作者|蜗牛投研
编辑|奔跑的蜗牛
图片来源|金龙鱼年报
01 前言
前几天写了一篇《让林园与淡马锡资本等大佬都折戟的“油茅”金龙鱼，有何魔力？》，全网阅读量破10万，也遭到了一些网友的留言“问候”，有说我恶意唱空$金龙鱼(SZ300999)$ 。
在此申明，我并无唱空金龙鱼，只是客观评价，作为消费品平行对比如伊利、白酒等消费品，其确实估值不具备优势，或者说的直接点，估值过高。
本周五收盘后，金龙鱼公布了公司2023年年报，也许这是对那些恶意“问候”我的朋友的最好回应，蜗牛君仅仅是分享下自己的思考，提醒下可能存在的风险，我相信如果看到我文章的朋友，在周四，或者周五做个调仓动作，也许这个周末他不会那么痛苦。
金龙鱼2023年年报，总结起来几句话：销量增长，营收不涨；成本下降、毛利继续探底；前十大股东，各大牛散轮番上阵。
公司2023年营业收入2515.23亿元，同比下降2.23%；扣非净利润13.21亿元，同比下降58.5%；公司利润总额28.48亿元，同比下降5.43%。
02 粮油是否是个好生意？
金龙鱼一直因林园曾高调参与投资，以消费品与“嘴巴”有关，同时它处于必须消费品，低毛利率，一直在资本市场争议或者分歧较大，那粮油到底是否是个好生意，也许公司的2023年年报是个很好的答案。
根据公司2023年年报，公司2023年销售同比上涨11.14%，而公司营业收入却下滑2.23%，公司年报也披露主要是因公司原材料价格下滑，产品价格下滑导致。
而在我上一篇文章也提到，目前公司的原材料成本占比高达90%，且主要原材料是大豆等国际大众商品，2023年虽然有些回落但仍然处于高位。
前几年，公司的原材料上涨，但销售终端价格却微涨，导致公司毛利润率大幅下滑，而成本下降，终端价格却大幅下滑，最终导致2023年公司的销量上涨，营收下滑，毛利率下滑，公司2023年毛利率继续探底，同比下滑0.85%，为4.83%。
这也在一定程度上验证，粮油作为生活必须品，其价格取决于替代品，消费者对价格的敏感性极高，必需品的消费频次高，特别是当经济下行时，货比三家，而生活必需品的产品差异化低，消费者对品牌的热衷度或者溢价不高。
同时，这些年消费者对前几年热议的猪油不利于健康认知的怀疑，同时目前猪肉价格一直处于低位，猪油作为植物油的替代品，其价格锚定，对粮油的价格影响非常大，也许这也能解释为什么公司2023年终端价格下降幅度大幅高于成本下降。
总而言之，粮油作为生活必需品，红海市场，是否是门好生意，值得深思。
03 各大牛散轮番上阵，现身十大流通股？
细细翻看金龙鱼前十大股东，也许是最热闹的，我在上一篇文章中也提到了，像林园、淡马锡资本都曾出现在金龙鱼的十大股东，金龙鱼的前十大股东，我用一句话来概括：大股东一股独大，各路牛散轮番上阵。
金龙鱼的特点是大股东占比比例非常高，高达89.99%，这个基本上踩着A股要求“股本总额4亿元以上大股东持股比例上限90%”，有点类似飞科电器89.99%，公牛集团84%。
根据公司2023年年报，2023年4季度，融泽投资、横琴物美通达私募、全国社保基金、华泰证券股份等4家退出前十大股东名单。根据公司最近两年走势，以上4家投资方基本都是亏损离场。
而牛散刘大鹏、蔡玉东、张斌及华泰沪深300ETF，均新增出现在金龙鱼前十大股东，而博主认为华泰沪深300ETF，是由于去年年底，国家队沪深300救市，指数被动加仓所致。
于此同时，根据公司年报披露，新进牛散刘大鹏、张斌不仅重仓持有金龙鱼股票，而且还融资持有，其中刘大鹏通过信用交易担保账户持有200万股；张斌通过信用交易担保账户持有300万股。
04 前十大股东参与转融通，股价下跌元凶？
“转融通”机制，由于2023年底A股暴跌，饱为市场诟病，新任村长上任后，暂停了“转融通”。2024年1月19日，全面禁止限售股转融通出借。
根据公司披露的年报，公司2023年年底，前十大股东中有4家股东参与转融通出借，且截止2023年4季度末，仍有转融通出借股份且尚未归还。
参与转融通出借的都是各类基金，这也许也能侧面反映基民这两年对基金公信力怀疑的原因吧。
05 写在最后
关于金龙鱼2023年年报，公司目前扣非净利润、毛利率等，仍处于探底过程，目前尚未有改善迹象。
在这里我还是要谈谈估值，虽然上一篇文章收到了不少网友的“问候”，蜗牛君也一直在寻找可类比的估值对比标的，可能参照同为消费必须品的中粮糖业进行估值对标也许有参考价值。
鉴于上次原因，这次我就不做深入发表观点了，我相信“问候”我的那些朋友，也许是跟蜗牛君一样关注金龙鱼，亦或者是参与金龙鱼投资遭受了亏损。蜗牛君祥对你说，只要不下赌桌，永远有机会。
期待金龙鱼业绩反转，祝好！
$中粮糖业(SH600737)$ $伊利股份(SH600887)$
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