蓝月亮这个案例，其实也是蛮有意思，它让我想到了rio鸡尾酒，这是两个相反的案例，蓝月亮在一个规模做大的市场中成长，但它的市占率是不断下滑的，Rio这两年则在一个不断萎缩的市场中提高市占率，百润悄然成了10倍股，哪个更好呢？
Part1：蓝月亮的历史
大家好，这既是朋克金融的港美股频道，又是抄作业频道。
时间过得真快，2010年，当高瓴入股蓝月亮的时候，另一个蓝月亮曼城还没有拿过英超的冠军。
高瓴入股蓝月亮的时候，蓝月亮已经是中国洗衣液领域的绝对龙头了，当时蓝月亮在洗衣液领域的市占率为45%，而根据最新的招股书，蓝月亮的市占率为24%，下滑了20%，但高瓴这笔10倍收益的投资仍然是非常完美的，因为在蓝月亮不断丢失市占率的这十年，整个洗衣液市场被做大了。
蓝月亮成立于1992年，一开始卖的是油污克星，洗油烟机的，2003年蓝月亮利用非典机会成功推广了蓝月亮洗手液，2008年奥运会期间公司2亿签下郭晶晶并疯狂打广告，凭一己之力孵化了洗衣液市场，改变了大家用洗衣粉和香皂的习惯。
当年，蓝月亮在洗衣液领域的市占率超过50%，但这个行业终究门槛不高，看到有利可图，国内的立白和超能，国外的保洁和联合利华，都纷纷杀了进来，现在洗衣液在国内的渗透率已经达到44%，虽然距离美国91%，日本79%的渗透率仍有一定差距，但相比十年前，国人对洗衣液的接受程度已经明显提高。
本质上，这是一个消费升级的过程。
在蓝月亮发展的这十年，经历过一次严重的渠道危机。2015年，蓝月亮的罗秋平要求大润发等卖场给蓝月亮特殊的货架，以彰显 "洗衣液中的爱马仕"的地位。但双方在价格方面一直谈不拢，谈判最终破裂，蓝月亮退出了大润发等超市。
退出大润发后，蓝月亮也想过自建渠道，在社区开"月亮小屋"，但此番尝试以失败告终。
这次线下的失意也给了蓝月亮一次发力线上的机会，通过张磊的牵线，蓝月亮与京东签了独家协议，成功抓住了这波移动互联网红利。截至去年年底，蓝月亮产品的线上销售占比达到47.2%，而整个洗护行业线上渗透率仅22%。
关于蓝月亮的第一个结论是，洗衣液市场在过去十年是一个增长不错的赛道，但在这个行业从蓝海变成红海的过程中，蓝月亮规模变大，市占率变小，它仍是龙头，但竞争优势并不突出。
Part2：业绩
从收入规模来看，蓝月亮2017-2019年收入分别为56.36亿、67.69亿、70.61亿，增速是逐级下滑的，2019年增4.32%,，今年上半年因为疫情，收入更是陷入负增长。
图：蓝月亮近三年及一期收入
这不是一个很好看的数据，它说明洗衣液行业经过十多年发展，已经进入了一个缓慢发展的成熟阶段，行业前五的市占率也达到82%，不具备集中度提升的空间。
图：蓝月亮产品结构
分结构看，蓝月亮产品主要分三类，分别是衣物清洗护理产品（洗衣液），个人清洁护理产品（洗手液）和家居清洁护理产品（比如油烟机清洗剂），过去几年，衣物清洗护理收入常年占比超过85%，个人和家居护理占比均在6%左右。
今年上半年比较特殊，因为疫情，公司上半年洗衣液收入大幅下滑29%，洗手液收入则暴增150%，一减一增之后，洗衣液收入占比下滑至69%，洗手液收入占比则提升至19%。
对于这个数据变化，我觉得洗衣液的收入变动可能是一次性的，但洗手液收入的上升具有一定持续性，疫情导致人们养成的更好的卫生习惯，购买洗手液的习惯会留下来。
再来看利润。如果你单看利润，会以为蓝月亮是一家高成长的公司。仅三年时间，利润翻了十倍，到上面说了，公司的收入明明没有增长啊。
图：蓝月亮近三年及一期利润
事实上，作为传统实体企业，蓝月亮能够具备冲击"洗衣液第一股"的优质财务指标，并非依靠其研发实力，也不是缩减销售费用换取利润，它依赖的，洗衣液的核心原材料棕榈油和包装材料低密度聚乙烯（LDPE）价格的持续走低。
这两种原材料占蓝月亮销售成本总额的比例超过八成，他们的涨跌，对蓝月亮毛利率的影响很大。
图：原材料价格的波动
在成本下降的这几年，蓝月亮毛利率从2017年的53.2%增至2019年的64.2%，净利率则从1.5%增至15.3%。不过弗罗斯特沙利文也预计棕榈油和聚乙烯的价格均将在2020年之后迎来反弹，这么看的话，在收入几乎难有大规模增长的情况下，蓝月亮未来两年的利润很可能会下滑。
图：蓝月亮各产品收入
所以，关于蓝月亮的第二个结论是，公司这两年净利润高增长，靠的是"天时"，公司在这个时点上市，确实是一个完美的时点。