$*ST湘电(SH600416)$ 如果你不认为以下是吹牛逼，你该给香电什么的估值？30元，还是60元？

浴火重生新湘电

一、公司简介

公司全称湘潭电机股份有限公司，由湘电集团有限公司于 1999 年注册成立，并于 2002 年 在上海证券交易所公开上市。公司是我国装备制造业骨干企业，是电力工程行业的领军企 业之一，代表产品包括风电发电机、大中型交直流电机（含特种电机）、舰船综合电力传 动系统、电磁高端装备等。目前，公司拥有交/直流电机、风力发电机、城市轨道交通车辆、水泵及配件五大业务板块。

二、公司原有有业务板块情况

2018-2019 年公司业绩出现亏损，受风电行业装机量减少、传统制造业下行压力增大影响， 以及国际贸易子公司被诈骗导致合同款及相关项目减值所致。

1 月 21 日公司发布 2019 年未经审计预亏公告，归母 净利润约为-14.56 亿元，原因：（1）子公司国贸作为被诈骗方涉及经济合同纠纷案，计提 损失影响利润 5.02 亿元（存货计提减值损失 1.39 亿元/应收账款计提减值损失 2.42 亿元/ 诉讼损失 1.21 亿元）；（2）风电外购部件质量问题整改，发生维修费用影响利润 3.97 亿元；（3）销售的风力发电机组平均销售价格较 2018 年有所下降，影响利润 1.76 亿元。

2019 年公司风力发电业务持续亏损，拖累公司业绩。

此外，公司水泵业务增长情况仍不容乐观：由于国家电力结构调整及节能环保的需要，核电项目放缓，水泵销售量明显下降，同时受材料价格及营运成本偏高的影响，利润 也同比减少。总体来看，公司 2019 上半年各板块成长性与盈利能力受行业需求影响 波动、下游客户信用问题等因素的影响而有所承压，且根据 2019 全年预告来看承压持续。

三、重组后的湘电能否浴火重生

（1）、大股东增持，彰显信心

2020 年 2 月 19 日公司发布重组预案，实际控制人湖南省国资委对公司持股比例从 33.54%上升至 45.57%；同日公司发布预挂牌转让全资子公司湘电风能 100%股权，转让 完成后，将有利于减少湘电风能对公司业绩的不利影响，有利于公司聚焦电机、电控 和军工主业板块。我们预计，公司的产业结构、核心竞争力、经营重点、管理能力将 有望出现较为明显的调整。

（2）、亏损业务全面剥离

公司开展了一系列不良经营性资产的处置与减值计提，预计将有效提升经营效率、 降低回款压力与不良经营性资产的积压，目前一系列相关工作已逐步开展，预计公司主要 亏损来源将逐步得到清除。详细的剥离/一次性计提工作步骤如下所示：➢ 最大单体亏损（湘电风能）：公司已于 2 月 19 日公告挂牌 100%剥离预案。➢ 长期亏损企业（长沙水泵厂）：19 年 9 月 26 日完成长沙水泵厂全部所持股权交割。➢ 巨额合同被诈骗亏损（湘电国贸）：19H1 完成减值计提 4.68 亿元，年报修增 0.34 亿 元，总额共计 5.02 亿元。若亏损公司全部出售完成，公司未来盈利可期。

019H1 为-4.6 亿（其中 4.68 亿为一次性 计提诈骗损失）相较剥离前公司损失大幅度减小。公司剩余传统交直流电机业务板块盈利 较为稳定，交流电机业务 2015-2018 年营收为 98,517.60 、86,648.82、89,264.60、94,269.80 万元，毛利率分别为 27.67%、23.62%、33.28%、24.73%，收入和利润水平稳定；全电推进 业务公司技术先进，未来市场广阔，盈利前景可期。转让湘电风能、长沙水泵股权，有利 于减少对公司经营业绩的不利影响，有利于公司聚焦大中型交直流电机（含特种电机）、 舰船综合电力传动系统、电磁武器系统等特种电磁\电传动高端装备。

三、新湘电

随着亏损业务的剥离以及实控人湖南省国资委的持续支持，公司将形成“电机+电控”为 技术核心，以电传动、电磁高端装备为业务发展方向，以大功率船舶综合电力及电磁发射 两类核心技术为依托，加快拓展民船综合电力推进等民用领域，打造成为最可信赖的武器 装备供应商和湖南省军民融合发展典范。

若亏损资产剥离后，公司制造业主体将主要由两部分组成：（1）电传动与电磁高端装备核 心——湘电动力（目前 75%控股）；（2）大中型交直流发电机——上市公司电机事业部。预计，公司在高端装备领域将核心受益舰船全电化时代、电传动革命与电磁武器发展；在民用领域将受益全电化时代的新能源新型基建发展机遇。

