原文于9.27首发于飞熊投研，另外首发地还有复盘干货及投资机会板块提示，欢迎各位关注，文章所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负.
立方制药（003020）星级评定4星
1.国内渗透泵控释制剂龙头
立方制药于2002年成立，经历多年的发展，目前已成为一家覆盖医药工业和医药商业的创新型医药企业。其中，医药工业方面，公司建立起了由配方技术、制剂评价技术、制剂工程化技术及关键设备技术四大部分组成的渗透泵控释技术平台，其产品涉及心血管、消化系统、皮肤、内分泌系统等多个领域，目前立方制药已发展成为国内渗透泵控释制剂的龙头企业。
公司营收从2017年的11.67亿元增长至2021年的22.73亿元，CAGR约为18.15%；归母净利润从2017年的0.77亿元增长至2021年的1.72亿元，CAGR约为22.37%。2022H1公司分别实现营收和归母净利润12.29亿元和0.98亿元，分别同比增长14.47%和17.45%。
公司业务主要由医药工业和医药商业两部分构成。2022H1医药商业、医药工业以及其他业务的营收占比分别为61.40%、38.32%、0.28%。
公司整体毛利率由2017年的22.08%快速提升至2022H1的39.27%。其中，2022H1医药商业、医药工业毛利率分别为8.56%、88.29%。得益于医药工业业务的蓬勃发展，公司盈利能力持续提升。
2.医药制造业增长稳定
2021全年医药制造业收入累计29288.50亿元，同比增长20.10%；利润总额累计6271.40亿元，同比增长77.90%。
政策上持续推动医药工业快速发展：
工信部、发改委、科技部等九部门联合发布了《“十四五”医药工业发展规划》。《规划》提出“十四五”期间医药工业营业收入、利润总额年均增速保持在8%以上，增加值占全部工业的比重提高到5%左右。期间全行业研发投入年均增长10%以上，到2025年，创新产品新增销售额占全行业营业收入增量的比重进一步增加。《规划》同时还提出了产业链供应链稳定可控、供应保障能力持续增强、制造水平系统提升以及国际化发展全面提速的目标。
推出股权激励，深度绑定公司骨干
近期公司发布股权激励计划，拟以13.29元/股的价格向公司董事、高管人员、核心技术（业务）骨干等81人授予限制性股票240万股。本次股权激励的业绩考核目标为：以2021年净利润为基数，2022-2024年净利润增长率分别不低于20%、40%、60%。本次股权激励进一步绑定核心员工利益，为公司中长期业绩稳健增长奠定坚实基础。
3.产品管线布局丰富，多个品种销售有望快速放量
公司以渗透泵控释技术为核心，形成了丰富的在售产品管线和在研项目储备。其中，在售产品方面，缓释剂型品种包括非洛地平缓释片（Ⅱ）、甲磺酸多沙唑嗪缓释片、硝苯地平控释片、盐酸曲美他嗪缓释片等；特色品种包括益气和胃胶囊、坤宁颗粒、亮菌口服溶液、丹皮酚软膏、克痤隐酮凝胶等。在研项目方面，目前盐酸羟考酮缓释片处于补充研究中，盐酸哌甲酯缓释片已积极开展生物等效性研究。
非洛地平缓释片：有望借助集采提升该品种在公立医院的市场份额
非洛地平缓释片主要用于治疗高血压等。根据米内网的数据，该品种的样本医院销售从2017年的1.50亿元提升至2021年的1.72亿元，CAGR约为3.46%，非洛地平缓释片在公立医院渠道的销售保持稳定增长的态势。
公司的非洛地平缓释片通过仿制药的一致性评价。根据CDE和公司公告，目前安必生制药、北京四环科宝制药、南京易亨制药、立方制药四家药企通过非洛地平缓释片的一致性评价，该品种初步具备被纳入集采的基本条件。公司的非洛地平缓释片具备未来参与集采的基本条件。
甲磺酸多沙唑嗪缓释片：持续强化临床推广，原研替代有望加速
甲磺酸多沙唑嗪缓释片主要用于良性前列腺增生及高血压等的治疗。根据米内网数据，甲磺酸多沙唑嗪缓释片的样本医院销售从2017年的0.55亿元提升至2021年的1.12亿元，CAGR约为19.75%，其中2021年立方制药的甲磺酸多沙唑嗪缓释片实现样本医院销售额0.12亿元，同比增长50.30%。
