$垒知集团(SZ002398)$ $苏博特(SH603916)$ $红墙股份(SZ002809)$
一、资产负债表
1.1应收票据分析
2022年中报问题应收票据
2022年年报问题应收票据
结论：2022年年终应收票据比2021年大幅度改善，减少了1.8个亿，，比2022年中，问题商票略有改善。
1.2 应收账款分析
2022年中期应收计提。（3年以上100%计提，这个会计策略算是很好的。）
2022年底，
结论：总金额有一点点减少，1-2年应收有2500万增长，略微有点问题。
1.3存货分析
2022年中报存货数据如下：
2022年年报存货数据如下：
结论：主要是原材料减少了，估计是12月疫情导致减少原材料备料。
1.4 折旧策略分析
房屋按20年折旧，算是保守，土地按使用年限折旧没有问题。
二、现金流表
2022年中报
2022年年报
结论：总体说经营现金流强劲，没有被疫情、房地产和工程拖累。
三、收益表
四季度分析
四季度主要是12月疫情导致发货量大幅度下降，收入的确比三季度下降很多，另外多了7000万资产减值和信用减值，比三季度多了1600万研发，管理费用多了1200万，总体说4季度在疫情爆发、房地产暴雷、市政停摆（地方政府缺钱）和工程延期的情况，经营还不错。
横看成岭侧成峰，远近高低各不同。
来看看2019年到2022年4季度的比较吧。
明显2022年4季度收入最少，原因上面说过了。
每年四季度都有2000万信用计提，2022年四季度增加的资产减值（本年计提商誉减值的资产组系垒知科技及子公司，由于垒知科技及子公司主营业务市场竞争加剧、发展缓慢导致业绩下 滑，根据期末减值测试的结果，公司本年对垒知科技及子公司的商誉计提减值准备 50,740,400.00 元）。
那么问题来了，为啥四季度收入那么拉胯，还亏损不多呢？故事就藏在这里！
垒知集团核心收入就是监测和外加剂。其中外加剂是核心中的核心，其他收入可以忽略不计。
2022年中报按产品毛利率
2022年年报按产品毛利率
尽管2022年下半年外加剂销量比2021年下半年收入有所下降，但是2022年下半年比上半年毛利率大幅度改善，2022年全年毛利率22.44%，2022年中报毛利率20.21%，下半年毛利率增长迅猛啊！
上半年外加剂毛利额=11.78*20.21%=2.5亿
全年外加剂毛利=25.19*22.44%=5.65亿
下半年外加剂毛利率=（5.65-2.5）/(25.19-11.78)=3.15/13.41=23.49%
看官明白没有啊，下半年尽管一大堆问题，毛利率大幅度提升。
为啥毛利率可以改善啊，原因之一是原材料环氧乙烷价格2022年下半年持续降低。
2023年环氧乙烷价格还在低位徘徊，有利于外加剂毛利率持续保持高位，只要外加剂放量，业绩是没有话说的。
那么为啥技术服务下半年毛利率下降呢，这个我要上市公司确认以后再来回答这个问题。
区域毛利率看看
中南地区还在用低毛利率战略和红墙死磕。
下半年好像红墙不行了，中南地区毛利率快速提升。从上半年16%提升全年的20%，所有地区中毛利率改善最猛的。其他区域改善没有那么大服务。
结论：2022年下半年毛利率改善要素
1）原材料降低成本。
2）中南地区竞争策略有所改变。
最后附加题来了：
为啥2022年下半年技术服务毛利率下降有点大？
四、讨论部分
4.1 2022年工作回顾
4.1.1外加剂部分
2022年，尽管国内经济复苏缓慢，但科之杰集团依旧保持较高的市场敏感度，持续布局国内产业基地，始终以提升市占率为目标，长三角及珠三角区域的市场占有率提速明显。
就是说核心的确市占率提升了，产能布局持续中。
4.1.2 服务部分
2022年，建筑工程检测市场进入充分竞争阶段，各地市场化程度进一步提升，继重庆检测之后，上海、深圳检测业务市场开拓成效显著，为公司综合技术服务业务“跨区域”发展提供稳定支撑。
强度跨区域拓展，这个很难的，各个区域都有检查公司。
5.2展望
5.2.1对2023年总体判断
2023年，国内经济环境预计将日益恢复活力，国内基础设施建设项目将有望加速推进，房地产行业在相关政策陆续出台后，有望进一步拉动市场需求，建筑建材行业在新的一年里将迎来发展拐点。
总结乐观
5.2.2 2023年目标
（1）做强既有主营，提升双主营市场占有率；
（2）培育新主营，孵化新产品、新技术、新业态。
六、主观结论
1）资产质量在行业需求大幅度减少和房地雷声不断情况下，没有降低。
2）行业外加剂产能布局有序扩展
3）中南，长三角市占率有所提升，这个是未来毛利率改善的基础。
4）伴随浙江和西南地区产能释放，期待西南收入再次增长
最后关注2023年中南和红墙的竞争态势。
七、近六年垒知集团外加部分统计数据
可以看出，外加剂均价因为原材料价格降低，所以2020年到2022年均价稳定，即使是2022年非常困难时期，均价也没有降低。
另外最重要的指标就是市场份额，2022年市场份额还提升了一点点，难能可贵，期待2023年销售额恢复，新产能释放，市场份额超过10%。