$佰仁医疗(SH688198)$【东方医药】佰仁医疗——继续强烈推荐，目前仍然严重低估

1、毋庸置疑，心脏瓣膜行业是心脏领域未来的黄金赛道，就市场空间来看，60岁以上老人的发病率约8%，中国潜在患者约2000万人，就渗透率来看，目前中国仅有6.9万例开胸手术，对标美国，2018年美国有17.35万例瓣膜病治疗（其中外科生物瓣10万例，TAVR 6万例），按照人口数计算，中国未来10-15年心脏瓣膜手术应达到70万例，市场空间超百亿，且持续稳定增长。

2、近期，我们发布了《风起于青萍之末——中国瓣膜行业几点发展趋势的探讨》的深度报告，从我们推演的瓣膜行业的发展趋势上看，佰仁几乎顺应所有的发展趋势，未来有望快速发展。我们认为中国瓣膜行业有以下几点趋势：①生物瓣将逐渐替代机械瓣；②国产进口替代；③介入手术和外科手术两者在较长时间内会互补共存，这主要是由于临床需求所决定。佰仁是国内为数不多的兼具外科瓣和介入瓣的企业。④在介入手术方式上，我们认为球扩瓣可能比自扩瓣更具优势。目前佰仁的球扩介入瓣是国内进展最快的企业。⑤长期来看，瓣膜的耐久度是最核心的因素。衡量一款瓣膜的关键并不是其能不能用，而是瓣膜能不能用得更耐久，不管是介入瓣还是外科瓣都是如此，公司瓣膜的耐久度已经通过大组的数据证明，具备很强的壁垒。所以整体来看，在我国瓣膜行业快速发展的趋势下，佰仁有望持续受益。

3、从估值来看，我们认为目前公司仍严重低估，我们仅考虑外科生物瓣，目前美国外科生物瓣约10万例，且仍维持稳定增长，按照人口推演，中国外科生物瓣手术至少应为40w台，与爱德华和美敦力相比，公司的外科瓣在价格和质量上均具备明显优势，按照50%市场份额计算（目前部分地区已达到70%的市占率），2w元出场价，则对应收入为40亿元，给5xPS，对应市值为200亿，所以仅考虑外科瓣，公司目前仍处于严重低估状态，如果考虑到23年逐渐获批的介入瓣（介入肺动脉瓣、介入主动脉瓣、介入瓣中瓣），眼科补片（2020年5月开始临床）、血管补片（临床即将完成，今年中旬最后一例随访完成）、先天性心脏病业务（全球唯一具备复杂先心患者治疗产品的企业），公司未来成长空间巨大，再次强调当下仅仅是公司的起步，未来几年是公司销售、研发、管线落地大步向前的几年，当下是最好的布局时点，坚定强烈推荐。