美国的《生物安全法案》在参议院提案已经通过，这是导致药明系全线崩盘的主要原因。
如果没有这个生物安全法案，以药明当前的利润所对应的估值，绝对算得上低估，毕竟美股的艾昆纬能给出30倍的市盈率，药明康德的动态市盈率还不到15倍。
一家公司当然不能以简单的市盈率来定价，但生物安全法案一旦通过，必定会对药明康德未来的新增合同造成影响，同时会降低资本市场对药明未来收入增长的预期。
按照药明康德2023年上半年财报数据披露，来自美国占比是65.57%，即123.75亿；中国的收入为32.37亿，占比17.10%；欧洲的收入是22.25亿，占比是11.79%，世界其他地区的收入仅有10.45亿元。
尽管药明康德手里攥着6000家活跃客户，遍布全球30多个国家，但核心利润还是要靠美国那几家大药企。
超强的赚钱能力
生物医药本身是一个高研发、高风险，且需要长期投入的行业，一旦失败前期的投入极有可能覆水难收，而且Biotech大多都是以中小创新型为主，可能很多创业团队连实验室都没有，只是有一个Idea，所以这需要医药外包相关的公司来辅助研发。
外包这个产业链可分为研发服务CRO，医药生产服务CMO以及兼顾创新与生产的CDMO和医药商业销售的CSO，而药明系的业务几乎涉及到全产业链，从前端CRO到最终的CDMO。
根据艾昆纬（IQV）财报公布，生物制药公司2023年在开发方面的支出总计约为1840亿美元，市场空间巨大，而艾昆纬2023年的收入为149.84亿美元，市占率远超药明康德。
但如果看净利润的话，艾昆玮的年利润为13.58亿美元，而药明康德2023年净利润极有可能突破100亿人民币，超过艾昆纬。
对于两家巨头的利润率，毛利率上艾昆纬和药明康德差距不大，但是净利率就是天差地别了。按照2022年数据，药明康德净利率可以做到22.6%，而艾昆纬的净利率仅为7.57%。
数据来源：ifind
差距在哪呢？主要是费用支出上，艾昆纬的销售及管理费用总共开支32亿美元，占总营收占比22%，而药明康德的销售、管理及研发支出总额为51.7亿人民币，占总营收占比只有13%。
外包这个产业虽说也类比代工，但这却是一个技术密集型的产业，项目需要大量的高端技术人才，比如艾昆纬8.7万名员工中，有3万多名是技术与分析解决方案员工，还有4.8万名研发解决方案员工，技术相关的人员占了公司员工总数的89%。
其实药明的员工结构也差不多，83%的员工是技术岗位，差距大的是中美的研发成本，即市场常说的工程师红利。药明康德的招聘平均薪资在2.3万左右，而美国的医药研发员工薪资基本要10万美元以上。
巨大的成本差异，也是国内医药外包产业这几年迅速崛起的根本原因，药明康德营收从不到100亿到400亿，仅仅用了五年的时间。
外部不确定性因素
CXO本质上是帮原研药企解决降本增效的问题，核心是降本，但现在美国的安全法案所指出的是数据隐私泄露的问题，其实核心还是美国想要遏制中国在医药创新上的发展。
不过关于数据隐私问题，美国企业确实有做到更好，在艾昆玮的财报中有大量的篇幅介绍了公司的数据隐私保护等，艾昆纬（IQV）甚至还设立了全球首席隐私官这样的职位。在药明康德的财报中并未看到相关的介绍。
医药研发过程的确会涉及到健康状况的信息，在艾昆玮财报中也有提到：联邦、州和外国政府正在考虑或已经提议通过关于个人数据的拥有、使用和传播额外立法。
对于药明康德来说，安全法案的影响存在较多的不确定性，不管最终的结果是否通过，当前市场已经按照最悲观的预期来定价了，药明生物、药明康德港股都是20%以上的跌幅。
其实不管结果如何，美国对生物制药、半导体等新兴产业的长期限制几乎是可以确定的。
而本土的生物制药研发订单短期很难支撑整个外包产业的发展，大多数企业在集采之前干的都是Me-too，集采后这样的模式基本没有估值可言，干First-in-class又太难，没有强力的资本根本烧不动，参考百济神州年百亿 的研发支出，真没几家能烧得动。
以药明康德中报数据为例，2023年半年报境内的收入仅为32.27亿，上年同期为31.75亿。对比海外动辄百亿美元的年研发支出，国内研发投入最高的是百济神州的111.52亿，紧随其后的是恒瑞49亿，复星医药的43亿元。
写在最后
当下已经不是估值和基本面上的问题，而是机构会不会因为这样的不确定性持续恐慌性的抛售。
这次法案后期可能会有两种结果，一种是法案通过，药明未来的收入受到一定的限制，但药明的利空也就此落地，市场依然会重新给药明定价；另一种是法案未通过，药明业务一切正常，那么公司的估值也会迎来报复性修复。
药明年利润即将越过百亿的门槛，美联储降息预期在即，同时药明在爱尔兰、新加坡、德国以及美国的产能规划进展顺利，抛开法案的影响，药明其实已经低估了。