作者|蜗牛投研 本文共3400字，阅读时间需近15分钟。
一个企业的ROE即净资产收益率，是检验一家企业的赚钱能力，更是检验代表股东权益收益率的重要指标，因此也被巴菲特列为最为重要的选股指标；而现金流是体现一家企业经营健康程度的重要检测指标，如果一家企业的利润增长主要依托于应收账款的增加，缺乏健康的经营现金流，那么企业的经营也是不长久的。
今天我们要深度研究的企业，在过去的十年股价涨幅超10倍，刚好最近发布了2023年年报，就借着这个机会对他进行深度研究，先讲几个关于他的关键词：十年十倍、ROE超20%、牛市的“铲子公司”、现金流之王。想必很多朋友已经猜出一二，他就是：$同花顺(SZ300033)$ 。
以下是正文：
- 01 -公司业务：专业的“铲子公司”
讲起同花顺，大家可能都不会陌生，但对于其主要的业务模式及盈利模式可能不太清晰，今天蜗牛君就陪同大家对其进行个简单的梳理。
同花顺（SZ:300033）公司全称为“浙江核新同花顺网络信息股份有限公司”，公司本质是一家提供软件与信息技术服务的公司，说的直白点就是个软件公司，但主要聚焦的赛道就是服务于互联网金融领域，为客户提供金融资讯服务，提供软件支撑，旗下最主要的产品就是面向广大个人投资者的“同花顺”以及面向机构投资者（或者倾向于研究型的投资者）的“iFIND”，用一句直白点的话来讲，就是为广大淘金客（投资者）提供“铲子”的专业化服务公司。
根据公司2023年最新年报，公司的主要收入包括：增值电信服务、软件销售及维护服务、广告及互联网业务推广服务、基金代销及其他交易服务等。
增值电信服务：根据公司董秘回答投资者问答，公司的电信增值业务是指通过互联网平台为用户提供专业、及时、准确的金融信息及资讯服务。
软件销售及维护服务：这个很容易理解，就是公司为机构、证券公司及个人投资者提供的等软件销售及维护费用。
广告及互联网业务推广服务：就是公司基于同花顺、iFIND软件大量的用户，我们在使用中看到的广告及推广，收取的广告费及推广费用。
基金代销业务：主要是公司旗下的“爱基金”网站以及同化顺网站的基金销售通道，代销基金业务取得的代销收入。
下面我们简单看下，过去两年，这几块业务的占比情况：
从公司收入占比来看，主要是增值电信服务及广告及互联网推广服务，这两项业务收入占比占据了公司80%，而这两项业务都具有明显的周期性，即市场行情好，包括机构、个人投资者使用软件的频次高，相对应的营收就会增长，所以，在牛市行情中，业绩往往有大的爆发。
公司的业务模式就是，为广大投资者提供投资资讯服务，赚取各类服务收益，所以是当客户赚钱的时候，公司业绩就是爆发期；同时，公司是典型的软件服务行业，即前期开发投资高，后期的边际成本极低，我们可以从他的成本及毛利情况，一探究竟。
- 02 -公司毛利：毛利近90%，可比肩茅台
贵州茅台一直以高毛利著称，贵州茅台的毛利常年高达92%左右，公司各类业务毛利均近90%，且呈逐年递增趋势。
公司的毛利水平，属于优秀级别，一方面得益于软件信息行业的一次性开发后，后期的边际成本的降低，就是公司前期软件研发成本高，但后期运营维护成本低，即后期销售收入的边际成本逐步降低。
为了更加深入了解公司的毛利情况，有必要对公司的成本进行分析。
从公司的成本结构分析，我们可以看出，公司的主要是员工薪酬及信息费及托管费。
员工薪酬：即软件开发人员的工资；
信息费及托管费：主要是公司为金融信息的资讯服务，那么他的信息来源，包括数据库都需要进行付费，以及相应软件的投稿、研究报告等需支出的成本。
以上两个的成本，均属于固定成本占比较大，即不管营收情况如何，均需支付的成本，或者准确说是属于与经营业绩涨跌关联性较弱的成本，这也在一定程度上反映公司的毛利水平，跟随证券市场行情起伏的原因。
结算手续费及其他：这一块属于基金代销，需支付给银行的手续费，这是跟业务高度关联的，所以在2023年整体市场行情，特别是基金销售行情低迷情况下，成本也大幅度下降的原因。
- 03 -公司经营现金流：经营现金流入大于营业收入
公司的经营现金流是衡量及检测一家公司财务健康情况的重要指标，当企业的经营现金流入大于营业收入，即主营业务能实现现金流的自我循环，才算得上优秀的公司。
从上述公司经营现金流可以看出，公司长年的经营活动产生的现金流量净额大于15亿元，占营业收入的40%。
