武磊在西甲联赛进球了，这是中国球员时隔3731天再次在欧洲五大联赛进球。
武磊所在的俱乐部叫西班牙人，很多投资者不知道，西班牙人其实是一家中资球队，是A股上市公司星辉娱乐的子公司，持股比例达99.35%，几乎是全资控股。
而且，星辉娱乐是沪深两市唯一控股足球队的上市公司，别的像苏宁虽然控股国米，但国米仍是上市公司体外的资产，恒大淘宝则在流动性不足的新三板挂牌。
所以，当武磊在西甲表现越来越出色，西班牙人俱乐部在中国的影响力越来越大的时候，是否可以认为，这就是星辉娱乐的投资价值？
星辉娱乐二级市场的股价表现认可了这一点，武磊进球后，星辉娱乐连涨五日（其中四个涨停），累计上涨51.82%，市值暴增26亿，可谓一球值千金。
涨停背后的星辉娱乐，到底是一家怎样的公司？
并购玩家
星辉娱乐原名星辉车模，位于广东汕头，创始人叫陈雁升，2010年创业板上市时，公司的主营业务只有玩具车模。
2012年，公司收购汕头SK67%股权，进军上游原材料业务（聚苯乙烯），理由是为了降低原材料价格波动对上市公司业绩的影响。
但由于汕头SK（后更名为星辉材料）未完成业绩承诺，公司在2014年又以原价将星辉材料卖给了大股东陈雁升。而且，现在星辉材料正打算独立IPO，从这里已经可以看出，陈雁升是一个喜欢资本运作的企业家。
2013年，创业板牛市起来，游戏传媒板块受追捧，陈雁升也嗅到了机会。在1800万收购畅娱天下51%股权小试牛刀后，又以8.1亿大手笔收购了天拓游戏，正式进军游戏业务。
2014年8月，公司继续投市场所好，1.6亿收购影视公司春天融合20%股权，2015年3月，继续投资3.65亿收购春天融合34.32%股权，合计持股达54.23%。
彼时A股正处于一轮并购牛市，收购资产给星辉带来的都是正反馈，陈雁升也充分尝到了并购的甜头。
2015年，公司开始进军市场新热门体育行业，通过一次收购两次增资，合计7.5亿收购了西班牙人俱乐部99.35%的股份。
为腾出收购足球俱乐部的资金，星辉故伎重演，当年将影视资产以6.94亿的价格置出上市公司，并获得1亿元的投资收益。
公司收购西班牙人，成为A股最正宗的体育概念股，但出乎管理层意料的是，股价毫无反应。事后来看，牛市结束了，并购重组开始不再受市场青睐。
2016年，公司还曾打算9.7亿元收购趣丸网络67.13%股权，再次加码游戏，但那时候，证监会对游戏传媒的并购重组基本关上大门，最终该笔重组遭深交所问询后没有完成。
重组没成，公司立马有出了一个定增方案，定增15.5亿，投入IP影游互动、注资西班牙人等项目，但市场进入熊市，想找到定增资金几乎已经不可能了，该项目最终也流产了。
2017年3月，公司再推配股方案，向原股东配股11.2亿，投入游戏，偿债和补血，但这个方案最终也中止了。
看到这里，你基本可以看出这是一家喜欢折腾的上市公司，游戏、影视、体育样样沾边，资产买了又卖，为了募资，也是想尽了一切办法。
而且，这几年星辉几度更名，先是从星辉车模更名为莫名其妙的互动娱乐（大概当时市场青睐“互动”二字），后又重新将公司品牌星辉二字加了上了，也就是现在的星辉娱乐。
在不断的折腾中，星辉的股价从最高点23.49元一路跌落至2.89元，跌幅达到87.7%！
做出来的业绩
在不断的折腾中，星辉娱乐的业绩也是起起伏伏。
图：星辉娱乐近年营收及增速
从营收看，公司2015年营收因剥离了原材料资产而大降，2016年因游戏业务爆发而大增，在重组受限的2017年和2018年，公司的营收增速明显放缓。
图：星辉娱乐近年净利润及增速
星辉的净利润看起来不错，2016年，净利润4.58亿，非常亮眼，但实际上，4.58亿净利润中，包含了3.26亿的投资收益，实际净利润只有1.32亿。
仔细翻看星辉过往的财务数据，能发现其投资收益并非偶然，而是年年都有，2017年净利润2.3亿，投资收益就占到1.76亿，实际净利润只有5000万左右。
星辉娱乐的投资收益是怎么来的呢，其实涉及公司另一种花式的资本运作：分次并购。
