作者|蜗牛投研
图片来源|云南白药官网
01 前言
有句话说“到有水的地方去钓鱼”，如果你去沙漠去中钓鱼，那结果可想而知。
对于我们做投资的来说，要寻找那些有鱼的地方去钓鱼，到足够大的海里去钓鱼，而医药、消费与科技，一直是牛股辈出，因为消费永远是王，而科技与医药永远是朝阳行业，这里容易选到大牛股。
而医药领域，中药领域又兼具医药与消费属性，而今天我们要聊的云南白药，就是中药领域龙头企业，近些年逐步拓展大健康、大护理，兼具医药消费属性。
2023年也是云南白药上市30年，公司公布了2023年经营年报，今天就结合公司2023年年报，跟大家一起梳理下$云南白药(SZ000538)$ ，给大家讲几组数据：
公司上市30年以来，营业收入从从1993年的0.58亿元增长至2023年的 391.11亿元，增长673倍。
归母净利润从1993年的0.13亿元增长至2023年的40.94亿元，增长314倍。
公司实现连续30年对股东分红，截至2022年度，累计现金分红金额已超过 207 亿元。
从上面这个数据，公司基本吊打A股90%以上的企业，这也充分说明行业选择、公司选择，对投资的重要性。
02 2023年年报情况
公司发布2023年年报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为391.11/40.94/37.64 亿元，同比+7.19%/36.41%/16.45%；经营性净现金流 35.03亿元，同比+9.14%；EPS（基本）2.29 元。
拟向公司全体股东每10股派发现金红利20.77元（含税），股利支付率 90.53%。
按照公司2024年4月2日股价50.13计算，公司最新股息率为4.14%，绝对的优质现金替代品。
2023年年报也是公司在“戒股”后，回归主业后的第一份年报，总体来说符合市场预期。
个人认为云南白药走在正确的路上，前几年由于定向增发引入新华发陈发树后，公司逐步开始投资炒股生涯，导致公司业绩在2020-2022年出现极大波动，也遭受资本市场的非议。
公司在2023年3季度宣布退出全部二级市场证券投资，聚焦主业。
03 公司业务
其实云南白药的业务结构非常简单、清晰，主要就是四个板块，公司年报中披露的是四大事业群，主要如下：
一是药品事业群。这个是云南白药的主业，也是云南白药享誉国内外的核心竞争力，主要是以云南白药系列（如云南白药气雾剂、云南白药膏、云南白药创可贴等）专注于止血镇痛、消肿化瘀的产品为主，涵盖补益气血、伤风感冒、心脑血管、妇科、儿童等领域的天然特色品牌中药。
公司核心产品云南白药（散剂）占据肌肉-骨骼系统骨伤类全身用药中成药零售市场份额 14.5%，市场排名第一；云南白药气雾剂在肌肉-骨骼系统关节和肌肉疼痛局部用药中成药气雾剂零售市场份额 91.0%，市场排名第一；云南白药创可贴占外用止血类（含药）创可贴零售市场份额 66.5%，市场排名第一。
公司这一块业务基本是行业龙头的存在，在2023年主营业务收入64.81亿元，同比增长8.16%。白药系列核心产品保持了较好的增长态势，毛利率为70.6%。
二是健康品事业群。这块的业务主要是公司依托医药领域拓展的消费护理产品，主要就是云南白药牙膏及养元青防脱发洗发水系列。健康品事业群2023年实现营业收入64.22亿元，同比增长 6.50%。
云南白药牙膏2023年斩获24.60%的国内市场份额，保持行业市场份额第一的位置。
三是中药资源事业群。这块业务就是围绕中药的种植、提取、生产、销售中药饮品及中药材销售等业务。在优质高效保障公司内部资源需求的前提下，公司2023年实现对外收入17.1亿元，同比增长约22%。
这一块也是公司近些年业务的两点与新增长点，这一点有点类似同仁堂，逐步拓展中药消费领域，特别是公司推出的三七粉，2023年增长81%。
同时公司自主拓展中药下游，可有效平抑中药原材料价格上涨的风险。
