2. 回顾:AH溢价显著缩窄后怎么看港股?
近期港股表现强于A股,AH溢价指数跌至低位。自2024年4月19日起,AH溢价指数由152.7持续下跌,截至5月17日,AH溢价回落至133.3,接近2021年2-3月和2023年年初历史低位水平。回顾之前两次AH溢价显著回落:首先,2021年初货币政策宽松推动社融增长大幅超预期,经济面临下行压力但韧性较好,市场层面核心资产成为最重要的投资主线,并且从A股外溢至港股市场,投资者普遍青睐投资港股互联网龙头。2020年10月末AH溢价指数自148.0高点持续下跌至2021年3月10日的131.9,期间恒生指数累计涨幅17.6%,显著高于沪深300指数的4.8%和上证指数的2.6%。恒生科技指数累计涨幅7.1%,恒生科技互联网指数累计涨幅9.6%,表明互联网板块受到重点关注。其次,2023年初AH溢价指数下跌,主要是国内疫情管控政策优化后中国经济快速修复,外资普遍看好中国,资金流入港股。23年1月我国制造业 PMI较2022年12月增长3.1个百分点至 50.1%,社会融资规模达6.0万亿元,存量同比增速9.4%,内需和生产景气度显著回升,基本面积极信号明显。北向资金净买入额自2022年11月起由负转正,此后3个月整体保持净流入态势,侧面印证了外资对中国经济的乐观预期。AH溢价指数自2022年10月31日的154.5跌至2023年1月20日的133.6,期间恒生指数累计涨幅48.3%,显著高于沪深300指数的18.1%和上证指数的12.0%。
港股高股息资产大涨是近期AH溢价指数快速回落的重要原因。近期AH溢价显著收窄,期间A股表现平平而港股大幅上涨。正如前文所分析,背后是国内地产政策发力有助于改善外资对中国经济预期,同时美国4月就业和通胀数据回落导致美联储降息预期升温,此外港股红利税调整的预期也是资金流入港股的原因之一。由于近期高股息和红利策略受到投资者重视,叠加港股红利税政策调整预期, 较多资金流入到了高股息板块。从溢价指数成分股的涨跌幅来看,对于在A股和港股同时上市的银行和保险公司,其在港股市场涨幅较大,显著高于在A股市场的涨幅。本次AH溢价指数快速下跌期间(4.19-5.17),银行股在港股市场平均涨幅14.3%,超过A股市场的涨幅14.7个百分点;非银金融行业港股市场平均涨幅27.1%,超过A股市场的涨幅19.1个百分点。港股的金融股是典型的高股息资产,银行和非银金融行业近12个月平均股息率分别为5.2%和2.6%;从资金面看,银行和非银金融是4.19-5.17期间南向资金的主要流入行业,南向资金净买入额分别为179.68亿元和53.53亿元,在行业资金净流入中分别排名第一、第四。
港股估值修复已相对充分,未来上涨空间取决于政策预期及盈利修复情况。当前AH溢价指数已跌至历史低位,港股估值修复已经相对充分,截至5月31日恒生指数PE(TTM)近5年以来分位数约为31.4%,PB(LF)近5年以来分位数约为21.6%。未来港股能否继续上涨,主要取决于国内政策力度和效果,以及美联储降息预期能否继续发酵。国内政策方面,地产政策落地效果将影响投资者情绪和未来港股走势。目前地产优化政策的整体效果已初步显现,近一周(5/26-5/29)30大中城市日均新房成交面积为32.3万平,相较前一周的28.6万平边际明显改善,但相较去年同期的同比跌幅33.0%,与5/19-5/22同比跌幅基本持平,因此市场仍需时间验证地产基本面的修复速率及可持续性。同时,今年7月将召开二十届三中全会,需关注财税、金融、国企相关的改革政策能否提振市场风险偏好。从资金面看,后续美联储降息预期能否增强,美债利率是否进一步回落,很大程度上影响外资能否回流港股,因此后续需要密切观察美国经济景气度是否回落以及通胀能否更好地缓和。目前根据CME降息预期来看,美联储或最早于今年11月开始降息,年内共降息1次,幅度25个bp,降息概率为46.2%。
3. 2024年6月大事日历
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BY:海通策略
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