2015-06-12 吴迪
文：一财网专栏作者  吴迪

最近大银行股火起来了，结果听到了好多看空银行股的评论，其逻辑无非是中国经济目前的融资危局一多半是因为银行的金融垄断造成的，而且大银行不遵守市场游戏规则(靠存贷利差谋取暴力)，是计划经济的残余，再有就是业务模式单一，迟早拼不过互联网金融等等。

这些讲法更多是一种基于市场公平公正竞争准则的道德谴责，但问题是股市并不是道德谴责的工具，这等于犯了把钱袋子当喇叭使的错误。

股市是什么?股市是融资的工具。中国经济已经到了债务悬崖的边缘，不少评论员指出中国面临的金融危机属于金融危机中的金融危机--持续十年左右的超级去杠杆化。

我在今年4月的专栏文章《A股这么火有道理吗》里指出，中国要顺利完成超级杠杆化，就必须由股市和债市(债务置换，债务证券化等等)提供最主要的融资支持。因为中国过去高速发展的15年，主要的融资支持是由房地产和银行业这两块支持的，这两块的资产负债表已经不可以再加杠杆了，也就是说他们无法提供主要的融资增量支持了，所以只能把股市和债市搞起来，让他们来推动融资增量。

这里蕴含的逻辑就是，因为要超级去杠杆化，房地产和银行业不能再推动融资增量了，所以只能由股市和债市推动融资增量，如此股市必火，不火不足以给宏观经济顺利去杠杆。国家牛市就是为整个国家去杠杆的。股市必火的逻辑再推一步就是大银行股必须火起来。

首先，中国的系统性债务危机风险主要来源就是银行资产对GDP的占比太高了这一点，不给银行去杠杆，中国经济整体要顺利去杠杆就很难。

让我们来看些数据：在2008年到2014年间中国银行总资产/GDP占比从201%飙升至269%，增速惊人，且达到了前所未有的水平。

国际清算银行做过一个研究项目，通过对现在14个发达国家在过去140年左右的这样一些债务数据和货币发行数据做了一个研究，发现了这么一个规律，一旦银行资产对GDP的占比增速过快，且达到了一个前所未有的高度，那么它预示着超级去杠杆化(非常严重的金融危机)爆发的可能性就相当高了。

所以必须给银行去杠杆，而最便宜的方式就是让银行的权益资本升值，也就是让银行的股价涨起来。通过股市来给银行去杠杆的成本要远远低于债务危机全面爆发时中央被迫对银行直接注资的成本。

再者，中国经济要顺利去杠杆化，就要保证房地产市场的相关债务不能出现大面积系统性的违约，而要保证这一点就必须保证银行的资产负债表不出大问题，因为房地产的相关债务大部分都在银行的资产负债表上或者其表外资产里。

让我们来看一个数据，在中国，银行最主要的融资抵押品就是以房地产为代表的不动产，以国有四大行之一的中国银行(BOC)为例，在2011年其贷款抵押品的39%为房地产和其他不动产。

银行资产负债表一旦出问题，那么为了满足新巴塞尔协议的资本充足率要求，就只能用便宜的价格处理房地产的相关债务(听说可以拿到淘宝上拍卖了)，那么作为抵押物的房地产就会受到巨大的抛售压力(马云早就想颠覆房地产了)，进而房地产的相关债务坏账率大增，进而作为抵押物的房地产就会受到巨大的抛售压力，如此恶性循环，永无宁日。所以必须稳住银行的资产负债表，做到这一点最便宜的方式就是让银行的权益资本升值。

中国银行业的资产绝大部分都在国有五大行手里，所以必须让国有五大行的权益资本升值。

综上所述，大银行股要火和基于市场公平公正竞争准则的道德无关，不道德也只能这样，因为这是中国经济超级去杠杆化的数据现实和残酷逻辑。

打个比方，中国古代很多农民多生儿女，有一个重要的原因就是因为当他们负债累累还不起的时候可以卖儿卖女还债，也就是把儿女充当了融资工具，这在道德上值不值得谴责?当然值得，但是这也是去杠杆化的数据现实和残酷逻辑，这本身就和道德无关。

所以银行股还得火，至于火到什么程度那要取决于其去杠杆化的具体要求，而与道德逻辑没有任何关系。A股整体的市盈率已经很高了，银行股的市盈率却严重滞后，这证明大银行股的股价上升空间还是很大的。（本文来自第一财经网）

$上证指数(SH000001)$ 
$内地银行(SH000947)$ 
$内地银行(SZ399947)$ 
$中证银行(SZ399986)$ 
$银行B(SZ150228)$