门、密封件等；到了2025年，工厂建好后就需要机器人、机床、叉车等；再往后就是2026-27年的全球经济复苏共振了，需求起来后，要把生产出来的东西运出去，造船、集装箱等会迎来爆发期……