这个公司粗看了一下资产负债表以后，不太想再仔细深究具体业务了。
大概情况是，公司主要两大块业务：市政水务服务、水环境综合治理。简单的说，前者是运营服务，后者是工程建设。
市政水务是公司的看点，具有永续、稳定、毛利较高、现金流较好、且在持续增长的特征。
工程建设是与市政水务配套的业务，因环保工程的固有特征，呈现毛利较低、现金流差、应收账款高的特征。
两项业务共同的特征是：重资产、高负债、扩张需要大量资金。这样的特征让人想到了新城的双轮驱动。
对这个公司最大的兴趣不是了解基本面，而是市场对它如何估值。运营业务和工程业务并表后，报表显得复杂起来。一般情况下，对于复杂的业务或复杂的报表，市场给予一定的折扣。
估值1：仅计算优质资产即市政水务的价值，工程建设和其它业务，与相应的债务抵消，给予零估值。从收入角度来看，90亿收入*30%净利润率*15pe=405亿港币。其中，15pe是重资产行业的基础估值，30%净利润率是参考重庆水务的净利润率。
估值2：仅计算优质资产市政水务的价值，工程建设和其它业务，与相应的债务抵消，给予零估值。从资产角度来看，416亿特许经营权资产，产生90亿收入，产生90*30%=27亿净利润，资产收益率27/416亿=6.5%。
以无风险收益率3%为基准，以3%作为风险收益率，则给予1PB估值，则416亿港币。其中，3%的这个风险收益率是参考长江电力估值时的基准。
估值3：从股息率角度，即以“拿到手”的钱作为保底，则2020年每股分红7.8+8.4=0.16元港币。按照4%～6%的分红率计算，估值为每股2.7～4元/股，市值为270～400亿港币。
总之，以只瞄准水务运营、或只看股息率这样苛刻的估值方法，公司的估值大概就是400亿上下，对应股价约3.4元。这个估值正好与2018年后公司的估值中枢对应。这可能是巧合，也可能市场就是这么苛刻？
对估值和新城的启示：
1）启示1：在房地产行业风声鹤唳的当下，新城和新城发展的估值面临同样的问题。
公司的资产中，一部分是商业地产这样的优质资产，另一部分是高负债的地产开发业务这样的“有毒资产”，两块业务合并后的估值面临同样的难题。
同样的，市场，特别是港股市场，当前给予的估值极其苛刻。当前，$新城发展(01030)$ 的估值是0.61pb，北控水务的估值是0.68pb。
2）启示2：容易测算的估值才配享有溢价。反之，难以测算的估值容易导致折价。特别是，如果再加上高负债的风险，折价会更多，特别是在市场悲观的时候。