2017年，啤酒行业五大巨头相约集体涨价，2018年华润啤酒并购喜力中国业务，2020年嘉士伯将旗下优质品牌注入到重庆啤酒，大厂动作频频其实只为一个目的：“涨价做高端”。
啤酒这个行业确实是没有太多的故事可以讲了，从区域品牌林立到前五家拿下市场80%的份额，行业的集中度已经很高了，而且自2013年以来，行业的产量一直处于下滑的趋势，头部厂商近几年也在降本关产能。
涨价做高端几乎是一个必选项，而国内有超过40%的高端市场份额是攥在百威的手里，紧随其后的是华润、青岛，但按吨价来看的话，重庆啤酒以4942.51元每吨的价格领涨。
但过去这两年，随着消费升级趋势的戛然而止，啤酒行业的涨价逻辑也出现了裂痕，首当其冲的就是重庆啤酒。自2021年7月份以来，随着核心资产抱团的崩塌，重啤市值也从峰值的994亿跌至317亿，这背后不仅是挤泡沫的结果，也是重啤涨价逻辑的崩塌。
按照最新财报数据来看，重啤已经转入低速增长：2023年营收148.2亿，同比增长5.5%，归母净利润13.4亿，同比增长5.8%，扣非后的净利润增长也就6.5%，而重啤全年的销量提升了4.93%，很明显靠提价很难再驱动重啤的高增长，全年吨价提升仅0.57%，四季度吨价同比下降8.11%。
高端品牌滞涨
重啤创立至今有65年的历史，早期的重啤主打的是以“重庆”、“山城”为核心的中低端品牌，早期的国内市场确实竞争激烈，各家啤酒厂的核心战略就是先降价抢地盘，以至于卷到连头部都没什么利润。
重啤在1998年的时候甚至考虑过转型去研发乙肝疫苗。1998年收购佳辰生物52%的股份，次年将持股增资到93.15%，之后便开始了疫苗研发，本次的转型也让重啤错过了高速发展的机会。
直到2019年重啤的营收才首次突破百亿的大关，在竞争激烈的大环境下站稳了前五的脚跟，这一路崛起的背后是嘉士伯的品牌注入。2013年，嘉士伯通过要约收购正式实现了对重啤的绝对控股，届时的重啤也从一家地方国资变成了一家外资啤酒厂，于2020年，嘉士伯再次将旗下高端品牌注入重啤，资源整合高端战略升级。
这次的资产注入包括了两大知名的网红品牌，也是当下重啤比较核心的高端品牌，新疆大乌苏和1664。
业绩并表后数据立竿见影，2021年重啤实现了扣非净利润141.30%的增长，收入增长19.9%，远超行业大盘。
另外并购也同时解决了重啤区域化的问题，重组之前的重啤70%的收入依赖重庆地区，20%的收入在四川，重组后中区的收入占比达到41%，西北区的收入占比接近29%，南区的收入接近28%。
但是自2022年之后，收入及净利润增速便开始回落，至2023年整体回落至个位数增长。
决定啤酒公司发展的关键因素，除了品牌力[即提价能力]以外，还包括了企业的多品牌运营能力。参考百威在在亚太市场的成功，丰富的SKU以及更高端的品牌定位，可以满足消费者多样化的需求。而嘉士伯作为全球前三大啤酒厂之一，本身具备了运作多品牌的能力，资产注入后重啤已经形成了国内+国际的6+6产品矩阵。
论品牌力，1664和大乌苏都极具竞争力，但问题是消费升级市场的熄火直接影响高端市场需求，2023Q4疆外乌苏及1664都出现了下滑。
消费升级遇阻
如果看宏观数据，过去这两年讨论最多的是消费低迷，居民资产负债表的衰退以及通缩，反馈到业绩上，消费公司大多都出现了营收滞涨，以及净利润下滑的现象。比如酱油，比如牛奶，再比如中低端白酒等。拉长时间周期来看的话，随着人口的逐步下滑，对于消费行业长期的预期必然是偏负的，但这个预期太过于长期。
其实从2015年之后，核心资产的启动最为核心的因素，一个是彼时地产正处于上行周期，大家手里的资产都在增值，居民财富效应驱动消费升级；另一个就是外资大买。
但当前地产的下滑，股市、基金的下跌也严重影响了居民资产端，再加上对地产下行的担忧，外资短期恐怕很难再回流，所以啤酒行业的消费升级逻辑短期是有瑕疵的。
其实啤酒本身也是价值不高的消费品，8元以上就算是高端线了，之前我觉得几块钱的定价不会受到消费低迷的影响。如果去看百威亚太的财报，2023年四季度亚太地区西部的均价增长16.6%，销量增长2.1%，高端市场的需求依然旺盛，而重啤四季度的情况似乎不太乐观。
不过这些悲观的预期已经充分定价了，重啤自高位以来市值缩水了70%，对于当下的重啤来说，不需要太高的增长预期，只要业绩能起码保持个稳健增长，估值就有修复的机会。
按照IFind显示，机构对2024年的净利润预期为16.24亿，2025年净利润预期为18.39亿。