四是医药流通事业群。主要就是依托旗下云南省医药公司开展医药流通与贸易业务。2023年省医药公司实现主营业务收入244.90亿元，同比增长5.63%。但医药贸易毛利率低，是公司营业收入增长的主要源头。
04 新的增长点在哪里？
市场对云南白药的担忧主要是公司的传统业务，近些年止步不前，市场对新新的增长点有所担忧，这也导致公司股价仍在2017年位置徘徊，公司扣非净利润在2017年首次突破30亿元，近些年一直在30亿元徘徊，2023年也是自2007年以来的新高，达到27.6亿元。
A股市场对于成熟，优秀的企业，往往要求过高，但凡不及预期，市场股价就有明显的反馈，比如近期业务不及预期的双汇发展。
而对于云南白药，公司在2023年年报也进行了披露，公司近些年围绕医药大健康进行了一些相关多元化布局，公司重组新兴业务板块，诸如滋补保健品事业部、美肤事业部、医疗器械事业部以及天颐茶品事业部。
滋补保健品事业部致力于滋补保健品大赛道；美肤事业部致力于突破功能护肤产品，以天然草本植物为基础，推出独具云南白药特色的美妆品牌；医疗器械事业部致力于聚焦骨科、伤科护理为主的专业功能赛道；天颐茶品事业部致力于深耕茶产业升级、茶衍生品探索和创新。
新事业部有望借助“综合解决方案”这种全新的商业模式，为公司打造全新业绩增长点。
总体而言，是围绕公司大健康进行的多元化尝试，而且每个赛道都是朝阳行行业，可以充分利用云南白药现有的品牌优势，如气雾剂在固伤领域的龙头优势等。
有望打造公司的“第三增长曲线”。
05 市场的担忧
对于云南白药，不得不提一下，2023年，公司的股东之一$鱼跃医疗(SZ002223)$ 对公司大幅减持，给市场增添了对云娜白药的担忧。在这里，我们也对鱼跃医疗的投资、减持始末进行探究，以求客观、准确。
2019年，云南白药向云南省国资委发行321,160,222股股份、向新华都发行275,901,036股股份、向江苏鱼跃发行71,368,938股股份吸收合并云南白药控股有限公司。最终，云南白药完成混改，实现整体上市。
鱼跃医疗初始投资约为56.38亿元，持有公司5.56%股份，根据公司最新股价，折算为最新资产市值为50.04亿元，但鱼跃医疗自2023年3季度开始减持，减持均价54元左右，截止公司2023年年报，鱼跃医疗还持有公司1.58%股份。
若按此计算鱼跃医疗在云南白药的投资若不考虑分红，4年期间，基本持平或者略亏，但在此期间（2019-2022年），云南白药总计分红约135亿元，公司可获得分红约7.56亿元，若考虑分红因素，鱼跃医疗这笔投资略微盈利。
所以从这个层面来看，鱼跃医疗这笔投资算不上划算的买卖。
随着鱼跃医疗减持完毕，云南白药回归主业，市场的忧虑是否释放完毕，公司股价迎来新的机会。
06 写在最后
对于云南白药，是蜗牛君长期跟踪的标的之一，主要基于以下理由：
一是大医药、大消费及大科技都是蜗牛君重点关注对象，而大医疗领域中的中药板块，兼具医药及消费属性，特别是部分中药企业，大多为OTC非处方药，受益于人口老龄化，具备较大市场空间。
二是公司作为中药龙头企业，其品牌价值以及在消费者心中的心智占领，对于公司后续新增业务的拓展，第二、第三增长极的打造，均有一定的优势。这也是选择这些医药龙头的底层逻辑，这有点类似华东医药、同仁堂等医药企业。
三是公司的估值。目前云南白药的估值仍处于偏低或合理区域，公司现金流充沛，公司在2023年年报中也披露，公司近些年未有重大投资支出，因此采取高分红率政策，2023年分红率为90%，股息率为4.14%。
四是公司业务基本盘稳定，未来有一定想象空间。公司业务基本盘基处于成熟发展期，稳稳的现金流，公司回归主业，逐步拓展新的增长空间，具有想象空间。
按此逻辑，若按照成熟业务股息率4%左右，且在利率下行大背景下，公司可作为优质现金替代品，同时考虑公司未来盈利增长，兼具一定成长型。
长期来看，此类标的大概率跑赢通货膨胀及国债无风险利率。
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