$海螺水泥(SH600585)$ 水泥的终端需求主要是地产和基建，是典型的投资拉动型行业。行业的景气度和经济周期以及固定资产投资的波动密切相关。

目前分析2个问题

1. 当前水泥市场景气度如何，可以通过哪些关键数据进行跟踪？

了解水泥行业的景气度我们从量价两个角度来看，首先是量的因素，量要从需求和供给端分开来看。

需求端拉动水泥主要的两大力量就是地产和基建，但是自2021年下半年开始内需明显收缩，房屋销售、地产新开工、土地购置这些地产行业的核心指标增速都进入到下行通道，最近几个月持续创新低。基建则起到了明显的逆周期调节作用，2021年全年基建投资的同比增速只有0.21%，但是2022年上半年则同比增长了9.25%，但是从各地方政府工作报告中已经公布的固定资产投资增速目标设定来看，整体目标制定相对谨慎，并且7月份政治局会议并没有重申全年力争实现GDP增速5.5%的目标。因此预计基建投资并不会超预期，基建的拉动作用只是对冲房地产的下滑，对于带动水泥需求整体回暖效果并不明显，还有一个指标可以来验证，单位固定资产投资拉动的水泥产量，从历史数据来看，每万元固定资产投资需要的水泥量已经从2005年的2.67吨下降至2021年的0.63吨，并且2022年上半年继续下滑至0.48吨。这一递减规律也是符合常理的，随着城镇化不断推进，固定资产投资的结构也在逐渐升级，从基础的钢筋水泥向更高层次的机电和信息设备升级。2022年上半年水泥行业可以说是遭受重创，由于疫情的反复，传统的4月5月旺季并没有出现，而在房地产下行的趋势下，下半年9-12月份的旺季能否出现也存在较大的不确定性。

从水泥的供给端产能来看，2022年水泥行业依然收到能耗管控和双碳政策的影响。工信部对于限制新增产能和提升能耗标准都作出了明确的规定，全国多数省份2022年错峰生产的天数相比2021年都有所增长。预计未来5-10年单线产能能耗较高的小企业将被收购或者淘汰，过剩产能进一步出清最终受益的是龙头企业。综合水泥的供需情况能够大致判断出未来几年水泥仍然处于供需紧平衡的状态。而当下则由于需求端疲弱，使得市场处于低谷期。

接下来再看几个能够在短期跟踪行业景气度的指标，首先是价格，由于需求端一路下滑，水泥价格在4月底开始持续下降，全国水泥价格指数从170下降至142，42.5级的水泥价格也从每吨475元下降至369元，这一价格是2018年以来的最低值，进入到8月份，随着企业错峰生产执行到位，库存压力缓解，水泥价格有望企稳并且陆续上调，水泥价格影响的是企业的收入，而水泥和煤炭的价差则影响的是企业的利润，2022年水泥煤炭的价差从最高381元一路下滑至目前的281元/吨，水泥企业的盈利能力仍不乐观；其次水泥的出货率7月底是64%，处于历年同期的较低值，但相比上半年有所好转，磨机的开工率数据显示的趋势和水泥的出货率基本一直；最后库容比7月底为72%。

2. 龙头企业的核心竞争优势在哪里？

水泥属于同质化产品，龙头企业之间比拼的成本控制能力，水泥的成本主要是煤电、原材料石灰石、折旧和人工，海螺水泥2021年年报中显示，成本构成中煤电占比55%，原材料占比23%，折旧占比6%，人工占比6%。海螺的吨成本优势非常明显，近7年每吨成本的平均值为165元，比行业的平均值要低29元，再对比海螺水泥和华新水泥的吨成本构成，自2013年起，每吨水泥的煤炭成本海螺始终要低于华新水泥大约8-20元，主要原因有几个方面，第一熟料生产线的标准化程度更高，海螺水泥有150条生产线，其中约61%都是标准化的生产线，华新水泥的52条生产线中标准化的占比大约是42%，标准化的生产线有利于设备的调试和参数的设定，也更容易达到低能耗；第二大型的生产线占比更高，按照设计标准，生产规模大于4000t/d的生产线，每吨的能耗可以达到最优，还多水泥大型的生产线占比高达68%，而华新水泥仅有35%。最近2年海螺水泥大力推进新能源产业发展，2022年底光伏发电装机容量达到1GW，加快燃料能源结构优化，加大节能降耗技改力度，持续优化煤电耗指标，降低煤电使用成本，除了成本的控制突破地域限制扩张产能也对水泥企业直观重要，公路运输的合理半径大约是150-200公里，铁路运输的半径大约是300-500公里，水路运输的合理半径在600公里以上，并且成本较低，基于地域的限制水泥企业很难形成全国性的龙头企业，海螺水泥借助T型战略突破地域限制，首先在长江沿岸石灰石资源比较集中的地方，兴建大型的熟料基地，公司有70%以上的产能都分布在华东和中南地区，这些基地多位于长江航道20公里的范围内，更方便利用水路运输，在资源稀缺但水泥市场较大的沿海地区，低成本去收购小水泥厂，并且改造成粉磨站就地生产水泥，直接销往需求旺盛的东部市场，也有效较低了运输成本，同时突破了地域限制。

从长期来看龙头企业的市占率仍然有望继续提升，欧洲第一大水泥厂商海德堡市占率约为26%，日本的太平洋水泥则是32%，未来海螺水泥市占率的提升路径依然是龙头并购中小型地方企业，今年发起的价格战就表明海螺水泥要加速提升市占率。