核心观点
五一假期临近，部分地区铁路部门公布出行预测。基于“铁路出行预测->总体客运量->服务消费”的链条，我们可以对五一的服务消费有一个初步印象。在我们统计的7个样本地区中，五一期间铁路客运量增速在3%左右，这一增速较3月铁路客运量增速（14.6%）、较清明假期铁路客运增速（75.3%），偏低，或指向服务消费增长面临一定压力。结构上，五一出行以旅游为主，目的地主要为北京、上海等传统旅游城市，出发地的居民出行与收入关系不强
报告摘要
一、总量：五一铁路客运量增速或在3%左右
对于五一期间的铁路客运量，预计增幅可能在3%左右，这一增速偏低，参考依据有两个：
一是总量方面，或略高于去年同期。国铁集团一般会于节假日前公布铁路客流预测。但，根据21财经，国铁集团并未对“五一”的客流量做出具体预测，但表示，“预计今年‘五一’铁路客运量大概率会超过去年同期的1.33亿人次”。
二是地区方面，7个地区加权增速为3%，这一增速偏低。我们统计各地公布的五一铁路客运量预测，共7个，合计日均预计客运量为837万人、为2023年五一期间日均铁路客运量的46%，具有一定代表性。7个样本地区的日均铁路客运量加权增速为3%，这一增速较3月铁路客运量增速（14.6%）、较清明假期铁路客运增速（75.3%），偏低。
五一铁路出行增速偏平，或指向服务消费增长可能趋缓，分三步看：
第一，铁路客运量占比高、具有代表性；公布预测数、具有前瞻性。1）2023年。我国铁路客运量38.5亿人次，占总客运量的比例约40%，且铁路客运量与总客运量同频波动，因此具有一定代表性。2）通常而言，国铁集团会在节前公布铁路客运量预测，可以作为总客运量的观测窗口，因此具有一定前瞻性。
第二，客运量与服务消费高度相关。居民跨区域出行多为旅游、探亲、公务等目的，期间伴随着餐饮、住宿、娱乐等服务消费需求，二者相伴相生。从历史数据上看，客运量与服务业生产指数走势基本一致。
第三，今年五一出行增长偏平，或指向服务消费增速增长趋缓。3月，铁路客运量增速14.5%、对应服务业生产指数增长5%，往后看，7个样本地区中五一铁路客运量增速在3%左右，可能指向服务消费增长趋缓。
二、结构：出行以旅游、探亲为主，目的地多为旅游城市
结合各地表述，我们进一步挖掘结构性信息。
对于出行目的，以旅游、探亲为主。例如杭州（出行客流以旅游流、探亲流为主）、南宁（探亲、旅游等客流集中）、广东（“五一”假期正值广交会期间和旅游旺季，商务流、旅游流、探亲流等客流高度交织）。
从出发地看，居民出行与收入关系不强。逻辑上，居民消费（包括商品+服务）是收入的函数，但从7个样本地区看，五一出行与居民收入关系不强，在散点图中，7个样本点大致呈水平分布，从具体地区看，例如长三角，2024年一季度城镇居民收入增速约为4.8%，在7个样本中位于中游位置，但五一预计出行增速则为样本中最低（1.5%）。
从目的地看，主要为热门旅游城市。各地表述中，五一出行的热门目的地主要为北京、上海、广州、长沙等旅游城市，与携程在《2024“五一”旅游趋势洞察报告》中发布的假期十大热门旅游目的地（北京、上海、重庆、杭州、成都、南京、西安、武汉、广州、长沙）有较大重叠。此外，部分出行以探亲目的，表现为从核心城市向周边扩散，参照广东，“假期前期的客流流向主要是广州、深圳…等城市向周边省份及城市乡镇辐射，假期后期以返程客流为主”。
每周经济观察：
一、景气向上：
（一）商品消费：快递揽收量继续上行。4月第三周，快递揽收量上行至32.8亿件。4月前三周，快递揽收量周均为31.4亿件，同比+23%。
