$康力电梯(SZ002367)$ 《康力2022年业绩预测及2023年展望》

昨晚康力公布了2022年资产减值和信用减值公告，这则公告一出，康力2022年的业绩基本上是明牌了。

（一）先说底线，昨天没有公布业绩预减公告，说明2022年业绩同比下滑不足50%。2021年净利润4.06亿，那么2022年的底线就是2.03亿，2022Q3康力累计净利润是2.06亿，两者结合，至少说明4季度康力没有亏钱，是盈利的。

（二）再说大体的利润范围。首先4季度的营收是没有什么悬念的，大概在15亿左右。今年下半年以来不锈钢成本下降至16500附近，产品毛利率稳步回升。按照我之前的跟踪，这个原材料成本对应毛利率会到达25%左右，净利率在7-8个点之间，差不多对应正常状态下的净利润在1.1亿左右。这个时候昨晚的公告对预测全年利润就有用了，正常年份下，康力50亿的营收对应信用和资产减值大概在7000万左右，而昨晚公告显示，2022年计提了1.3亿，对应多计提了差不多6000万，乘以所得税税率这部分对应的净利润减少约为5000万。扣除掉这部分后，康力四季度盈利还剩下6000万左右，因此康力全年的净利润大概在2.6亿左右。对应现在的市值，PE不足25倍，参考奥的斯的平均估值水平，估值基本合理。

（三）再说说四季度的减值计提。三季度计提金额5500万，全年计提13200万，也就是说四季度计提了7700万之巨。这一点都不奇怪，看看昨晚地产天雷滚滚的业绩预告就知道了，下游不景气，供应商想独善其身是不可能的。我很认可这种计提做法，看康力2022半年报，其它应收款里面预付给中梁、旭辉这些企业的保证金肯定是收不回来了，之前都只按照50%比例计提了一半。但其实还挂在账上也毫无意义，不如干脆一次计提完毕，轻装上阵。这部分是完全可以预期的，康力之前定期报告中披露的也很充分。而且我之前说过，这恰恰说明了康力财务的稳健，像$通用电梯(SZ300931)$ ，保证金被坑了2亿，只计提一半，这太保守了，不如干脆一下计提完毕，否则按照通用电梯的盈利规模，剩下的坏账金额会持续产生2-3年的影响，得不偿失。

这一年康力不容易，电梯行业不容易，上半年面对天价的成本；全年面对下游的持续暴雷，订单大幅下滑，发运节奏受阻。恭喜康力还不错的熬了过来。

（四）最后说一说2023年的业绩展望。面对下游的持续萎缩，2023年营收肯定继续承压，不过轨交的放量应该会弥补部分地产业务的下滑，同时考虑到康力的在手订单水平，年营收保持在50亿这个平台上下问题并不大。现在随着美联储的加息，世界性通胀受到了有效抑制，大宗商品的价格基本能稳定。在不锈钢基本维持稳定的情况下，全年康力毛利达到25%以上问题不大，同时因为2022年资产和信用减值准备非常充分，这部分造成的损失会下降，利润对比今年会大幅提升。按照目前的原材料价格水平，25%毛利+8%净利水平应该是可以看到的，那么对应净利润规模应该在4亿左右，利润同比增速超过50%。对应目前市值前瞻市盈率15倍左右，显著低估了，个人觉得80亿市值是一个比较合理的水平。

当然我们还需要密切关注年内原材料价格的变化和地产企稳情况。对于原材料，我们应该明白一点，世界性的通胀是由美元决定的，在联储紧缩的背景下，只要我们的汇率保持稳定，国内大宗商品翻不了天，甚至有可能稳步下行，提供点小惊喜。至于地产，2023年在政策加持下开发投资稳住也不存在太大的问题。

综上，在经历了两年的下跌后，2023年康力有可能给我们带来一个不大不小的惊喜。