水羊股份是一家比较难看懂的公司，看了最近几年的年报，也只能从中得出一个大概的印象：
1、名字。这家位于湖南长沙的公司原来叫御家汇股份有限公司，这原本是一个非常好的名字，与主打产品御泥坊相呼应。但公司于20年正式改名水羊集团股份有限公司。这一改名的原因是因为公司认识到国外化妆品行业集团化的国际潮流，是国内化妆品公司必须要走的路。
2、认知：公司对化妆品行业的认知非常高。我们可以从其20年年报中摘一段来看一下：行业处于快速增长和升级的阶段；消费者的需求不断向纵深化、普及化、专业化的方向发展；化妆品正在快速渗透到下线区域及人群，使用人群正在快速拓展；城镇化使消费者对于化妆品的功效、品牌、产品、口碑等要求在不断提升；随着我国社交媒体、直播电商的发展，新传播渠道、美妆KOL的影响力进一步扩大，电商渠道的地位进一步增强；具备品牌打造、产品研发、市场推广、渠道布局能力、电商运营能力等多方面能力的化妆品企业将在竞争中胜出；从海外化妆品公司发展历程看，世界巨头化妆品公司均为多品类、多品牌、全渠道的集团公司。这些认识都很超前很到位。
3、产品：公司在刚上市的时候，是一家主打面膜的公司，面膜产品非常有特色，2018年成为IFSCC全球首个面膜企业金牌会员。但随着公司上市以后不断地往自有品牌与代理品牌两边延展，面膜产品的比例越来越小，到2022年面膜产品只占19.17%，水乳膏霜占比达到了74.37%，产品结构发生了根本性的变化。水羊股份产品的最大的特点是自有品牌与代理品牌的双轮驱动，两边同时都在不断扩张，代理产品有很多优秀的二线国际品牌，包括强生等。
4、销售：公司在销售上很早便认识到网络销售的重要性，将网络销售定位为主要的销售渠道。2019年刚上市这一年，利用资本在网络渠道销售上花了很多功夫、进行了各种尝试、投下了重金，导致当年的年报利润很难看。所以对于网络渠道运营，水羊是交足了学费且学到了真本领的，水羊并不像很多传统化妆品公司一样在这一块是短板。水羊自有产品的提升，特别是比较牛逼的护肤产品的培育还要下功夫。护肤是化妆品行业的第一赛道，是兵家必争之地，得护肤者得天下，没有过硬的超级护肤大单品产品是成不了王者的。
5、成本和费用：公司的营业成本算是比较高的，可能取决于两个因素，一是代理产品比较多，采购成品的成本肯定比采购原材料的成本要高得多；二是公司的产品结构本身无论是面膜还是膏霜，毛利率比较低，甚至低于50%。毛利率是化妆品公司高销售费用的保障，你做不到高毛利在投入足够资源后，在同等营收和同等销售投入的情况下，你的净利润就比不上人家，这成为了水羊的劣势。当然，如果你能做出足够大的量，那是另说，但要增量可能是更难的事情。况且，在销售费用投入方面，水羊在同行中也保持比较高的水平，这一点当然是对的。
6、总体印象：水羊的经营者对行业的现实和未来有相当超前的眼光和不错的认知水平，公司的管理能力和团队配备都非常强，但是其从化妆品行业次要产品面膜起家的底子，决定了其在产品力方面比众多同行相比存在相对的短板，特别是化妆品行业护肤、彩妆、香氛三大赛道中占一半以上的护肤赛道，公司自有品牌在仍在探索、研发和尝试之中，在最终搞出超级牛逼的自有品牌产品之前，公司的未来还看不太清晰。