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事件
2020年2月29日，公司发布2019年度业绩快报，2019营业收入19.4亿元（-3.65%），归母净利润5.73亿元（+31.62%）。
我们的观点
预计四联苗下半年销量大幅提升，公司销售费用率或有所下降
公司2019年业绩驱动的核心因素是四联苗高速增长。四联苗上半年由于批签发原因影响销售，三季度逐步恢复，公司2019年下半年三联苗批签发387万支（上半年仅90万只），同比增长22%。全年四联苗批签发477万支，我们预计全年销量在450-500万支左右，2020年仍有望持续增长。此外公司23价肺炎疫苗批签发89万只，有望持续贡献业绩增量。而公司的乙肝疫苗批签发有所下滑，2019年全年批签发2141万支（-41.9%），我们认为乙肝疫苗销量的下滑或为公司收入端下滑的主要原因。公司2019年收入端虽有小幅下滑，但利润端实现快速增长，我们认为主要原因为销售费用下滑带来。从三季度的数据可以看出：2019前三季度销售费用率为39.50%，相比去年全年下降10.35个百分点，考虑到Q3每个月激励费用预计约2000万元，实际销售费用率随着公司产品体量增大及预期大品种陆续获批，终端销售推广费用有所下降。
13价肺炎疫苗申报在即，三代狂苗持续推进
公司13价肺炎疫苗完成申报前沟通，预计于近期申报上市，并且有望于2020年下半年或2021年上半年获批上市，公司进度位于国内第二。狂犬疫苗（人二倍体）国内领先，该产品有望于今年年底申报上市。公司IPV疫苗处于临床III期，位居行业领先水平，OPV后遗症及II型脊髓灰质炎病例出现，IPV需求大幅提升，多城市开展2IPV+2OPV的免疫接种计划将进一步提升品种空间。此外，公司百白破-IPV-Hib（新型五联苗）、麻腮风水痘四联苗均快速推进，进一步提升公司产品市场空间。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2019-2021年营业收入为19.43/22.26/32.53亿元，归母净利润为5.73/7.86/13.64亿元，对应PE为125X/91X/53X，13价肺炎疫苗、三代狂苗等重磅产品上市为带来销售增长，丰富的研发管线为公司未来发展提供持续推动力。公司作为行业龙头，受益于行业集中度提升，因此我们维持“买入”评级。
风险提示
研发进度低于预期的风险；疫苗销售低于预期的风险；疫苗行业事件风险。
团队介绍
东吴医药团队具备一二级投资经验，擅长把握成长股投资机会，立足产业、深入研究，旨在为投资者提供专业的投资建议！
团队荣获2017年水晶球最佳分析师医药行业排名第二，公募排名第一。2014-2016年多次荣获新财富最佳分析师、水晶球最佳行业分析师上榜或入围等荣誉。
东吴医药团队介绍：
全铭：东吴医药行业首席分析师，负责团队管理。执业证号：S0600517010002。2019年新浪金麒麟医药行业新锐分析师，2017年水晶球第二名，2015年新财富最佳分析师入围。曾多次在央视频道、彭博社等知名媒体进行医药讲解。北京大学药事管理学硕士、北京大学药学、经济学双学士。历任民生证券医药行业分析师、中国银河证券医药行业分析师，2016年8月加入东吴证券，医药产业资源丰富。
李颖睿：伊利诺伊理工大学生物学硕士，中国农业科学院农学硕士，2017年2月就职于东吴证券医药团队。
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