以春天融合为例，2014年8月，星辉娱乐先是以1.6亿元获得春天融和20%股权；次年3月，又以3.85亿收购春天融合34.23%的股权购买。
时隔半年的两次并购，春天融合整体估值由8亿元上升到11.25亿元，直接导致星辉娱乐前次20%股权收购的公允价值大幅增加。
在2015年半年报中，星辉就确认了这笔存在于账面上的投资收益，当期投资收益6238万元！
没有现金流的利润，就是这么做出来的。
玩具和游戏
从营收结构看，由于原材料和影视业务已经剥离，星辉目前的业务主要有三块，分别是玩具、游戏和体育，我们可以先看看玩具和游戏业务，再来分析此刻对于公司来讲最重要的体育业务。
玩具是公司的传统主业，主打的车模业务，获得宝马、奔驰、奥迪、兰博基尼等20多个世界知名汽车品牌超300款车模生产的品牌授权，成为行业佼佼者。
但车模毕竟是个小市场，公司虽然也积极拓展了婴童类的车模产品，但规模不大，2016年之后，公司的玩具收入就开始逐年下滑。
图：星辉娱乐玩具收入及增速
从上图看，公司的玩具收入已经连续三年下滑，今年上半年更是下滑了11.65%。面对一个不增长的小市场，星辉的转型也是必然的。
从2016年起，游戏业务首次超越车模业务，为公司贡献47.21%的营业收入，开始成为星辉娱乐的第一主业。
图：星辉游戏业务营收及增速
从历年营收数据看，2017年是星辉游戏爆发式增长的一年，游戏营收大增122%，体量一下子步入10亿级别。
但从净利润看，公司游戏业务并未有超预期的表现，一切都是按着承诺利润按部就班的发展。
星辉当时和天拓签订了5年漫长的业绩对赌，后者承诺2013-2017年净利润分别不低于6000万、8000万、9700万、1.15亿和1.2亿元。
实际上，天拓游戏2013-2017年实际完成净利润分别为6213.10万、9165.79万、9798.97万、1.19亿、1.32亿，勉强完成了对赌。
而且，出资8.12亿收购的资产，其中4.12亿现金，4亿还是股权（现在只值约1.5亿），最后收回5亿，怎么算上市公司都不亏。
但至于天拓是怎么完成业绩对赌的，这里面的猫腻就无从得知了。要知道天拓这几年，除了一款由腾讯代理的《三国群英传-霸王之业》有非常不错的流水，其余都很一般。
2018年，星辉的游戏业务开始负增长，此时公司完全可以把锅甩给版号了，在版号没有放开的2018年，连腾讯这样的大厂日子都不好过，天拓这样的小公司业绩下滑看似也属正常吧。
由于常年倒腾资产，星辉娱乐的商誉每个季度都会有变化，2018年三季度商誉11亿，虽然公司没有在2019年年初做出商誉减值的决定，但未来，这部分资产仍有减值的可能。
武磊和西班牙人
终于谈到足球了，在人们的印象中，投资足球必然是亏钱的。
许家印的恒大淘宝足球俱乐部，2014-2017年分别亏损5.41亿、9.27亿、9.90亿和12.39亿，现已戴上ST的帽子，更名ST恒宝。
世界上最著名的足球俱乐部上市公司是曼联，曼联在美国上市，当前市值32亿美元。2018年上半财年，公司实现营收4.52亿美元，实现净利润0.44亿美元，是世上为数不多的常年盈利的足球俱乐部。
图：曼联历年营收和净利润
从上图看，过去十一年，曼联的营收规模总体趋势是增长的，净利润有波动，但仅有三年是亏损的。
欧洲共有二十多家俱乐部上市，包括尤文图斯、多特蒙德等大家熟知的俱乐部，但从业绩和市值看，无人能比肩曼联。C罗加盟尤文图斯后，后者股价翻倍，但市值也仅有10亿欧元。大多数俱乐部，都是沦落在退市边缘的小盘股。
星辉娱乐是分次收购西班牙人的，第一次虽然只花了2678万欧元就收购了45.1%-56%的股权，但后续为还清西班牙人债务而进行的两次增资达到7500万欧，最终公司花费了超过1亿欧元（7.5亿人民币）的代价获得了俱乐部99.35%的股权。
从西班牙人的业绩看，2016营收4.8亿，其中来自电视转播权收入为2.9亿元，来自赞助及广告收入为0.56亿元，来自票务收入为0.59亿元，来自球员转让收入为0.49亿元，来自足球衍生品收入为0.18亿元。