（二）外贸：出口集运市场行情向好，远洋航线运价上涨，4月26日当周，上海出口集装箱运价环比上周+9.7%。港口集装箱吞吐量高位震荡，截至4月21日，4周累计吞吐量同比+8.8%，继续维持高位。
（三）物价方面，纯碱和玻璃价格涨幅较大。截至本周五，纯碱期价上涨9.1%，南华玻璃价格指数上涨5.2%。
（四）生产方面，煤炭吞吐量有所回升，此前连续两周回落。4月22日-28日当周，秦皇岛港煤炭吞吐量回升至333万吨，同比-1.1%。4月8日-21日两周，港口煤炭吞吐量连续两周回落，两周累计同比-15%。
二、景气向下：
（一）华创宏观WEI指数继续下行。4月21日当周，该指数较前一周下行0.85个点。4月8日-21日两周，指数累计下行1.64个点，回落的分项包括煤炭港口吞吐量、乘用车批零、电影票房、商品房成交面积、半钢胎开工率。
（二）大宗消费：汽车零售连续三周负增长。4月前三周，狭义乘用车零售销量累计同比-11.8%。
（三）服务消费：出行链及电影票房走弱。地铁客运量连续三周小幅回落，4月20日至26日当周，29城地铁客运环比前一周-1%。国内航班执行数环比继续下降，但降幅有所收窄。4月21日至27日，国内日均航班执行航班数环比前一周下降0.8%，前一周环比下降2.8%。电影票房，4月22日-27日累计收入为1.88亿元（前一周为2.25亿元），同比下降47%。
（四）地产、基建部分生产指标修复放缓/回落
水泥发运率、螺纹表观消费修复放缓。4月13日-4月19日当周，水泥发运率为39.3%，较前一周增长0.3个点，前一周为增长1.7个点。近四周（3月30日-4月26日），螺纹表观消费周均在283万吨，变化不大，四周累计同比-11%。
石油沥青装置开工率连续两周回落。截至4月24日当周，开工率为23.6%，环比前一周下降3.6个点；较去年同期低12个点。
财政政策：4月22日国新办新闻发布会，国债方面，财政部表示：去年四季度增发的万亿国债，“已经全部调度给地方”；下一步“将做好超长期特别国债各项工作”。专项债方面，发改委表示，近日“联合财政部完成2024年地方政府专项债券项目的筛选工作”。
利率方面：本周十年期国债有所调整，此前一周利率创新低。截至4月26日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.6646%、2.1245%、2.3084%，较4月12日环比分别变化-2.87bps、+4.9bps、+5.44bps。
风险提示：公布预测数的7个样本代表性不足。
报告目录
报告正文
一、五一铁路客流，可能增长多少？
随着五一假期临近，部分地区铁路部门公布出行预测，我们借此评估五一期间的铁路客流，并对五一期间的服务消费作初步探讨。
（一）总量：五一铁路客运量增速或在3%左右
对于五一期间的铁路客运量，预计增幅可能在3%左右，这一增速偏低，依据有两个：
一是总量方面，或略高于去年同期。国铁集团一般会于节假日前公布铁路客流预测，例如今年春节、清明假期。但，根据21财经报道，国铁集团并未对“五一”的客流量做出具体预测，但表示，“预计今年‘五一’铁路客运量大概率会超过去年同期的1.33亿人次”。
二是地区方面，7个地区加权增速为3%，这一增速偏低。我们统计各地公布的五一铁路客运量预测，共7个，合计日均预计客运量为837万人、为2023年五一期间日均铁路客运量的46%，具有一定代表性。7个样本地区的日均铁路客运量加权增速为3%，这一增速较3月铁路客运量增速（14.6%）、较清明假期铁路客运增速（75.3%），偏低。
