1、关于宏观杠杆率
宏观杠杆率是国家总债务与国内生产总值（GDP）的比值。所以，它与两个因素相关，其一是债务扩张状况，其二是经济增长状况。
近两年，因疫情因素和国内外环境的影响，我国宏观杠杆率呈现先升后降的走势。到今天，我国宏观杠杆率约270%左右。
2、2020年宏观杠杆率
2020年末，我国宏观杠杆率上行23.6个百分点至280％，创下金融危机以来最高涨幅。
这个涨幅，一方面，是因为疫情影响导致分母端的GDP负增长，被动拉高了杠杆率；另一方面，是由于分子端的债务增长，也就是各部门加杠杆。
分部门来看，企业部门加杠杆的力度最大，政府部门次之，居民部门最低。
分节奏来看，全年宏观杠杆率增幅逐季放缓，上半年疫情冲击下企业部门加杠杆最快，下半年经济修复下企业部门已转向去杠杆。
地产行业的三道红线，也是在2020年8月，也就是三季度伊始出台的，与这个节奏相匹配。
3、2021年宏观杠杆率
2021年末，我国宏观杠杆率下行6.3个百分点至272％。且按照季度看，已经连续5个季度杠杆率下降。
这个降幅，一方面，是由于疫情控制得力使得经济恢复，分母端经济增速较高；另一方面，是分子端货币信贷环境的紧缩对债务增长的限制。
分部门来看，住户部门和政府部门的杠杆率与上年持平，杠杆率下降最大的降幅或贡献来自于企业企业部门，或者说非金融企业。
非金融企业部门全年杠杆率下降了7.5个百分点，自2020年三季度开始，企业部门杠杆率已经持续六个季度呈现下降的态势。
非金融企业杠杆率下降的一大贡献者，来自于地产行业的调控政策和债务扩张受限。这个贡献所占的比例有多大，我也没找到数据。但这一年间，地产行业的哀鸿遍野已经感受的足够深刻。
这一点，$融创中国(01918)$ 最有发言权。当然，对于这些大公司来讲，在有足够的宏观研究能力的情况下，上半年的决策还停留在激进的扩张和拿地的具体原因，我也搞不懂。
4、2022年宏观杠杆率展望
1）2021年宏观杠杆率的下降，是降杠杆的阶段成功，为未来货币政策创造了空间。这是值得期待的一面。
2）但是，尽管2021年降杠杆的成绩斐然，但结合2020年来看，相较于2019年末，这两年的总杠杆率仍然是攀升17.3个百分点。
其中，相较于2019年，企业部门的杠杆率，因为这两年以地产行业为代表的降杠杆而保持稳定。但是，代价是行业的哀鸿遍野和暴雷不断。
居民部门的杠杆率，在两年间上升了6.1个百分点，是我国宏观杠杆率上升的主要驱动力。目前我国居民部门杠杆率已经超过了德国的水平，与日本较为接近。
3）结合以上两点，这意味着，在这个经济极度低迷的时点，经过过去一年多的主动降杠杆，短期来看，我国货币政策的空间是有的。
但同时，居民杠杆的高企，以及长期来看必须要降杠杆或控制经济风险的要求，又使得这种加杠杆的空间是有限的。
由此，地产行业显然不可能重演2015年，因为时势已经完全不同；但同时，地产行业应该也不太可能延续2021年，因为当下情势有需要，也有空间。