$协合新能源(00182)$
协合新能源--格隆汇上海见面交流会
时间2016年11月10日下午，上海

交流者：公司副总裁  罗先生

总体感觉：开放，诚恳

财报相关解读，2016年上半年

1.2016上半年权益风电发电量679百万千瓦时，同比增22.69%，

2.2016上半年权益太阳能发电量417百万千瓦时，同比增74.47%，两者相加，上半年权益发电量同比增长38%，发电业务已经成为集团主要业务，占总利润来源的90%以上。

3.净资产58.86亿港元，总股数87.34，按11月10日收盘价计算，pb=1.52。

4.模式的改变，原来是EPC模式，利润率很低，现在转成建成后出售模式，经测算，irr可以达12-15%。

5.融资能力显著提升，公司今年上半年成功注册了中国首单绿色债务融资工具。金额5亿元。成为国内首单非金融企业绿色债券。2016年上半年新增融资合同总额18.06亿元，公司80%贷款是长期贷款，融资成本为同期基准利率水平。

6.太阳能今年计划新增权益装机容量80Mw，估计实际投产只有50Mw，要少于预期，会有一部分跨年度建成。风电今年预计新增装机容量300mw，上半年增加96mw？

近期发展策略

1.从一体化模式逐步向新能源投资营运商过渡。

2.降低EPC业务比例，以建成出售和BT模式来代替。

3.项目往不限电地区发展。

4.偏重风电，逐步减少对补贴的依赖。

目标

1.2018年发电盈利争取到9亿元港币

2.发展运维业务，考虑互联网技术提高电站运营效率

3.每年核准项目（批条）不低于700兆瓦

4.未来三年发电复合增长率不低于30%

问题与回答环境

1.为什么融资成本比联合光伏低很多？

公司的运营模式经过10多年来的努力已经被金融机构认可。和联合光伏的运营模式也有不同。

2.未来主要往风电还是太阳能方向发展？

近几年主要往风电方向发展，因为近些年风电技术提升较快，发电成本迅速降低。但是未来的发展方向主要看技术的发展，如果技术发展导致太阳能成本迅速降低，则又会转向太阳能为主，公司的优势是小，小代表了灵活。

3.为什么国家出政策之后协合新能源领跌？是不是降价对协合的影响最大？

公司的主要风电都在南方，其实对协合的影响相比龙源，华电福新等小很多，但是公司盘子小，所以对卖盘的承受力小。

4.公司pe那么低，股权又很分散，既然看好，为什么不采取增持行动？

公司董事长的背景，决定了他不是非常富有，去年二股东转让的时候增持了5亿股。而且除了协合新能源外，董事长也没有其他的产业收入来源，所以目前想增持也是心有余而力不足。公司一直走很稳健的发展道路，滚动发展。目前还有28GW独家风资源批文储备和8Gw的独家太阳能资源批文储备，这是公司的核心竞争力。目前公司作为私营企业，在和国企竞争拿批文的过程中，没有看到倾向于国企的趋势。

5.建成后出售的主要买方是谁？

主要是同行。好的资源开好价，相对差点的项目开相对便宜的价格，所有的项目都开放出售供选择。其实公司的运营模式和房地产开发企业非常相似。

6.特朗普上台以后，对协合的影响怎样？

初看是利空，细细分析对协合是利好。因为协合几乎很少业务在境外，而因为特朗普的政策，加大了设备企业技术改造的压力，有助于快速提升技术，所以对协合是利好。

我自己的问题：

1.净资产收益率相当低，和同行比较如何？

2.既然项目irr收益较高，为什么没有其他的资本介入购买这类资产？

3.本次交流的最大收获，是验证了去年四月我对协合公司是一个以卖路条为主的公司的判断。