2017年，西班牙人实现营业收入5.97亿元，同比增长24%，其中来⾃电视转播权收入为3.80亿元，来⾃赞助及⼴告收入等其他收入为2.17亿元，其中球员转让收入0.66亿。
这两年公司并未公布西班牙人净利润，基本可以理解为是亏损的。
2018年上半年，西班牙人营收4.84亿，并公布了净利润，上半年净利润达到0.84亿。但需注意，上半年西班牙人因转让球员获得了1.85亿收入，扣除这部分，上半年亏损1亿。
什么是球员转让收入呢？比如一个买入一个球员花了1000万欧，折旧两年后只剩500万欧元，再以2000万欧卖掉的话，球员转让收入就是1500万欧元。
2018年上半年，西班牙人2000万欧卖掉当家前锋莫雷诺，获得了1亿人民币的收入。
2016年和2017年，西班牙人的球员转让收入也分别有0.49亿和0.66亿。如果去除这一部分，西班牙人的亏损会更严重。
所以，陈雁升似乎在学习阿森纳的老板克伦克，希望通过卖球员维持俱乐部的生计。
虽然西班牙人的青训还是不错的，但对于西班牙人这样的小俱乐部，卖球员显然不是长久之计。
由于没有大投入，西班牙人这几年的西甲成绩中规中矩，2015年第十名，2016年第十三名，2017年第八名，2018年第十一名，属于降级和欧战两边都不靠的中流球队。
2018年底，媒体曾爆出陈雁升打算找寻俱乐部投资伙伴的新闻，如果没人愿意入股，他会考虑卖掉俱乐部。
从陈雁升过往在资本市场雷厉风行的运作，转卖俱乐部，是完全有可能的。
陈雁升当时收购位于旅游胜地巴塞罗那的西班牙人，肯定是希望球队成为中国球员登陆欧洲的跳板，但一方面由于这一代中国球员能力较弱，另一方面也因为中超进入金元时代，一些有能力的球员也不愿意旅欧，使得西班牙人的这个想法迟迟没有兑现。
好在中国还有一个武磊，好在武磊顺利拿到了联赛冠军，好在武磊在西甲的表现并没有让人失望，这一切使得陈雁升得偿所愿，西班牙人在中国的球迷呈现几何级的增长。
现在还不好判断武磊能够带来多大的影响力，但基本可以确定的是，武磊给西班牙人带来的影响力比不了姚明带给休斯顿火箭的。姚明当时是全世界最好的中锋之一，而武磊，虽然是中国最优秀的前锋，但和世界级球员比，还是有非常大的差距。而且，27岁的武磊，年纪已经不小了。
武磊当下给西班牙人带来的关注度，固然可以增加一些西班牙人的收入，比如球衣及周边的销量（电视转播费事先已谈好，能够增加的收入应该不多），但总体而言，俱乐部依然要面临入不敷出的困境。
足球俱乐部除了自身盈利问题，来自政策的压力也很大，2017年，政府明令禁止资金出海买影城、酒店和足球俱乐部，当时证监会积极响应该政策，在同意星辉配股的同时，要求星辉承诺禁止将募资用于西班牙人俱乐部，这在一定程度上导致了星辉配股方案的流产。
说到底，足球俱乐部并非值得投资的股票。过去A股熊市，市场显然是认可这个观点的，星辉收购西班牙人，很长一段时间，市场根本不买账。
星辉当前四连板，更多得益于市场风向的变化，创业板一波大反弹，垃圾股满天飞，题材一点就着。但是，当这波反弹结束，市场再次一地鸡毛的时候，投资者才会重新审视武磊对于西班牙人，对于星辉娱乐的意义。
陈雁升
最后再来谈谈星辉娱乐幕后的老板陈雁升。
图：西班牙人主席陈雁升
陈雁升对资本运作的深刻理解可能要追溯到2007年。2007年，一直以来都是“夫妻店”的星辉车模第一次引入外部股东，东方锆业陈潮钿以60万元的出资额，成为星辉车模上市前第三大股东，持股比例达8%，仅次于陈雁升、陈冬琼夫妻二人。
上市后一年，陈潮钿便将所持有的所有星辉车模股票全部抛售，4年时间，轻松盈利数亿元。
这就是资本运作，盈利所得远超实业投资。此后陈雁升的一系列行为都是沿着这个路径前进的。
陈雁升说他会凌晨四点起来看西班牙人的比赛，从这点看，陈应该是热爱足球的。至少比起许家印的政治足球，陈雁升对足球的感情会相对单纯一些。
但陈雁升毕竟是一个资本家，相比恒大这样的大企业，星辉也只是一个小公司，陈雁升和星辉，其实是无力把西班牙人打造成一只有竞争力的俱乐部的。
所以，未来不排除陈雁升会选择把西班牙人卖给国内更财大气粗的财团，那样的话，对于上市公司来讲，就又是一笔投资收益了。