（1）、湘电动力

湘电动力将引进湖南军民融合装备技术 创新中心作为公司股东，增强综合电力系统等军品业务发展动力。创新中心由湖南省政府 与海军工程大学联合组建，开展海军工程大学科技成果转化及产业化等活动。为抢占军工 前沿，公司将以湘电动力为平台，重点抓好关于湖南军工地位和湘电未来发展重大军工项 目的研制任务，做优做强军工板块。

公司合作方中国舰船综合电力系统的领军者——海洋工程大学马伟明院士曾长期担任湘电股份独立董事（2006-2012）。据中国军视网报道，马伟明长期致力于舰船电力系统领 域研究，破解了舰船能源与动力、电磁发射、新能源接入等多领域世界级难题，先后承担 重大科研项目 40 余项，多次获国家和军队科技进步奖，荣立一等功 2 次。2015 年，领衔 的科研团队被海军授予“创新强军马伟明模范团队”荣誉称号。

（2）、电机事业部

湘电股份电机事业部是湘潭电机股份有限公司最具核心 竞争力的事业部，该事业部生产的交直流电动机的市场占有率和利润历年来都名列同行业 前茅。在大中型交直流电动机、牵引电气和大中型水泵开发方面处于国内先进水平，城市 交通车辆、矿山开采运输成套设备、系列防爆电机和变频电机、风力发电机、海运船用电 力推进系统及其他国防装备等产品的开发和生产在国内起主导作用。 根据新华网 2020 年 3 月 4 日报道：从发改委前期项目批复情况来看，交通、能源、水利 等重大项目仍是当前基建投资的主要方向，但以 5G、工业互联网、智慧城市等为代表的新 基建投资占比呈现明显上升趋势。2020 年伴随部分新基建项目进入大规模商业化应用阶段， 以及政策扶持力度进一步加大，新基建投资强度将显著加大，初步估计有望达到接近万亿 元的投资规模，占整体基建投资的 5.0%左右。公司的民用电机与电工系统产业在电动汽车 电驱动系统、城市轨道交通设备、工业与风电电气控制等新基建相关领域处于领先地位， 公司作为中国电工行业领军企业有望受益以信息化、工业化为主的新基建建设。

四、湘电股份的核心题材

（1）、舰船综合电力系统与电磁装备具备千亿市场，公司为领军企业

中国产业信息网指出，船舶动力系统是船舶最主要和最重要的核心部分，主要由船舶主机 （柴油机、蒸汽轮机、燃气轮机等）、传动系统（轴系、齿轮箱、联轴节、离合器等）和推进器（螺旋桨、全向推进器、侧向推进器等）组成。船舶动力系统的价值约占全船设备 总成本的 35％，约占船舶总价的 20％，我们预计新型的全电动力价格占比将有所提高。

中国船舶综合电力推进系统国产企业也呈现高集中度特点，主要有湘电股份、中船重工第 七一二研究所、中国中车，各企业船舶综合电力推进系统已经在国内船舶上面实现了应用。 根据观研天下数据，我国 2018 年全电动力市场规模仅为 18.897 亿元，因此从产业规模比 较来看，与欧美主要企业存在较大差距。在具体应用领域，根据新思界数据，目前豪华游轮、破冰船、海工船新建船舶几乎全部采 用综合电力推进系统，但依然 95%以上仍以柴油动力为主，综合电力推进系统目前处于起 步替换阶段。

未来我国军用舰船综合电力推进系统具备 1800 亿采购空间 央广网 2016 年报道，英国 45 级、美军 DDG-1000 驱逐舰与法国西北风两栖舰均采用中压 交流综合电力系统均采用了中压交流综合电力系统。根据财经国家新闻网报道，美国航母 作战群组成：1 艘航母、2 艘巡洋舰、4 艘导弹驱逐舰、2 艘护卫舰、2 艘攻击型核潜艇、2 艘后勤支援舰艇，总造价约为 324 亿美元

根据报道，我国 2049 年前将建造 10 艘航母，目前我国已造航母型 号为 002，后续 2020-2049 年将建造 8 艘航母，若对标美航母作战群水面舰艇价格，则造 价为 2592 亿美元，平均每年 129.6 亿美元对应 900.72 亿人民币（按照 6.95 中美汇率计算）。按照 20%船舶动力系统造价占比计算，则未来我国航母作战群军用舰船动力系统总采购规 模约为 180.14 亿元，若我国也建造非航母作战配套舰艇，则此为军用电力综合推进系统 采购额的保守估计。

（2）电磁武器及高端装备具有广泛的应用前景

电磁发射技术是继化学能发射之后出现的一种新概念动能发射技术，该技术通过借助电磁 能做功，将电磁能转化为弹丸等有效载荷的动能。按结构和原理的不同，可分为电磁轨道式和电磁线圈式两种。前者可以理解为一个单匝直线电动机，后者可以理解为圆筒状电动机，其实质都是按照电动机原理工作。

