古语有云：命运多舛难料定，磨难频繁堪叹息。这句话形容当下的医药行业再合适不过，行业调整至今已3年有余，从医药集采到再到行业反腐，每当行业企稳稍有起色之时，命运似乎总爱在这个时候开玩笑。
正当外界一致认为如今行业即将企稳反弹之时，一则行业利空消息再次让其陷入调整。近期某医药千亿龙头发布公告称，将2023年全年收入增速从增长30%调低至增长10%。此消息一出，该股票价格两日内跌幅达30%，且整个CXO板块同时遭受波及。
场内资金也纷纷“用脚投票”，仅这两日医疗保健主力不断流出，净流出额位居申万31个行业前三位。
本周主力流出（入）情况
数据来源：Wind 截至：2023.12.05
经此一役医药行业未来将会何去何从？投资者应该是勇敢进场博取左侧机会？还是及时逃离避免更大损失呢？今天宽基君就来帮大家深度剖析医药行业。
行业可能存在错杀
一个硬币有两面，一条消息也有多种解读方式。从公告看，某医药龙头2023年全年收入增速从增长30%调低至增长10%这事不假，但是我们可能忽略了某些细节。公告中提到尽管行业增速降至个位数，但若扣除新冠项目，2023年增长则超过了36%。
我们都知道2022年新冠疫情正处于爆发阶段，彼时新冠药的火热带动了行业利润的大幅上升，但新冠本身是属于突发状况并非常态。因此若仅要计算常规业务的利润，应去除新冠项目部分或许才更能还原行业真实现状。
那扣除新冠项目后36%的增速究竟是什么水平？从下图可知在新冠尚未爆发的2017-2020年行业主流的增速在20%-30%左右。因此，如今该行业龙头36%的增速虽称不上遥遥领先，但仍属平均线以上水平。
主流CXO企业业绩增速（单位：亿）
数据来源：Wind 数据区间：2017-2020
此外，通过分析公告不难发现，该龙头企业此次影响收入及利润的两大板块分别是：
药物开发（D）端新增项目数减少导致3亿美元收入的减少
药物生产（M）端收入递延导致1亿美元收入降低
而其中药物生产端收入降低只是确认收入的时间段不同，并非真实存在的损失。因此行业真实的情况可能并非市场预判的那么糟，行业如今的巨大跌幅，或许存在错杀现象。从走势上判断，市场由于“羊群效应”的存在，短期内震荡或仍将持续，但当大家反应过来的时候，反弹也将如期而至。
利好或催化行业底部反弹
经过了3年的下跌，行业的估值，已经到达了极具性价比的位置，当前医药生物行业的市净率不到4%，未来下探空间较为有限。加之本轮消息面利空使得估值进一步压缩，因此也为后续发弹积蓄不少动能。
生物医药行业估值情况
数据来源：Wind 截至2023.12.05
此外，短期内行业所暴露的问题已经应出尽出，且在股价上都已经反应出来了。这对于行业而言或许是一件好事，目前外界对于行业的预期是偏低的，那2024年行业一旦出现转机，利润上升，对于行业而言无疑是重大利好，届时行业的反弹力度也将更大。
那么行业出现转机的可能性大吗？从当前形势来判断，可能性还是很大的。
首先从大环境考虑，美联储加息预期降温导致十年期美债利率一路下探，10月20日其收益率突破5%关口，创16年以来的新高后，于11月开始快速回落，引发了全球市场的关注。截至11月末，10年期美债收益率下行至4.32%左右水平，月跌幅度近12%。
从历史表现上看，医药板块与美债利率有较强的负相关性，伴随美联储加息进入尾声，未来美债利率有望趋势性下行，那么医药板块有望系统性受益。
十年期美债与医药行业的相关性
数据来源：Wind 数据区间：2016.01-2023.01
其次，从短期事件出发，今年冬天，流感症状的大面积爆发或能为医药行业增添不少机会。截至目前关键词“呼吸道感染”的百度搜索量近段时间直线上升，几乎已和 2020 年新冠爆发初期相当。
关键词呼吸道感染搜索频率
数据来源：百度 数据区间：2011.09.16-2023.11.27
而随着如今气温不断下降，流感高发情况恐将愈演愈烈，医药板块的市场热度预计会大幅提升，一系列细分领域或将迎来投资机会，比如药品、疫苗、病原体检测、药店等等。需要注意的是“呼吸道感染”可能只是一个短期的催化剂，季节性因素扰动比较明显。
行业景气度未发生本质变化
从政策层面看，前面我们提到的医药反腐作为“短空长多”的改革政策，在市场逐渐消化短期带来的负面不确定性冲击之后，市场是有可能重新反映医药反腐对行业长期竞争力的提升潜力。当前反腐利空已经消化的差不多了，行业也出现了纠偏现象，此前一度关停的医学论坛也已步入正轨。国内医药行业在短期阵痛依旧保持较高活力。
从需求端看，人口老龄化已经是我们老生常谈的一个问题了，在人口老龄化的背景下，白内障、心血管疾病、糖尿病、恶性肿瘤的发病率上升，相应的医疗诊断以及治疗服务的需求也在上升，从而带动医药终端的产品和服务供应的提升，推动产业结构升级发展。这也是医药行业能够常年维持高热度高景气的核心逻辑之一，目前并未受到本质性影响。
从市场端分析，不论身在何处，医药都是“刚需”，人们对于健康追求没有止境。随着经济的发展，社会逐步富裕，对于医药的消费比例将持续上升。历史上，A股医药板块曾经历多次熊市，但并未一蹶不振。拉长时间看，无论是国内还是国外的相关医药指数，基本都常年跑赢大盘。短期的波动虽会对股价造成一定影响，但是无法伤及行业筋骨，医药本身的刚需属性决定了其依旧是“长坡厚雪”的代表赛道。
数据来源：Wind，统计区间：2004.12.31-2023.11.29
数据来源：Wind，统计区间：2004.12.31-2023.11.29
结论
有人说CXO最好的时代已经过去，一直以来，国内知名CXO企业业绩能够持续高速增长的一个重要原因就是接欧美市场订单。就拿我们前文提到的千亿巨头来讲，2022年其来自欧洲及北美市场营收占比超七成。而如今面对海外的强劲对手以及国内的过剩产能，CXO似乎也正在走着国内制造业的老路。
但如果仔细分析就会发现医药的制造业和一般制造业是不一样的，简单来说就是有行业壁垒从前期的分子筛查，到临床安排，再到后期配套产能等等都需要专业的知识以及专业的人员来配套操作。拉长了看，这个产业是国内为数不多的真能凭借工程师优势，有长期稳态增长潜力的产业。当前行业的积极因素正在不断地累积，长期需求向好的观念也依旧被广大投资者所接受，相信医药行业也必将寻找到破局之路！
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