也是够了，有人开始吹50年期国债了……

三十年期国债收益率到了2.4%左右，十年期国债收益率昨天跌破2.3%，十年期/三十年期国债期货一路上涨，现在的债市已经接近疯狂。

更让我疯的是，现在有券商，已经开始在说50年国债、超长地方债、超长铁道债、超长政金债了

他们的结论是：

目前30年国债由于成交量抬升而享受流动性溢价，目前50年/30年国债利差高于2019年以来均值约5.4bp，同时50年国债的二级市场流动性也满足这一交易需求。目前30年地方债为超长债的主要供给，配置盘能在一级市场拿量，而交易盘的一级投标上市首日卖出的策略收益，或好于同期持有30年国债的收益。

我感觉这个世界，快疯了

一、疯牛有多疯？

我之前说到过，在利差压无可压，加上短端资金利率迟迟居高不下，杠杆空间也非常有限的前提下，长久期债券配置量的多少成为了基金业绩排名的胜负手。

但昨天刷了一下债基的净值，确实给惊呆了。

长债的涨幅，已快接近权益型基金了，比如30年国债ETF当日上涨1.09%、7-10国开债指数，单日涨幅0.59%，这种涨幅，快比的上某些股票型基金了。

我再看了一眼中长期纯债型基金，好家伙，近一年收益超8%的，有23只了，收益超7%的，已有53只，先前一骑绝尘的司马义买买提老师，终于不是一根独苗了。

正常来说，中长期纯债的收益率要比短债好一些，但也是在3%左右，今年也才2个月，一些基金基本就涨出了大半年的收益，所以你感受下，这轮债牛有多凶猛。

我简单分析一下几只涨的凶猛的中长债，看看他们都是怎么做高收益的。

1：国泰惠丰纯债

基金最近一年收益率7.79%，今年收益5.21%，去年是4.39%，规模0.54亿，从持有人看，基本都是机构持有，不确定是不是机构定制基金。

基金23年新换了一位萌新基金经理--李铭一。先前业绩是四平八稳，但是他上来后，手很快，看季报，应该是拉长了久期和加了杠杆，从2023年12月开始，净值一路向北，节奏还挺对，抓住了一波大行情。

2、鑫元广利定开

业绩一直以来都还挺好，年化6%，最大回撤-0.66%，23年简直有点封神的感觉。

瞅了一眼，不是靠着做拉久期，主做的是信用债，和买买提老师思路类似，但风格上相对没有那么的激进，但这只基金是机构定制基金，普通人应该也买不了。如果实在喜欢她，貌似最近她的鑫元中短债比较火，可以去看看。

3、蜂巢添汇纯债

年化5%，最大回撤-0.16%，规模4.95亿。

业绩和鑫元这只差不多。运作思路也差不多，偏好信用债，但风格比赵慧的那只更激进一些，前五大基本都是城投。

4、博时利发纯债

年化3.74%，最大回撤-0.36%，规模34.19亿。

本身也是一只中规中矩的纯债，但23年三季度净值出现一个陡峭的走势，应该业绩突然之间就打了上去，持仓是以金融债为主，从第四季报来看，应该是做了适度加了久期和杠杆进行博弈。

这只基金其实三番五次做了限购，特别是涨的特别好的那段时间，应该是规模增长太快了。

2022年，这只基金规模才2.74亿，这会都34亿了。果然展示的收益率，才是最好的营销方式……

5、华泰保兴安悦

年化3.85%，最大回撤-0.86%，规模10.38亿，近一年涨幅8.54%。

和国泰惠丰纯债差不多，这只基金也是在23年年中换了基金经理变成了陈祺伟。看起来是一位新手，但从业背景还不错，曾经是担任过上海银行金融市场部自营科主管、平安银行资金运营中心投资管理部总经理等职务。

他应该是基金经理最实诚的，四季报中，他是唯一一位直爽的说了“
适当用长期国债替换了部分国开债，提高了国债的持仓比重”的。

6、国金惠盈纯债

年化4.65%，最大回撤-0.1%，规模10.72亿。

这只基金因为最近一年涨的太好，涌入了不少资金，所以仅2月份，这只基金已经发了四次调整大额的公告。

从四季度来看，基金主要持仓还是以中短期限的金融债和高资质信用债为主，但四季报中说的是“中长端利率债和信用债因年初配置力量表现或强于短端。降息时点或对债市造成扰动但不影响债市走势大方向。我们认为收益率曲线或维持平坦化特征，久期策略更优”。

所以不排除今年拉了久期，也因为短期涨幅太高，所以还是有点节操的做了限购。

二、小心大热必死

总结下来，2023年收益要是超过7%以上的，最大回撤不到1%的，大概率是重仓了城投；2024年一季度涨幅超过3%的，大概率是拉长了久期。

而且我发现，这种极端行情，能做收益的还得是一些中小型公募，很多大厂为了规避风险，其实会比较畏手畏脚。

说真的，这轮债券收益率的下行速度实在太快了，且30年期国债收益率比10年期的下行幅度更大，两者的利差也在收窄。债券基金的票息收益已经越来越低，更多的是依靠资本利得获得的收益。

这样的债券牛市，还能持续多久，没人敢打包票。

但现在，我觉得一个共识就是越往后，空间也会越窄，大家看看2.5%的麻辣粉（十年期国债收益率已经偏离MLF太多，接下来或许会面临调整。）、隔壁沪深300指数3%的分红率和工作报告刚定的3%左右CPI预期目标，这个时候去追长债，确实不划算。

毕竟债券不像股票，他跌起来很快，但涨起来很慢（嗯，忽视这一波神经病牛，嗯，也不要YY要把债券收益率直接打到0，如果真的是这样，那么会和日本一样，中长期国债基金基本消亡了）。

我冒死嘴贱一句，已经赚麻的人，保守一点是要躲开任何长久期债券策略，别管是长期利率债ETF还是国债期货做多之类的。

在长债赚够钱的人比较好的选择就长债仓位挪去短债。

鱼尾谁爱吃谁吃去，反正等调整后再上车也不是不行啊。

毕竟行情大热必死，是一个永恒的规律。

图表1：债券型基金发行规模及占比

注：数据截至2024年2月29日
资料来源：Wind，中金公司研究部

图表2：债券型基金新发规模占比

注：数据截至2024年2月29日
资料来源：Wind，中金公司研究部

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