公司的年销售商品、提供劳务收到的现金流入，超过公司年度营业收入，超额比例为9.7%，公司现金流良好，属于不差钱的公司。
而一直以现金流之王的贵州茅台，2022年年报显示，贵州茅台销售商品、提供劳务收到的现金流入为1406.92亿元，营业收入为1275.54亿元，超额比率为10.3%。
为准确全面了解公司的现金流，就需要了解公司的业务销售模式。
公司的主要收入就是软件付费服务，其中最主要的产品就是面向个人投资者的“同花顺”及面向机构及研究型客户的“iFIND”，均属于先付费后使用的模式，因此现金流自然很好。
- 04 -公司市场地位及行业前景情况
公司的市场地位：谈到公司的市场地位，要从公司的产品及客户细分领域来分析，因为目前来看，与同花顺直接竞争或者业务雷同的企业基本没有，也许会有朋友说东方财富、财富趋势、大智慧以及还没有上市的万得，在后续的文章中我会针对这些公司进行详细分析，这里就简单提一下。
关于东方财富的，早已经转型为一家综合型的互联网券商，其2022年证券业务占比已经突破7成，其金融数据及广告业务占比不到营收的2%。
而对于财富趋势、大智慧两家公司在营业收入及利润方面，早已经不是一个体量级，财富趋势2022年的总营收才3亿元。
而万得确实是公司“iFIND”的对标产品，对于从事金融研究及机构上班的同事都知道，WIND一直是行业的标杆，其收费的门槛也是将大多数普通投资者拒之门外。虽然同花顺的年报没有公告“iFIND”的应收的情况，但根据我对身边在高校、研究机构的朋友了解，存在感确实不强。
根据公司年报，梳理的几个数据来看下公司的行业地位可能更为准确：
机构客户：公司的产品和服务已覆 盖了国内 90%以上的证券公司，此外还覆盖了大量的公募基金公司、私募基金公司、银行、保险公司、 政府、科研院所、上市公司等机构客户。
个人用户：截至 2023 年 12 月 31 日，同花顺金融服务网 累计注册用户约 62,339 万人；每日使用同花顺网上行情免费客户端的人数平均约为 1,447 万人，每周活跃用户数约为1,936万人。
关于行业前景：
中国证券登记结算有限责任公司发布的统计月报显示，截至2023年8月底，证券投资者数达到2.21亿户，其中自然人投资者2.209亿户。
关于行业前景，我主要说两个观点：
一是投资者数量将不断增加。特别是房地产一直作为家庭资产的主要配置，未来随着房地产长期承压及财富效应递减的大背景，股票投资者数量及比重将会逐步增加，对金融信息的需求存在长期利好。
二是付费意愿在逐步提升。近些年，随着产权保护法律的健全，消费者对知识付费的意愿在增强，比如蜗牛君作为投资爱好者，在各大财经平台，研报平台以及WPS、企查查等都是长期会员。因此插个广告，文章不易，请大家多多关注，点点赞。
- 05-公司估值情况
价值投资理论很多，但蜗牛君认为，归结起来三点：好的盈利模式、好的管理层及好的价格，因此任何好的公司，不谈估值，都是耍流氓，而好的公司是基础，好的价格才是好的买卖点。
公司PE情况：
从公司的PE情况来看，公司的当前PE是48倍，处于历史中位数，但公司所属行业为软件信息行业，采用PE估值市场一直存有争议，仅供参考。
从PB来看，公司当前的估值也属于历史中位数，不属于低估。
- 06-历史股价表现：十年十倍
公司在历史股价表现一直非常优越，截至2024年3月2日，公司股价为141.26元，相比于2014年年初14元，历史股价十年上涨近10倍。
公司股价走出长牛走势，同时与证券市场行情高度相关，即牛市爆发，熊市回调，这也跟前面公司的业务模式分析相吻合。
- 07-蜗牛观点
指标：公司近5年平均ROE大于25%，毛利近90%，现金流指标均属于优秀。
估值：公司估值不算低，处于历史中值，巴菲特也说过要以合适的价格买入优秀的公司，而蜗牛君擅长的是分析公司，公司的估值，确实也触及到我的知识盲区，因此由各位朋友自行深度分析。
公司总体属于较为优质，且为强周期型大白马，一直也是蜗牛君的观察、跟踪标的，建议有兴趣的朋友列入跟踪、观察对象。
写在最后，以上信息均来源于公司年报及蜗牛君搜集、学习相关研报整理而来，后续也会对其进行持续深度写文跟踪，如对公司股东历史情况，分红等蜗牛君比较关注的指标进行深度分析，下一期将对其2023年年报做一个深度解读，欢迎大家关注。
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