进入2023年，全市场都在期待宏观层面能迎来强劲复苏，也让过去两年跌宕的核心资产能喘口气。一时间，市场资金也都聚焦在交通出行、旅游餐饮，以及平台型互联网，整个核心资产的热度不可谓不高。
而随着春节期间海南旅游价格的暴涨以及各地旅游景区的拥堵，消费复苏的逻辑再次得到了加强。从卖方和公募机构的报告以及路演也能看到，几乎是一致看多，但事与愿违，随着陆续披露的PPI数据来看，市场显然已经陷入了悲观预期的漩涡。
所以3月份之后中证消费指数就开始破位下跌，因为在一季度市场就已经开始担忧消费的复苏会不会不及预期。而到了4月份CPI和PPI的数据陆续公布后，这样的预期也被实锤，于是4月份之后中证指数的做多信心就彻底崩溃了。
图：中证消费指数
当然，本质上还是因为市场没增量资金，而人工智能和中特估的虹吸效应又太强，这也加剧了消费板块的恐慌。
细节一下，作为免税的龙头中免年内跌幅已经超过37%，免税渠道的上海机场年内跌幅超过14%，还有调味品龙头海天味业年内跌超18%，连业绩稳健的中证白酒指数年内跌幅都超过了6%，其实消费里好多都是过去已经连续跌过两年的（时间止于2023年5月20日）。
01.公募的回撤压力
从公募基金的表现上也能感受到回撤的压力，张坤管理的易方达蓝筹精选混合年内跌幅超过7%，刘彦春管理的景顺长城新兴成长混合年内跌幅超过10%，还有胡昕炜的汇添富消费行业混合也跌了7.94%，焦巍管理的银华富裕主题更是跌超了13%。
新能源产业有些基金也跌得比较多，刘格菘管理的广发科技先锋混合和广发高端制造分别跌了16.34%和16.45%。
是基金规模的问题吗？那为什么同样是百亿规模的中庚价值今年还上涨了1.27%；是行业的问题吗？那为什么同样重仓新能源的华夏能源革新今年还上涨了1.48%；还有规模300亿的富国天惠成长今年也是正收益。
数据来源：ifind
如果真的需要牛市才能盈利，那为什么要选择主动型基金？集中70%-80%的仓位去押注某个行业或者某种风格的模式，的确很容易起规模，但是风口过后也要承受巨大的回撤。
择时非常重要，因为再好的公司也有价格不好的时候，比如你700港元买鹅厂，比如2500元买茅台，不可否认这是市场里赚钱能力极强的两家公司，但也要承担较大的回撤以及时间成本。
02.消费行业的底部
参考2013年之后，随着房地产的去库存以及2014年之后的大牛市，其实居民部门是经历了一波财富增值，虽然2015年也经历了股灾，但之后的地产行情一直延续到了2019年。
消费的本质是信心问题，所以股市必须要好，要让一部分人先赚到钱，然后提振消费信心，然后才是新的一波复苏。
如果论商业模式，白酒比大多数行业都要好，不需要重资产投资，也不需要持续的高研发，行业是预收款制，都是现金流很好的公司，而且毛利率净利率都很高，所以白酒行业估值跌到一定的底部是可以参与的。
中证白酒现在的市盈率（PE-TTM）是29.39倍，历史分位数是45.5%，也就是说现在的白酒估值比历史上50%的时间要便宜，2020年抱团行情启动前的市盈率是28倍，2019年年初的时候还不到20倍，所以如果今年能有一次回撤到20倍的机会，那白酒绝对是很好的机会。
如果论竞争壁垒，中免拥有绝对的牌照和渠道壁垒，即便未来免税牌照有所放宽，但中免所有的渠道也极具竞争力。
免税其实也是零售，而零售的核心是连接消费者和商家，这里最重要的是高净值的消费者。比如机场出入境的机票已经筛选出了高净值客户，还有海南旅游，较高的旅游成本也是对高净值的筛选，所以这门生意其实也是个流量生意，并不是只有牌照就能干好。
中免的优势是什么呢？国际客流量较高客单价较高的上海机场、首都国际机场以及白云机场都是长期协议，还有成都天府国际机场以及海南的两个超大免税城，其实渠道上已经没有竞争对手了。
如果按照年100亿的利润来估值，那中免现在的估值是低于30倍的，现在市场的主要问题是风口不在消费这边。
然后是啤酒行业，其实消费升级最为确定的就是啤酒行业，因为过去20年的时间，这个行业一直在价格战。
啤酒本身也是一门很好的生意，跟白酒一样，不需要高研发，不需要重资产投资，只需要讲好品牌故事。
整个啤酒行业到2020年，行业的前五家市占率就已经超过了90%，华润和青岛的份额超过一半，然后是百威、燕京和嘉士伯。
1.重啤主要的市场在西部，也是这两年提价做的最好的一家，旗下有多个网红品牌，比如1664，新疆大乌苏等。
2.青啤的主要市场在山东，旗下高端品牌还是以青啤为主，在全国化扩张做得比较好，业绩最为稳健。
3.华润的市场份额是最大的，旗下的主要高端是喜力，产品综合吨价最低，提价的预期也最强，所以即便是在港股依然能给很好的估值。
03.风格切换的契机
其实很多消费公司自身的护城河并没有问题，当下最大的问题是宏观层面的问题，而反馈到市场，就是资金的悲观预期。
今年A股到现在为止还是个结构性市场，因为机构手里也没钱，经历了过去两年的回撤，机构的产品现在也不好发，所以没有更多的资金来关注核心资产，当然消费的业绩预期也没有明晰。
所以消费接下来的交易机会依然是左侧，就是跌到足够的便宜，因为从长期角度来看，消费依然是赚钱能力很好的公司，一旦宏观层面有了扭转的预期，顺周期板块就会迎来反转。