时间回到11月，彼时美联储加息再度搁浅、美债利率降幅超预期、人民币兑美元即期汇率升破7.1元关口，外界曾一致认为A、H市场即将迎来一轮行情，但此后港股却意外走弱，11月恒生指数退守16000点之后开始了反复横盘，指数始终在20日均线下方运行。
恒生指数近期走势
数据来源：Wind 截至2023.12.28
正当投资者“怒其不争”之时，指数年前连续两日的走高又使得市场重燃信心，不少机构认为港股的基本面已经在复苏的路上，事实果真如此吗？港股若要“凤凰涅槃”的关键点又是什么？利好刺激下港股为什么依旧表现平平，症结究竟在哪？
三大因素导致港股表现不及预期
首先，从港股的行业分布中可以看出虽然可选消费占大头，但是其中绝大多数是国内互联网企业，其中也包含了诸如阿里健康、京东健康等互联网医药企业。因此整体来看金融、地产、科技、医药是目前港股的四大支柱产业。这几个行业的兴衰对于港股而言至关重要。而回顾整个12月，先是部分龙头公司业绩不佳拖累整个医药板块；再是上周五网络游戏监管意见稿意外公布再度压制了投资者情绪与市场表现，尤其是游戏和媒体板块遭受重创。
恒生指数行业分布图
数据来源：Wind 截至：2023.12.28
四大产业中两个“哑火”剩余的金融和地产整体防御属性较高，导致指数短期内难以出现巨大涨幅，也就造成了港股的持续横盘。
其次，随着国内11月经济数据的不及预期，也为市场带来了悲观情绪，尤其是11月CPI明显回落，也使得市场对于“消费复苏”的进程产生了疑问。
数据来源：Wind 数据区间：2022.01-2023.11
当下无论从食品、能源的非核心部分，还是耐用消费和服务组成的核心部分均出现走弱迹象。季节性回落、需求不足、以及外部通胀输入减弱，三大因素形成了共振，导致市场信心不足。
最后，年关将至投资气氛淡静，投资者的风险偏好倾向保守，此前机构资金或借道宽基指数基金博取估值修复机会；或购买债券、煤炭等防御性较高的投资标的。虽然这两日市场有所起色，但是机构资金需要反应时间。因此也造成了港股市场成交量较为低迷，这几日成交量仅仅维持800亿港元左右。
综合以上因素，这也就很好的解释了为何国内外“暖风频吹”，但是港股市场仍旧反复震荡的原因。总结起来其实就是两点：信心不足与资金不足。那么在即将到来的2024年，港股是否能克服以上困难，重新振作呢？我们一个一个来分析。
信心方面：政策发力仍至关重要
从过往经验来分析，无论是08年的金融危机还是18年的熊市行情，政策端在市场信心的树立上都起到了至关重要的作用。而面对信心不足的市场，当下政策端似乎也在不断地发力。
在此前召开的中央政治局会议中提出：以进促稳、先立后破，定调明年经济工作。会议提出积极的财政政策要适度加力。这相比往年而言措辞更为积极，同时强调要巩固和增强经济回升向好态势，相信政治局会议后还会有更多具体细节政策落地。此外，12月 8日，中国证监会发布《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定》并公开征求意见，意见提出拟在两年内采取 15项举措全面优化公募基金费率模式，标志着公募基金行业第二阶段费率改革工作正式启动。预计政策当前的积极导向对当先颇为平淡的二级市场或能起到提振作用。
与此同时，美联储近期“鸽派”发言频出，美联储主席鲍威尔会后的言论加上明年将降息3次的预测，标志着美联储政策的大转变，40年来最激进加息周期将宣告结束。美联储向“鸽派”转变，不但弱化了后续再度加息的措辞，而且开始将降息纳入讨论，有利于国内资本市场的活跃。
正如政治局会议中所提到的“先破后立”，港股目前正处于由“破”转“立”的过程。当前高层对股市积极表态、稳定资本市场的政策密集出台，市场或已处于“政策底”，但过渡到情绪底和市场底仍需时间。今年底到明年初，在美联储降息预期、国内政策发力共同推动下，出现修复式反弹或成大概率事件。
资金方面：各方积极因素正在累积
1、南向资金表现活跃
当前港股最重要的资金来源之一就是南下资金。从数据中我们不难发现，南向资金似乎没有受到港股表现的影响，今年以来一直持续保持净流入状态，尤其是今年8月净流入额还创出近两年新高。
近一年南向资金流入（出）情况
数据来源:Wind 数据区间：2022.12-2023.12
具体分析来看，南向资金除今年6月出现过净卖出情形外，其他月份均为净买入，其中8月，南向资金净买入755.3亿港元，创最近两年南向资金单月买入额新高。另外，今年3月，南向资金净买入额为671.4亿港元，资金量较大。
由此可见2023年度南向资金都在低位抢筹布局港股市场，或在博取港股低估值下修复机会。一旦海外流动性出现趋势性逆转，叠加南向资金的“活水”进入，则将打开指数进一步的上涨空间。
2、港股回购潮涌现
截至目前港股今年的回购总额已超过1222亿港元，已超过去年全年的1049亿港元，创下历史新高，这已经是港股连续三年加码回购。回购潮的出现也标志着港股企业正在用“真金白银”向市场传递信心。
2005年以来，港股总共经历了五轮回购潮。从历史经验看，港股回购激增时，恒生指数均处于底部区域，并接近向上拐点。而历次回购潮1年后，平均累计涨幅分别为19.0%和52.9%。因此，本轮回购潮的发生，或许也标志着港股即将触底回升，我们可以拭目以待。
数据来源：Wind
3、利率下行助力二级市场
与此同时，近期又有多家大行下调人民币存款挂牌利率，使得部分一年、两年、三年期存款挂牌利率正式进入“1时代”。从金融要素分析，本轮利率下调大概率会促进股市活性：首先利率的下降会降低上市公司的融资成本，从而增加企业利润，促进公司市值的上升；其次，如果利率下降，固定预期收益的理财产品收益也会下降。这其中的一些资金会被吸引至股市，这或将促进股市活跃度。
结论：无需待到花开日，点点香馥亦为春
当前对于港股而言反复磨底的日子属实难熬，但是隧道的尽头是光明。此前影响港股表现的三大利空因素都已经在慢慢改善。游戏、医药利空出尽，整体已成企稳之势；而北向在28日当天更是疯狂流入逾百亿元，外资已然跑步入场；年前线下消费场景回暖，投资者的信心也正在逐步恢复。
不积跬步无以至千里，不积小流无以成江河，当前一切利好的因素都犹如一股股细流正在不断凝聚，不断累积，最后终能汇聚成河！
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