近日有幸来到佩蒂股份在温州市平阳水头镇的工厂实地调研，感谢佩蒂股份热情招待。水头工厂也是上市公司总部所在，占地40亩左右，有3座加工车间大楼，一座办公大楼，一座员工宿舍大楼，工厂干净整洁，员工宿舍及餐厅看起来也很不错。该厂区为畜皮咬胶主要生产基地，产能约6000吨每年，员工共约600人，其中有100人左右为总部管理人员。
一、主营业务概要
1、业务概况。公司主要业务为宠物咬胶和零食，90%以上产品出口海外，而且基本是都是出口到美国，因此公司2019年业绩受中美贸易战影响较大。公司目前采用“以销定产”组织生产，根据海外订单开始采购原材料-生产，因此公司可以做到零库存，但是由于2018年来公司加大国内市场拓展力度，国内的经销等模式需要公司提前备货。
2、产能情况。公司现有宠物咬胶（畜皮咬胶和植物咬胶）产能约2.2万吨，现有产能基本能保持满产状态，生产基地分布在温州、泰州、越南，还有2000吨零食产能主要在新西兰。公司希望通过定增募集资金，逐渐布局其他宠物产业，在新西兰建设宠物主粮产能4万吨，在越南建设畜皮咬胶产能3000吨、零食2000吨，柬埔寨建设产能植物咬胶3000吨、主粮600吨（湿粮），泰州增加植物咬胶产能2000吨、零食500吨。
3、海外建厂必要性。宠物咬胶属于劳动力密集型，前期原料处理和后期包装可以实现机械化，但中间制作环节必须人工完成，因此公司选择越南和柬埔寨两地新增咬胶产能，主要考虑到这两个地方政治相对稳定、人工工资非常低、有税收优惠政策、不受中美贸易战影响等优势。对于选择新西兰建厂，主要因为新西兰优质的原材料价格相对低廉且品质好，还有一个原因就是在新西兰建厂可以打造新西兰品牌，便于后期进行国内市场推广。
4、国内业务开展情况。2016-2018年国内销售增长较快，2019年预计可达1.5亿元，同比增长超过100%。国内销售以自有品牌为主，线上线下相结合，目前接近五五开，但公司认为目前国内线上宠物食品主要集中在中低端产品，公司未来还是希望在中高端产品发力，所以倾向于加大线下市场的开拓，主要通过经销商以及连锁宠物商店、医院等渠道。国内业务处于拓展阶段，投入较大，目前还是亏损的，预计2020年可实现盈亏平衡。公司目标是内销和外销体量相当。
二、行业简要分析
受益于温州是我国主要的皮具生产地，温州聚集了众多宠物畜皮咬胶（主要原料是牛皮）生产厂商，温州畜皮咬胶出口量最高时占全球60%份额，佩蒂全球市占率大约10%。由于该行业门槛不高，大量中小散户，竞争激烈，但是近几年各地环保监管严厉，很多小厂淘汰出局。目前温州规模以上咬胶生产商在10家左右，这些厂商年营业额大多在2亿元以上。紧邻佩蒂工厂的是温州源飞宠物玩具制品股份有限公司，主要产品也是咬胶，年销售额大约5-6亿，目前也在准备上市中。
咬胶只是宠物用品行业中一个较小的细分市场，宠物主粮是一个更大的市场，但是这个市场主要被国外厂商占据，特别是中高端品牌产品，国内主粮市场比较落后，缺乏竞争力，主要集中在中低端领域。因此佩蒂希望通过在新西兰建厂切入主粮领域，利用新西兰优质的农产品资源，开发易被市场接受的品牌。
据非正式数据显示，国内 2017 年宠物行业市场规模达已经到 1340 亿元，在 2010 年-2017 年期间的复合增速达到 27%。目前国内人均宠物数量仅为 0.06 只，美国、英国已分别达到 0.58 只、0.31 只。国内包装宠物食品的渗透率仅有 14%，而美国已达 90%。随着宠物主科学喂养观念和对宠物重视程度的提升，宠物食品行业有很大的市场空间。
国内另一家宠物食品上市公司中宠股份主要产品为零食、罐头，与佩蒂不存在直接竞争。
目前市场对两家宠物类上市公司给予了较高的估值，可见市场对该行业还是比较看好的。
三、利润预测
2019年营收小幅增长，但利润降幅较大，主要系1、中美贸易战美国加征关税，佩蒂承担了部分关税，2、产品主要原材料之一的鸡肉涨价较大，3、国内市场处于拓展阶段，销售费用增加。
预计2019年全年利润约7k万，年中计提的股权激励，全年完不成业绩考核还会冲回。
2020年随着产能逐渐释放，中美贸易战缓和以及鸡肉价格回落，利润可能会回到2018年水平。
四、风险分析
1、规划产能大部分都在海外，面临整治风险、文化差异风险、跨国管理风险；
2、国内业务拓展不利风险；
3、中美贸易战继续开打风险；
4、前两大客户集中度过高风险（前2大客户占公司营收86%）。
五、亮点
1、负债率低，经营现金流还可以；
2、市场空间大，行业集中度低，存在市场整合机遇，宠物赛道应该会诞生大牛企业；
3、大A唯二宠物类上市公司，有一丢丢稀缺性；
4、产能逐步释放（目前2万多吨，未来8万吨），经营管理不出问题的话，业绩可期。
5、实控人基本没有其他产业，一心扑在公司经营上（实控人创业前是老师）。