（3）2020年预计电磁弹射应用于卫星发射技术定型。电磁弹射在陆军和空天军以及潜艇导弹发生等领域都有广泛应用。

五、盈利预测

公司 2019-2021 年净利润预计分别为-14.6/2.51/4.38 亿元，EPS 为-1.54/0.27/0.46 元， 2020-2021 年的 PE 为 42.50/24.38x，PS 为 2.09/1.85x。采用相对估值法，公司在完成业务重组后，核心产品将聚焦电机相关业务，产品应用场景 主要为舰船、高铁等，该领域可比公司主要为中国船舶、中国海防、国睿科技等，相关可 比公司的 2020 年估值情况如下表所示：

按照公司 2020 年 EPS 预 测值，公司 2020 年股价目标为 0.27*63.21=17.07 元/股

附件：中国军舰全电推进系统已领先美国一代以上资讯均来自公开渠道，仅面向特定投资者。不构成买入、卖出的直接依据。股市有风险 入市须谨慎！

中国军舰全电推进系统已领先美国一代

资料图：中国海军水面舰艇

【环球时报记者 郭媛丹】只要方向正确，方法得当，中国研究电磁弹射的进程可以大大缩短……被誉为“中国电磁弹射之父”的马伟明院士接受《环球时报》记者独家专访时这样表示。马伟明有很多货真价实的头衔：中国工程院院士、中国电磁弹射技术研制者。不过唯有全国人大代表这个身份可以让中外媒体记者在两会期间近身向他追问“电磁弹射器何时上舰”等问题。此前马伟明曾对媒体表示，中国舰载机弹射起飞技术进展顺利。这次马伟明也没有拒人千里之外，反而表现出科学家的谦和风趣。但一番唇枪舌剑下来，没有哪个记者能挖到他们本来想要挖到的新闻。马伟明的口头禅是：我是科技工作者，你们的问题都不是我能回答的。

环球时报：您曾经说过，电磁弹射技术，将在10年内取代传统的化学能技术。电磁发射技术除了电磁弹射器还有什么用途？

马伟明：电磁的作用非常大，无处不在。凡是载运方面，过去用化学能能做的，大部分用电磁能也能做。

环球时报：您关于电磁发射技术的研究，除了国人已经知道的，有没有延伸性研究？

马伟明：那是必须的。

环球时报：《变形金刚》电影里曾出现一款新型武器电磁炮。目前英美俄都在研究，您觉得在中国有没有可能变成现实？

马伟明：前面已经提过了，凡事皆有可能。传统的化学能能做的电磁能也能做，传统的火炮是化学能，那么也可以利用电磁来研制电磁炮。

环球时报：您曾经说过“我们的做法是从科学探索到关键技术攻关，再到工程实现，最终将设计者变为制造者，打通从创新到创造的最后一公里。”我对您提及设计者和制造者的理解是，设计者是画草图，制造者是已经有成品了，这种理解对吗？

马伟明：是的。科学家和工程师，工程师和工匠有着不同的分工。由于我们国情原因，我们不仅要做科学家的活儿，还要能做工程师的活儿，甚至还要干工匠的活儿，才能把东西做出来。

环球时报：美国首艘采用电磁弹射系统的“福特 ”号航母花了21年时间才完成从研制到应用的过程，中国也需要这么久吗？

马伟明：只要方向正确，方法得当，那么进程可以大大缩短。

环球时报：美国“福特”级航母的经验显示，航母的电磁阻拦技术比弹射难度更高……(没问完的是中国是否有这方面研究)

马伟明：不能这样下定论。我们用了1/5的时间就把阻拦做完了，你说哪个难度高？有了弹射的技术阻拦还难吗？弹射和阻拦是一个正一个反，解决了正，解决反不就容易了吗？

环球时报：现在军舰上大量采用电气设备，特别是新一代采用全电推进系统、电磁轨道炮和电磁弹射/阻拦设备的军舰，如何防止因对手引爆电磁脉冲炸弹导致完全失去战斗力？

马伟明：这个问题不太专业。脉冲弹是靠辐射，舰船全是铁壳屏蔽的，很难影响到内部系统。它又不是陆地大电网。另外谈到中国的综合电力，我们全电(推进系统)是处于世界领先的位置。我们(技术)是中压直流，一步到位。美国目前是中压交流，还处于第一代水平，差我们一代。(他们目前)才开始做预研中压直流，要赶上我们是十几年以后的事情。(一项技术)领先不领先，先进不先进不是自己说的，需要世界同行评价，标准是客观存在的。

环球时报：您提到从创新到创造的最后一公里，这最后一公里对科研者来说，一定有某个或某几个瓶颈需要打破，您能否举个例子？

马伟明：当然有很多。但很多是(关于)技术方面的，技术是要保密的。

环球时报：您被称为中国的“国宝”专家，外界评价：您带领团队实现了在高科技武器装备领域从追赶者向领跑者的飞跃。您觉得中国会不会出现更多领跑者？

马伟明：会，肯定会。