具体看：铁路发送旅客增长相对较快的地区主要为武汉（6%）、青岛（5.4%）、南宁（4.7%）；增速相对偏慢的主要为长三角（1.5%）、湖南18个高铁站（1.8%）；除以上7个地区外，北京公布了铁路、民航、省际客运的合计增速，较去年同期增长6%；四川仅给出定性表述，铁路客运量将“有所增长”。
五一铁路出行增速偏平，或指向服务消费增长趋缓，分三步：
第一，铁路客运量占比高、具有一定代表性；公布预测数、具有一定前瞻性。1）2023年。我国铁路客运量38.5亿人次，占总客运量的比例约40%，且铁路客运量与总客运量同频波动，因此具有一定代表性。2）通常而言，国铁集团会在节前公布铁路客运量预测，可以作为总客运量的观测窗口，因此具有一定前瞻性。
第二，客运量与服务消费息息相关。居民跨区域出行多为旅游、探亲、公务等目的，期间伴随着餐饮、住宿、娱乐等服务消费需求，二者相伴相生。从历史数据上看，客运量与服务业生产指数走势基本一致。
第三，今年五一出行增长偏平，或指向服务消费增长趋缓。3月，铁路客运量增速14.5%、对应服务业生产指数增长5%，往后看，7个样本地区中五一铁路客运量增速在3%左右，可能指向服务消费增长趋缓。
（二）结构：出行以旅游、探亲为主，目的地多为旅游城市
结合各地表述，我们进一步挖掘结构性信息。
对于出行目的，以旅游、探亲为主。例如杭州（出行客流以旅游流、探亲流为主）、南宁（探亲、旅游等客流集中）、广东（“五一”假期正值广交会期间和旅游旺季，商务流、旅游流、探亲流等客流高度交织）。
从出发地看，居民出行与收入关系不强。逻辑上，居民消费（包括商品+服务）是收入的函数，但从7个样本地区看，五一出行与居民收入关系不强，在散点图中，7个样本点大致呈水平分布，从具体地区看，例如长三角，2024年一季度城镇居民收入增速约为4.8%，在7个样本中位于中游位置，但五一预计出行增速则为样本中最低（1.5%）。
从目的地看，主要为热门旅游城市。各地表述中，五一出行的热门目的地主要为北京、上海、广州、长沙等旅游城市，与携程在《2024“五一”旅游趋势洞察报告》中发布的假期十大热门旅游目的地（北京、上海、重庆、杭州、成都、南京、西安、武汉、广州、长沙）有较大重叠。此外，部分出行以探亲目的，表现为从核心城市向周边扩散，参照广东，“假期前期的客流流向主要是广州、深圳…等城市向周边省份及城市乡镇辐射，假期后期以返程客流为主”。
二、每周经济观察
（一）华创宏观WEI指数继续下行
截至2024年04月21日，华创宏观中国周度经济活动指数为1.43%，相对于04月14日下行0.85%。从WEI指数的构成来看，过去两周回落的分项包括煤炭港口吞吐量、乘用车批零、电影票房、商品房成交面积、半钢胎开工率，回升的分项包括BDI、失业金领取条件（百度搜索指数）、沥青开工率、粗钢产量。
（二）需求：土地溢价率继续回落，汽车零售连续三周负增
地铁：客运量连续三周小幅回落。4月20日至26日当周，29城地铁客运环比前一周-1%。4月前26日，地铁客运同比+8%，与3月同比基本一致。2月全月，同比为-10.9%。
航班：当周国内航班执行数量降幅收窄。4月21日至27日，国内日均航班执行航班数1.22万架次，环比下降0.8%，前一周环比下降2.8%。4月前27日，国内日均航班执行航班数1.23万架次，略低于3月。
地产：成交面积仍处低位。4月前26日，67城地产成交同比-43%，较2021年同期-66%。3月全月，67城地产成交同比-43%，较2021年同期-59%。
土地：溢价率继续回落。4月第三周，周度土地溢价率回落至2.98%，4月第二周、第一周为4.59%、7.6%，3月全月为5.12%，2月为3.51%。周度土地成交有所回升，4月第三周，百城住宅类土地成交面积同比-1.9%，前两周累计同比-52%。
