事件
中国商务部新闻发言人就美方发布对华加征301关税四年期复审结果表示坚决反对并严正交涉[1]。与此相关的事件是当地时间5月14日，美方发布对华加征301关税四年期复审结果，宣布在原有对华301关税基础上，进一步提高对自华进口的电动汽车、锂电池、光伏电池、关键矿产、半导体以及钢铝、港口起重机、个人防护装备等产品的加征关税。
核心观点
此次关税主要针对新能源、医疗、半导体、钢铝领域，多数产品今年开始征收关税。2024年5月14日，美国白宫发布公告[2]，美国总统拜登指示美国贸易代表办公室（USTR）公布对华加征301关税四年期复审结果，宣布在原有对华301关税基础上，对中国进口的180亿美元产品加征额外关税，包括六类产品：
1）钢铁和铝：关税税率将在24年从0-7.5%提高至25%。
2）半导体：关税税率将在25年从25%提高至50%。
3）电动汽车：关税税率将在24年从25%提高至100%。
4）电池、零部件和关键矿物：电动汽车锂离子电池和电池零部件关税税率将在24年从7.5%提高到25%，非电动汽车锂离子电池和电池零部件关税税率将在26年从7.5%提高到25%；太阳能电池关税税率将在24年从25%提高至50%。某些其他关键矿物关税税率将在24年从0%提高到25%，天然石墨和永磁体关税税率将在26年从0%提高到25%，
5）港口起重机：关税税率将在24年从0%提高至25%。
6）医疗产品：注射器和针头关税税率将在24年从0%提高到50%，某些个人防护装备（如呼吸器和口罩）将在24年从0-7.5%提高至25%，橡胶医用手套关税税率将在26年从7.5%提高至25%。
对国内出口整体影响有限，但对两类产品影响或偏大：出口份额偏高且不存在豁免期的商品，以及转出口被严格溯源的商品。
第一，相比过去4轮301关税，此次加征关税商品体量偏小，且部分产品存在豁免期。此前，美国对华301调查下有4个关税清单：清单1-3均实施25%税率，清单4A实施7.5%税率（4B已废除），根据彼得森研究所的估计[3]，2022年美国对华进口中35%的商品被加征25%的关税，19%的商品被加征7.5%的关税，53%的商品未被加征额外关税，此次加征商品体量占2022年美国对华进口商品的3.4%，若考虑部分产品存在1-2年豁免期，则对今年的影响会更小。
第二，中国仍可通过转出口降低美国关税影响。由于美国目前尚未公布具体商品HS编码，我们根据HS四级编码简单估计，大部分商品占中国对全球出口份额或美国对全球进口份额均在10%以下，中国可通过转出口降低此类商品的影响，而对于份额偏高的商品如非电动汽车锂离子电池、天然石墨和永磁体，也存在2年的豁免期。
第三，若部分转出口产品被严格溯源，则相关产品出口受损程度或偏大。4月17日拜登表态与邻国合作，防止中国及其他国家通过转口的方式逃避钢铝关税[4]，4月22日墨西哥便针对包括钢铝在内的544项商品征收为期2年的5%至50%的进口关税[5]。若后续美国联合部分国家对某些产品原产地审查力度加大，则相关产品出口受损程度或偏大。
此次加征关税或为大选前内焦外困之下拜登政府转移视线之举。首先，拜登政府对中美关键竞争领域（半导体、天然石墨和永磁体）存在豁免期且对代表更广大群体的制造业领域年内落地关税，大概率是为大选服务。其次，大选前对手方亦在施压。特朗普支持率自去年10月以来支持率持续领先，截至5月7日，特朗普支持率为46.1%，拜登支持率为44.9%。2月4日特朗普表示，如果他再次当选，将对中国产品普遍征税60%的关税[6]，4月16日特朗普再度表示，若上台将对所有美国进口商品征收至少10%的关税[7]，5月11日特朗普称若重返白宫，将全面减税[8]。从选举角度看，拜登也需要在对华贸易上做出行动争取选票。
但正如我们在《谁来接棒出口链？》中指出的，过去4年，中美经济完美互补。过去4年国内政策的核心矛盾是就业，房地产投资放缓和服务业受疫情遏制，基于稳定中低收入群体就业的诉求国内政策向制造业倾斜。此间，美国的核心矛盾是通胀。中美处于互补状态：外需拉动中国制造业、中国出口美国利好降温通胀。大选前落地关税政策固然有选票因素，但也与美国通胀压力缓解有关，可见大选后美国对外贸易政策或进一步转鹰。对国内而言，政策端将进一步转向内需特别是地产方向。
后续值得关注的变化：1）白宫本期公告尚未披露关税落地的具体商品编码和具体时间，但表示下周美国贸易代表署将发布联邦公报，或将披露更多细节[9]；2）关注墨西哥、加拿大、欧洲及其他国家对外贸易态度；3）美国大选选情变化。
美国贸易施压对中美资本市场有何影响？美股强势格局或将逆转，海外投资者有望转向中国。过去4年之所以美股表现强势，是因为高通胀状态反映了终端的强劲需求，中国商品又为美国压低了前端成本，进而美国呈现出“需求好、成本低”的格局。目前，尽管通胀缓和意味着货币逐渐宽松，但亦难重现QE和低利率环境，同时通胀中枢下移反而表明终端需求放缓。若再对外贸易政策鹰派、推动输入成本上升，则美国将陷入“需求转弱、成本抬升”的不利格局，进而美股强势局面亦或逆转。海外投资者将进一步分散风险、从美股转向非美股市。若国内汇率稳定、内需政策不断加码，外资亦将持续流入AH股市场。当然，从内部资产排序看，大概率是内需相关资产表现优于出口链。
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BY：招商宏观
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