遇到一只低估值的股票，一般人会问，是行业出了问题还是公司出了问题，天能动力，真的是夕阳西下了吗？
首先看行业，二轮电动车全国保有量超过3亿台，2020年两轮电动车的销量为4760万辆，产值超过1100亿元，目前最大的两家是港股上市的雅迪（20年1080万台，145亿销售额）和最近IPO的艾玛（年销超过400万辆，120亿销售额），主要应用领域包括外卖快递行业、共享电单车、家庭接送小孩上学等，本人在深圳，电动车基本上每家都有，电动车是短途家庭出行最好的选择，避免了拥堵、停车困难等一些列问题。电动自行车在中国有20年的发展历史，因其经济、节能和便捷而深受欢迎，一方面受益于城镇化和经济发展带来的需求，另一方面受益于消费者线上购物和订餐产生的短途派送需求增加，再加上共享单车电动化的趋势，同时，国内电动车供应链非常完善，出口需求正在逐步提升，未来二轮电动车的市场会进一步增加。
从上表来看，围绕二轮车的上下游产业已经非常齐全，电池属于核心器件，目前两种电池分别是铅酸电池和锂离子电池，铅酸电池经过多年发展市场上基本上只剩下天能和超威，锂电池星恒电源份额最大，其次是天能，天能锂电20年有10个亿的销售额，同比增长幅度达到100%，所以天能不光是铅酸电池的龙头，锂电也在全面发力，对于市场传言的宁德时代对二轮车电池企业的降维打击，本人致电过宁德，也做了一些市场调研，基本可以肯定宁德只是在喊口号。
由上表可以看出，铅酸电池和锂电池各有千秋，从未来的电池技术路径来说，锂电池是大的趋势，但是从目前天能股份和爱玛电动披露的招股书上看，市场上铅酸电池占比超过90%，主要原因是成本低和安全性好，目前石墨烯铅酸电池极大的提高了行驶里程，也让消费者有更多选择。2012年从事铅酸电池生产业务的公司有1930家，在政策环保力度加大和低价竞争的双重压力下，绝大部分中小公司已经退出，目前形成天能和超威（同属于浙江长兴县）双龙头的局面，两家公司已经垄断了市场90%以上的份额（南都电源主要做UPS的铅酸电源，骆驼股份是汽车起电器的电源），多年的恶性竞争局面也在相互持股后逐步改善，而天能在规模和全产业链的布局上明显超越超威。根据爱玛的招股书预测，未来二轮电动车还是以铅酸电池为主，锂电池的份额会加大，但是替代速度不会特别快。
二轮电动车市场目前还处于攻城拔寨、抢占市场的竞争阶段，龙头效应尚未形成，市场占有率较高的有雅迪、爱玛、台铃、小牛、新日等，而配套的电池行业经过多年的沉淀，铅酸是天能和超威，锂电是星恒和天能，从天能股份的招股书中可以看到，上述电动车公司基本上在其客户前五大里面，与爱玛的招股书披露一致（报告期内，天能一直是爱玛第一大供应商，20年的采购额为20亿元），从商业逻辑上看，天能符合胜而后求战的条件，长期被做空和低估的逻辑是铅酸属于夕阳行业，会迅速被取代，但事实证明，这么多年，锂代铅的比例也不到10%，市场上90%以上还是铅酸电池，本人也跟天能董秘沟通过，锂代铅的速度比较慢，随着共享电单车投放和锂电安全性能的提高，锂代铅速度可能会加快，但长期来看不会完全取代铅酸电池，而且仍然是铅酸为主，可能在铅酸和锂电未来的比例为7:3，之后就是稳定在这一水平上。
烟蒂和啤酒代表两种不同的价值，即低估值价值股和高估值的成长股，我用如下图表示：
几乎每个市场（包括A股）低估值的价值股的长期投资回报率都显著优于高估值的成长股。原因很简单：投资者对未来的成长往往抱有不切实际的过高期望，而对于现有的价值却视而不见。不珍惜已拥有的，而对未到手的抱有过于美好的想象，是放之四海皆准的普遍人性。电池行业最具代表性的就是天能动力和宁德时代，两家公司的财务数据如下：
可以看出，即使行业不景气的2018年度，同行净利润都出现下滑的情况下，天能可以稳住，充分说明其行业话语权和公司精细化管理的能力。宁德时代目前是万亿市值，PE接近200倍，而天能动力市值为160亿港币，不到宁德时代的1/60，PE为6倍左右。天能10亿锂电收入（同比增幅100%），是宁德的1/50，如果仅看锂电，是宁德被高估还是天能被低估？若再加上铅酸电池呢？