汽车：零售连续三周维持负增长。4月前三周，狭义乘用车零售销量累计同比-11.8%。3月全月，零售销量同比+6.2%。
快递：揽收量继续上行。4月第三周，快递揽收量上行至32.8亿件。4月前三周，快递揽收量周均为31.4亿件，同比+23%，与3月全月同比持平。
电影：4月前27日，电影票房较去年同比高6%，较2021年低7%。1季度，电影票房较去年高5%，较2021年低8%。
（三）生产：螺纹、水泥修复放缓，煤炭港口吞吐量回升
货运物流：近一周指数有所回升。根据G7物联数据，4月21日-27日，货运物流指数平均为111，同比-3%，较前一周降幅（-4.7%）有所收窄。4月前27日，货运物流指数平均为108，同比-3.8%。3月货运物流指数平均为104，同比-10%。
螺纹：变化不大。近四周（3月30日-4月26日），螺纹表观消费周均在283万吨，变化不大，四周累计同比-11%。3月2日-29日四周，螺纹表观消费周均为229万吨，同比-32%。产量处于低位，近三周周度产量215万吨左右，变化不大，四周累计同比-27%。库存，连续6周去库，周均去库63万吨。
水泥：发运率修复幅度放缓。4月13日-4月19日当周，水泥发运率为39.3%，较前一周增长0.3个点，前一周为增长1.7个点。当周发运率较去年同期低5个点。
煤炭：港口吞吐量有所回升，此前连续两周回落。截至4月28日当周，秦皇岛港煤炭吞吐量回升至333万吨，同比-1.1%。4月8日-21日两周，港口煤炭吞吐量连续两周回落，两周累计同比-15%。4月前四周，累计同比-4.4%；一季度累计同比-0.5%。
开工率：行业表现分化。我们统计9个行业开工率情况：4月20日-4月26日当周，环比来看，4个行业开工率有所回落，包括江浙织机、全钢胎、石油沥青装置、高炉；螺纹钢、半钢胎、PVC、焦化、PTA这5个行业开工率回升。同比来看，江浙织机、半钢胎、PVC、高炉这4个行业开工率好于去年，螺纹钢、全钢胎、石油沥青装置、焦化、PTA等5个行业开工率低于去年。
（四）贸易：出口集运市场行情向好，港口集装箱吞吐量高位震荡
外需：数量因素方面，4月26日当周，高频跟踪指标BDI指数同比+15.6%，上周为29.4%；价格因素方面，4月26日当周，RJ/CRB指数同比+11%，上周为7.99%。
邻国：韩国4月前20天出口好于季节性，越南4月上半月出口基本符合季节性。韩国4月前20天出口同比+11.1%，与3月前20天同比11%基本持平；环比+5.2%，好于2016年有数据以来同期均值-1%。越南4月上半月出口同比+13.5%，3月上半月同比为20.5%；环比-6.5%，略低于2013年有数据以来同期均值-5%，好于过去5年同期均值-8.7%。
我国：出口集运市场行情向好，远洋航线运价上涨；港口集装箱吞吐量高位震荡。
①运价方面，4月26日当周，上海出口集装箱运价环比上周+9.7%至1940.6，上周环比为0.7%。分航线看，据上海航运交易所，“欧洲航线，运输市场总体平稳，本周即期市场订舱价格明显上涨。北美航线，本周运输需求表现良好，供需基本面稳固，主要航商在签约季内推动涨价计划，即期市场订舱价格大幅走高。南美航线，近期目的地主要国家经济表现平稳，支撑运输需求继续向好，本周即期市场订舱价格继续上涨。”
②运量方面，4月21日当周，我国港口集装箱吞吐量为570.7万标箱，环比上周-2.8%；4周累计吞吐量2320.7万标箱，较去年同期+8.8%，继续维持高位。
（五）物价：纯碱和玻璃价格明显上涨
本周肉蔬价格小幅下跌。截至本周五，猪肉平均批发价收于20.48元/千克，下跌0.8%；蔬菜批价下跌0.6%，水果批价上涨1.1%，鸡蛋批价持平。
