春节后，一直考虑如何防守。首先赎回了基金，也卖掉了原持仓股票，然后在持股防守为主和持有现金为主方面进行了思考。近2年的市场很分裂，行情比较极端，某些好赛道股已然泡沫化，但还有部分个股估值合理甚至低估。3月底时，决定选择持股防守为主。持股标的选择当初有几只，最终还是选择单一持仓新华文轩H。除过基本面的考虑之外，促使我单一持仓新华文轩H股的重要原因是公司控股股东公告大幅增持H股。选择新华文轩H持股防守符合我的投资体系理念。
既想防守，又想获利，所以希望新华文轩H能成为防守之矛。疫情隔离在家，有时间梳理思考，写文章主要记录自己的投资。
1 行业、个股情况
文轩属于图书出版发行行业，类比个股我查阅了凤凰传媒、中南传媒资料。以文轩为例，公司的主要盈利基本盘，是本省的教材教辅出版发行。教材教辅业务所贡献的毛利，历年来占公司总毛利的70%以上。文轩、凤凰传媒、中南传媒基本是相同的盈利模式，相同特点是教材教辅业务稳定，基本无有息负债，现金流良好。差异就是经营成本及管理能力略有差异，另外因资金充沛，各家公司都搞点股权基金投资之类的业务。从历史情况看，文轩的经营管理及投资业务，优于同类公司。
文轩及同业公司业务简单稳定，年报及财务报表分析也简单。对稍有基本面分析能力的投资者来说，没有能力圈的障碍。文轩其它业务，一般图书出版业务、教育信息化及装备业务、零售及图书互联网销售、股权基金投资等，历年贡献毛利也就30%。文轩其它业务，2020年受疫情影响业绩肯定是低点，未来几年其它业务的业绩贡献应强于20年。股权基金投资业务，属于业绩的扰动因素，但是不会造成重大影响。
教材教辅业务，主要影响因素：中小学在校人数、教材教辅价格、人均数量。1）查四川省2007年以后的中小学历年人数，2007~2015，在校人数每年都是递减，2015年是在校人数最少。2015~2020，在校人数稳定且有微幅增长。从四川省人口新出生情况看，未来几年中小学人数稳定且有微幅增长。2）教材教辅（公司主要是评议类）价格，实行政府指导定价，所谓政府指导定价，就是成本+微利，按公式计算。至于纸价成本上涨，其负面影响甚微。但是，教材教辅业务想依赖价格上涨来增加盈利，是不可能的，政府严格管控。3）查找计算3家公司近5年的人均教材教辅发行数量。中南传媒，16年、17年人均教材教辅数量有一定幅度下滑，猜测是受前些年的“一课一辅”政策影响，但其18年后人均数量已稳定。文轩、凤凰传媒近5年人均教材教辅数量，无下滑。近期出台的“双减政策”对公司教辅业务几乎无影响，因为评议类教辅早已严格执行了前些年的“一课一辅”政策，已减无可减。文轩的教材教辅预期业务稳定，但也无成长性，最多是微幅增长。
总之，文轩的预期业绩稳定，即使有增长也是微幅，可以看作是稳定的公用事业股。
2 低估值防守及市场表现
目前，文轩A、凤凰传媒、中南传媒这3家公司A股市场估值，市盈率10倍及以下，市净率1倍左右。文轩H，港股估值市盈率4.2倍，市净率0.5倍，股息率7.2%（公司分红率较低，刚过30%线）。
文轩H已港股上市多年，从市盈率来看，10年平均市盈率约8倍，10年平均市净率0.9倍。除过2008年（小于4倍盈率），目前已是最低估值。靠着极低估值+业绩缓慢增长+高分红，2009~2015年，文轩H复权价6年上涨7倍。2016~截至目前，虽然公司业绩稳健增长了95%，且有高分红，文轩H复权价5年获得了-9%收益，当然估值也从最高15倍市盈率降到了4.2倍。
文轩A于2016年A股上市，上市之初A股当然会疯狂炒高，无可比性。同业公司凤凰传媒、中南传媒，2016~截至目前，这2家公司均下跌40%，估值从最高20多倍市盈率降到了10倍。
作为1家业绩稳健且小幅增长的类公用事业股票，低估值+高股息率是其最好的防守。作为1家ROE有12%的公司，市净率0.5倍，1倍市净率下相当于ROE有24%。即使市场估值不上涨，单纯靠公司每年净资产增加驱动，理论上年收益率可达24%。
3文轩之矛
控股股东增持，使我决心将文轩H作为防守之矛的催化剂。
5月11日，公司公告控股股东12个月内，增持H股占已发行总股份的 0.1%且不超过
6%。文轩总股本12.3亿股，其中H股为4.42亿股。6月22日，公司公告已增持达总股份1%（1250万H股）。按最乐观的上限6%考虑，则增持上限为7380万H股，还可以继续增持6130万H股。6130万股占H股比例约为13.8%。考虑文轩H港股成交清淡，该增持股数对市场影响大。港股股东增持的默认静默期是中报前30天，近期文轩H股价表现差，股东无法增持也是一个因素。
在2020年，公司公告增持总股份不超过2%，最终公司按上限落实了增持计划。参考过往历史，增持计划应不是放空炮；在股价严重低估的情况下，控股股东很有动力继续增持。
在港股市场，很多不是热点的个股，估值可以低到变态，且可以长期低估。这就是所谓的低估不是股价上涨的理由，在港股市场有充分体现。
防守之矛的矛，我寄希望于控股股东增持。
4 市场看法及个人想法
作为投资标的，文轩H优点是业绩稳健+低估值+高分红。缺点是业绩成长性低，市场关注度低。近2年的市场偏好，是成长第一，不关注估值。文轩H是典型的价值股，近2年显然是被市场冷落的对象。市场偏好演绎到极致，总归会有变化，物极必反。市场的炒作热点，其泡沫性的估值总是有人要买单；市场被冷遇的对象，其价值低估会吸引夹头。
不同类型的投资者有不同的看法，本质差异是投资体系理念的差异，具体表现是对市场估值和股价表现的看法。从我多年的经验看，跟风炒作是主流，价值投资是小众。文轩，近5年股价持续萎靡，股价自身负反馈导致对跟风炒作者缺乏吸引力，对价值投资者的吸引力却越来越大。
我的投资理念，巴菲特式的价值投资，注重安全边际+能力圈，选择文轩H作为防守之矛是顺其自然的。现在市场主流，谈个股安全边际就是个笑话，这个情况，2015年我已领教过了。
对个人投资来说，个股投资时机的选择也非常重要。尝试展望下文轩H可能的时来运转。1）20年的0.31元分红，刚越过公司30%的分红线，加之公司积累的资金越来越充沛，未来提升分红的机会很大。2）股价如此低估，控股股东下场增持，且预计增持占H股比例大。
新华文轩—防守之矛，希望是我投资的一个成功案例。