甲磺酸多沙唑嗪缓释片目前暂无通过一致性评价厂家，该品种短期不具备纳入集采的条件，未来销售放量主要依赖公司的临床推广。根据公司发布的投资者调研纪要，该品种目前已覆盖五百多家等级医院和七百多家基层医疗机构，目前已具备较强的临床推广基础，未来对辉瑞原研药替代有望加速。
硝苯地平控释片：中选第七批国家集采，销售快速放量可期
硝苯地平控释片主要用于高血压、冠心病慢性稳定型心绞痛(劳累性心绞痛)等的治疗。该品种的样本医院销售额从2017年的4.59亿元提升至2021年的6.07亿元，CAGR约为4.06%。
公司的硝苯地平控释片以第一顺位中选第七批国家集中采购，首年约定采购量基数为2.68亿片，按照拟中标价格4.87元/盒的价格测算，仅考虑公立医疗机构的供应（暂不考虑零售渠道和基层医疗市场等），集采中标后预计为公司带来9322.57万元的销售规模。
4.益气和胃胶囊和坤宁颗粒等具备较强的销售增长潜力
益气和胃胶囊具有健脾和胃、通络止痛的功效，主要用于慢性非萎缩性胃炎脾胃虚弱兼胃热淤阻的治疗。根据米内网的数据，益气和胃胶囊的样本医院销售从2019年的152万元快速增长至2021年的2005万元，其中2021年销售同比增长177.61%。益气和胃胶囊为国家基药独家品种，该品种目前已覆盖两千多家等级医院和五千多家基层医疗机构。随着临床终端和OTC市场推广力度的持续加大，益气和胃胶囊的销售高增长有望延续。
坤宁颗粒主要用于气滞血瘀所致妇女月经过多等治疗。根据米内网的数据，该品种2021年实现样本医院销售379万元，同比增长94.83%，立方制药在公立医院渠道占据91.18%的市场份额。
5.受让双科药业多个滴眼剂药品技术的所有权
公司以3800万元受让双科药业13个滴眼剂药品技术的所有权，并成为标的品种药品上市许可持有人。13个标的品种的上市许可持有人正式变更后，其销售收入将纳入公司报表范围，有利于公司快速切入眼科领域和助力自身的快速发展。
6.积极布局精品麻药
盐酸羟考酮缓释片主要用于缓解持续的中度到重度疼痛。根据米内网的数据，该品种在样本医院销售从2017年的1.78亿元增长至2021年的1.97亿元，CAGR约为2.62%，NAPP占据公立医院渠道100%市场份额。立方制药的盐酸羟考酮缓释片处于补充研究中，且另有其他规格处于研发阶段。
公司精麻类的第一个产品羟考酮缓释片有望在今年年底前拿到制剂批文，第二个产品盐酸哌甲酯也有望在今年年底前完成申报，为公司提供进一步的增长支撑
6.盈利预测
我们预计2022-2024年分别实现归母净利润2.15亿元、2.89亿元、3.82亿元，分别同比增长24.6%、34.8%、32.0%
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最后提示所有交易在介入的时候应当设置合理的止损，防范风险。
考虑到很多朋友没接触过缠论，这里把缠论知识点进行了简单的总结，如下图
第一类买点定义：是下跌过程中由于下跌力度背驰而导致的买点，图中紫蓝色标注点为第一类买点，属于左侧交易，优点是具备成本优势，往往是行情的反转点，缺点是稳定性不足，容易走成中继底分型。
第二类买点定义：在第一类买点之后第一次回调不创新低的点，从空间角度考虑，是仅次于第一类买点的位置，具备一定的成本优势，图中绿色标注点为第二类买点，在一买的基础上，具备结构的稳定性。
第三类买点定义：是在离开第一个上涨中枢之后，第一次回调不进入中枢的点，为第三类买点，图中褐色标注点为第三类买点，优点为趋势的初步确立后的买点，属于右侧交易，从空间成本上考虑，弱于第一，二类买点，但是从时间成本考虑具备时间优势。除此外具备变盘和爆发性。
中枢的介绍：如图中的红色框框即为中枢，由3笔构成的结构，是多空双方势均力敌，形成的一个筹码密集区。最终以一方获胜来结束盘整（3买或3卖），你来我往的时间越长，积蓄的力量就越大，爆发的走势也就越强
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