本周，动力煤价基本持平，焦煤价格继续小幅上行，焦炭提涨落地。山西产动力末煤(Q5500)秦皇岛港平仓价收于824元/吨，下跌0.2%；京唐港山西主焦煤库提价收于2170元/吨，上涨1.4%；焦炭价格提涨落地，钢之家焦炭价格指数收于1837元/吨，上涨9.3%。
国际油价小幅震荡收涨。价格方面，截至4月26日，美油和布油期价分别收于83.85和89.5美元/桶，分别上涨0.9%、2.5%。美国商业原油库存大幅下降，4月19日当周，美国原油商业库存减少636.8万桶至4.5363亿桶，降幅1.38%，库存相比去年同期下降1.6%。
本周，螺纹钢价格持平，纯碱和玻璃价格涨幅较大。截至本周五，螺纹钢现货价收于3640元/吨，持平上周；铁矿石价格指数:62%Fe:CFR中国北方收于118.15美元/吨，上涨0.6%。其他地产基建相关价格，水泥价格持平，纯碱期价上涨9.1%，南华玻璃价格指数上涨5.2%。
（六）利率债：完成2024年地方政府专项债券项目筛选工作
地方债周度发行计划更新：4月29日当周计划发行新增地方债767亿，其中一般债176亿，专项债591亿。
地方债月度发行计划更新：31个省市披露5月/Q2新增专项债发行计划4961亿/10542亿；去年5月/Q2，31个省市实际发行2754亿/9037亿，全国实际发行2754亿/9448亿。
国债、证金债周度发行计划更新：截至4月26日，已公布4月29日当周国债待发280亿/净发-672亿，证金债待发0亿/净发0亿。
政策方面，4月22日，财政部副部长王东伟、国库司司长李先忠、预算司司长王建凡出席一季度财政收支情况国务院新闻发布会，指出：2023年底前顺利完成1万亿元国债的发行任务，2023年四季度增发国债的1万亿元资金，大部分于今年使用。财政部建立了增发国债资金库款单独调拨机制，去年12月分两批向地方调度库款5000亿元，今年1-2月又分三批向地方调度库款5000亿元，两个5000亿元，实际上1万亿元已经全部调度给地方，确保各地不因资金影响项目建设进度；下一步，财政部将持续抓好贯彻落实，与有关方面密切协同配合，做好超长期特别国债各项工作。一是根据超长期特别国债项目分配情况，及时启动超长期特别国债发行工作。二是加强中央和地方资金、存量和增量资金统筹，与超长期特别国债资金形成合力，提高资金整体效能。三是结合超长期特别国债资金实际，研究建立监管机制，加强对资金分配、下达和使用的全过程监管，确保规范、安全、高效使用；据发改委，近日，联合财政部完成2024年地方政府专项债券项目的筛选工作，共筛选通过专项债券项目约3.8万个、2024年专项债券需求5.9万亿元左右，为今年3.9万亿元专项债券发行使用打下坚实项目基础。
（七）资金：十年期国债遭遇调整
截至4月26日，DR001收于1.8730%，DR007收于1.9315%，R007收于1.9673%，较4月19日环比分别变化+7.55bps、+5.4bps、+6.6bps。本周央行逆回购净投放资金20亿，下周逆回购到期资金40亿。
截至4月26日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.6646%、2.1245%、2.3084%，较4月12日环比分别变化-2.87bps、+4.9bps、+5.44bps。
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BY:华创宏观
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